3700亿市值矿企龙头，一手扩资源，一手搞绿电

　　“在矿业行业，战略并购非常重要，在能力框架中占比超过60%。其次就是规划、运营。”洛阳钼业总裁彭旭辉近日在公司业绩说明会上说。

　　这正是洛阳钼业在2025年年报中首次提出的“622模型”——矿业的竞争优势60%取决于资源禀赋，20%取决于项目规划建设水平，20%取决于日常运营管理能力。

　　这家有色金属龙头计划依托“622模型”，重视战略并购，提升资源规模。按2025年产量计算，公司已成为全球第一大钴企和第八大铜生产企业，同时也是不折不扣的“小金属之王”——铌钨钼等一揽子小金属产能领先。随着2025年公司在黄金并购领域“连下两城”，黄金也在逐步成为洛钼新的业绩增长极。

　　公司新管理层在近日上海的业绩说明会首次公开亮相，并透露将首先专注于兑现产量指引，稳步实现铜金扩产。2027年公司铜产能有望新增10万吨/年，2029年后厄瓜多尔金矿有望贡献20吨/年黄金产能。如有适当机会，公司会继续留意铜、金、小金属等并购机会。

　　各板块扩产路径清晰

　　制图：上海证券报记者霍星羽 数据来源：洛阳钼业2025年年报与业绩说明会

　　洛阳钼业以铜金为主业，其他各种小金属产能行业领先。从金属产量看，洛阳钼业是全球第一大钴企、第二大铌企、第八大铜企，钼钨产量全球领先。

　　2025年，公司重回黄金领域，收购了厄瓜多尔奥丁金矿和巴西4座在产金矿。年报显示，黄金板块将逐步成为公司新的业绩增长点，今年预计实现6-8吨黄金产量。洛阳钼业方面透露，今年前两个月，巴西金矿已实现超产。

　　从贡献看，2025年铜板块营收占矿山端营收比重超过70%，是“主力军”。其他品种营收占比均不足10%，按照营收贡献排名依次为钴、钼、钨、铌、磷。按照2026年COMEX黄金均价（截至4月1日收盘）4867.38美元/盎司估算，2026年黄金板块营收或在64.7亿元至86.2亿元区间内，有望超过钴板块成为公司第二大收入来源。

　　未来公司的增量在哪里？

　　铜板块，公司在刚果（金）的KFM二期扩产项目拟于2027年建成投产，达产后预计年均新增10万吨铜金属。

　　“TFM三期工程（一期为2021年建成的日处理量1万吨生产线，二期为2023年投产的混合矿项目）也在紧锣密鼓地做前期规划讨论，未来两到三年内或实现扩产。目前看，超过80%以上的资源可实现露天开采，对于铜这样重量级的金属品种来说，是一件非常幸福的事情。”彭旭辉说。

　　公司在年报中预计，2026年铜价将维持高位运行。铜矿生产扰动持续、大型铜矿山品位持续下滑，新增大型项目稀缺，铜精矿供应预计延续偏紧。需求端将呈现结构性演变，全球电网升级、电动汽车、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域，将成为铜需求增长的核心引擎。

　　黄金领域，厄瓜多尔项目有望在2029年达产，长远产能将达20吨/年，届时或成为全球处理量最大的露天开采金矿。

　　彭旭辉表示，公司会继续留意铜、金领域优质矿产资源，做好外延式并购。洛阳钼业董事长刘建锋说，公司也会在适当情况下寻找独立的小金属矿山。

　　“公司是小金属的受益者，小金属是公司基因之一，也是公司长期发展的基点之一。”刘建锋说。

　　洛钼发力供应链安全稳定

　　美以伊战事以来，全球化工品价格、能源供应及运输稳定性都受到影响。

　　近日，澳大利亚铁矿石企业菲尼克斯资源有限公司（Fenix）公告称，中东地区冲突导致区域柴油供应趋紧，已开始对包括公司在内的矿业企业生产运营造成影响。澳大利亚、非洲多国矿山柴油短缺情况引发业内对锂矿企业生产运营情况的担忧。据悉，矿企会用柴油进行矿山采剥、应急发电等。

　　洛阳钼业方面4月2日在回复上证报记者采访时透露，以KFM矿山情况为例，柴油主要用于发电机、钴的闪蒸干燥工序和矿卡车辆。目前仍够用，但确因中东局势，导致柴油价格浮动较大，甚至需要与部分供货商重新谈判。为此，KFM已采取应对措施，多方寻找供货商锁定货源与价格。

　　更长远看，洛阳钼业已在矿山启动新能源替代。截至2025年年底，公司可再生能源占比38%，同比提升两个百分点。即便在外界局势不稳定情况下，仍可保障供应链安全稳定。公司在矿山推进低油耗矿卡、电动矿卡应用，也已计划在矿区尽快建设光储项目、水电站和固网工程、输配电建设等。

　　公司2025年ESG报告显示，公司在河南的三道庄矿区继续增加电动运矿车，目前电动车辆总数达到151台，占运矿车辆比例90%以上；在刚果（金）KFM推进低油耗矿卡更新项目，完成59辆矿卡更换并投入运行，减少约1500吨柴油消耗。

　　此外，电力建设明确成为洛阳钼业平台化建设的“重中之重”，公司已在夯实绿色能源供应。

　　彭旭辉透露，一般矿产资源分布较为集中的区域，能源、电力基础设施其实并不完善，铜金生产对电力的消耗都比较大。对此，洛阳钼业已经成立了专门的电力事业部，围绕在产的、未来拟并购的矿山和区域提前配置电力供应。

　　譬如，公司正在刚果（金）TFM、KFM两个矿区建设光伏和储能项目，后续有望给矿区做配套，最快年内光储项目有望实现并网供电。

　　同时，公司也在刚果（金）建设水电站，有望于2028年实现投产发电；此外，公司正在研究在刚果（金）卢武阿河建设规模更大的水电站。

　　未来，上述公司自建的光伏和储能系统、公司在当地的水电站，以及当地原有电网，都有望接入公司自建固网（目前在建中），由公司统一调度、统一运行，确保电力稳定供应。

　　此外，美以伊战事以来硫磺等多种化工原料价格上涨。洛阳钼业在刚果（金）的铜钴矿部分为氧化矿，整体酸耗约2.7吨（生产1吨铜要消耗2.7吨硫酸），硫磺则是生产硫酸的原料，硫磺价格上涨加剧公司成本压力。

　　对此，洛阳钼业副总裁兼CFO陈兴垚介绍，供应链稳定和酸耗控制是公司2026年工作重点之一。公司期望在价格要素与2025年持平的前提下，通过内部管理进一步同比压降成本；以TFM为例，期望公司2026年铜单位生产成本持续下降。

　　“矿业竞争本质是成本的竞争，洛钼已形成了‘逆周期并购、低成本开发’的能力。”公司2025年年报亦写道。

　　2026年资本开支配置将保持“收购弹性”

　　洛阳钼业2025年年报显示，2025年12月31日公司货币资金为335.64亿元，同比增速为10.3%，稳步增长。2026年，公司计划如何做资本开支？

　　陈兴垚认为公司货币资金充裕。336亿元货币资金中，保证公司正常运营的货币资金大致需要150亿元，另配置60亿元左右用作突发事件，100亿元至140亿元用作资本开支。其中，基于现有产能的维持性现金流为40亿元至50亿元，用作电源项目的建设（光伏和电网）的资金需50亿元至60亿元，KFM二期扩建约需50亿元至60亿元。

　　另外，公司也会保持并购的弹性，这一板块所需资金难以预测，但公司会安排15亿元至20亿元储备资金、随时调用。

　　洛阳钼业货币资金等其他财务指标健康，但经营活动现金流表现逊于有色板块其他龙头企业。2025年，公司经营活动现金流净额为208.43亿元，同比下滑35.64%。经营活动产生的现金流量净额与营业收入的比值为10%，低于同板块紫金矿业、天山铝业、藏格矿业等公司。

　　对此，陈兴垚回应称，主要系公司全资贸易子公司埃克森（IXM）经营性现金流下降，带来了公司整体经营性现金流下降。2024年IXM经营性现金流为115亿元，2025年回落至-80亿元。

　　“这是一个良性转变，并不意味着公司面临经营性风险或者流动性出了问题。”陈兴垚说。

　　他表示，比如，LME铜价从2025年年初的8801美元/吨涨至年底的12497美元/吨，涨幅约42%。铜价上涨，同样数量的存货，其市场价值大幅上升；若按市价计量，存货账面价值会相应增加。IXM需要花更多现金囤货。此外，IXM从事实货贸易，即持有现货铜的同时，会在期货市场上进行相关操作，数量一致、头寸相反。这种期现结合的方式，会保证公司资金安全和流动性稳定。