巴克莱：矿业超级周期是假象，黄金才是这轮周期的核心

　　巴克莱最新研报指出，全球矿业正步入以黄金为主导的分化周期，而非普遍预期的超级周期。2026年全球矿业资本开支预计增长8%，为三年最快，其中黄金资本开支大幅跃升23%，创2012年以来新高，勘探预算增长超30%，单位运营成本上升超15%；而工业金属资本开支仅温和增长3%，其他大宗商品近乎零增长。

　　首先，巴克莱明确指出，这不是矿业超级周期，而是黄金驱动的周期。研报强调，真正的超级周期特征是所有大宗商品资本开支同步加速，而当前市场的核心特征是黄金与其他金属的严重分化，黄金资本开支预计增长23%，勘探预算更是暴涨30%以上，单位运营成本也将增长超过15%。相比之下，工业金属整体仅呈现3%的中周期增长，大宗商品更是零增长里的资本开支更是出现大幅下降。

　　其次，黄金行业经营性特点为设备厂商带来双重利好。巴克莱分析认为，黄金行业有两个关键特征。一是项目经济性特别有利，现金流强劲啊。二是行业结构较为分散，纪律性较弱，这意味着黄金公司更愿意在勘探和扩产上大举投入。更关键的是，黄金生产商正在经历品位下降的过程，这是周期上行期的典型行为，为了增加产量而降低开采品位，这直接推动了采矿设备利用率和收益需求。

　　第三，设备厂商的投资机会高度分化，巴克莱给出清晰的投资排序，API和sandvik是首选。这两家公司的黄金敞口达到30%到40%。巴克莱预计，他们今年将实现高两位数的营收和订单增长。相比之下，下游设备厂商的黄金敞口仅有15%到18%，增长前景有限。特别值得注意的是，巴克莱将me的评级定为减持，认为其风险最大原因在于me过度依赖大型铜矿绿地项目，而这些项目容易重新规划时间表，特别是在巴基斯坦和中东地区。同时，me当前21倍的2026年预期市盈率估值偏高。

　　第四，FLS miss的投资逻辑发生重大转变，巴克莱宣布将FLS的评级从减持上调至中性，并将目标价从372丹麦克朗大幅上调至490丹麦克朗，上调幅度达32%。这一调整基于三大理由。一是股价自二月中旬以来已经回调约25%，当前16倍的2027年预期市盈率估值更加合理。二是公司战略更加平衡，在增长和增加，平衡，在现金流状况持续改善。三是拉丁美洲作为FLS的传统优势地区，在全球矿业资本开支版图中的重要性不断提升。