商业化兑现能力最清晰，小摩上调智谱AI投资评级与估值

　　小摩发布最新研报，大幅上调智谱AI投资评级与估值，将2026年底目标价从800港元上调至950港元，维持超配评级。小摩认为，模型迭代、Token需求、API定价同步稳健上行，智谱AI已成为全球第一梯队大模型中，商业化兑现能力最清晰的标的之一。

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　　估值与业绩预测全面上调

　　摩根大通基于智谱AI开放平台API需求的爆发式增长，将2026-2030年营收预测整体上调46%-78%，同时修正盈利预期：

• 　　2026年调整后EPS从-11.70元修正为-10.94元，亏损收窄6.5%

• 　　2027年调整后EPS从-11.56元修正为-10.21元，亏损收窄11.7%

• 　　明确2029年实现盈利，2030年调整后净利润达203.6亿元人民币，较此前预测上调19%

　　估值层面，新目标价950港元基于2030年30倍PE贴现得出，对应15%加权平均资本成本(WACC)，这一估值溢价，正是对智谱AI2026-2030年超100%复合收入增速的定价。

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　　 API业务炸裂式增长

　　小摩判断，智谱AI开放平台API业务的商业化超预期兑现。首先是ARR规模爆发：截至2026年3月31日，API平台年化收入达2.5亿美元，年初至今增长6.4倍，12个月暴涨60倍，直指管理层“2026年底10亿美元ARR”的目标。

　　其次，量价齐升验证壁垒。Token单价年内上涨83%，同时需求持续加速，证明智谱AI的模型竞争力已转化为真实定价权，而非低价换量。

　　最后，高价值场景落地：增长核心来自代码生成、智能体等高价值场景，客户愿意为任务完成质量、吞吐量、稳定性付费，推动单用户Token消耗强度与付费意愿双升。这是大模型商业化的关键信号：当单价与用量同步上涨，才是可持续的高质量增长。

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　　盈亏拐点已至

　　小摩测算后发现，智谱AI已抵达重要现金流与盈利拐点，2025年研发投入32亿元人民币，与调整后净亏损基本持平。现有模型产生的毛利润，已能覆盖销售管理费用，核心业务达到贡献盈亏平衡，当前亏损全部是为下一代模型迭代的战略性研发投入。

　　同时，API毛利率大幅改善：2024年3%→2025年19%，规模效应、算力利用率提升、模型效率优化共同驱动。摩根大通判断，只要维持三位数收入增速、API毛利率持续扩张，即便不削减研发，亏损也会快速收窄。

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　　技术路线对标全球前沿

　　智谱AI的增长底气，来自技术路线与全球前沿对齐：

• 　　模型迭代：从GLM-4.5/4.6/4.7稳步迈向GLM-5

• 　　战略重心：转向智能体系统、工具增强推理、面向开发者的基础设施

• 　　核心能力：聚焦生产级代码、长上下文理解、多步骤执行稳定性

　　这种技术布局，不再是“辅助型AI”，而是能真正替代企业工作流的生产级AI，打开企业与开发者的大额预算空间。同时，智谱AI构建了“本地部署+云API”双引擎：

• 　　本地部署：扎根监管严格的行业，形成稳定可升级的存量需求。

• 　　云API：弹性扩张的增长引擎，开发者认可度持续提升。