中金：传媒子板块业绩表现或分化 游戏板块或具韧性

　　中金发布研报称，预测传媒互联网重点公司1Q26业绩或呈现板块间分化。网络游戏行业维持高景气度，关注次新游持续运营及重点新游上线节奏;营销广告受益于AI应用投放有一定边际增量;电影大盘票房因2025 年春节档高基数，一季度同降约50%，多家影视公司或业绩承压;图书出版与有线广电行业相对稳健。2026年建议关注：1)AI应用深化，提效+商业化变现;2)“华流”出海，网文/短剧/游戏释放潜力;3)IP需求升级/产业价值重估。

　　中金主要观点如下：

　　1Q26该行预览A股重点公司27家，总市值8,175亿元，占比传媒(申万)板块总市值50.3%。

　　1)数字媒体：芒果TV重点剧集及综艺播出相对较少，建议关注后续各平台春季招商会片单及广告主预算趋势。

　　2)网络游戏：行业维持高景气度(1-2 月国内/出海收入同增11%/31%);25年次新游贡献收入、利润同比增量。部分公司因营销费用前置环比或有利润压力。关注头部次新游持续运营及新游(完美世界(《异环》、三七互娱《Last Asylum》)上线后表现。

　　3)营销广告：AI应用投放、冬奥会带来一定预算增量，分众因数禾交易1Q投资利润增厚。

　　4)影视院线：据艺恩，1Q26 全国含服务费票房同比下降48.8%至119 亿元，其中观影人次同降48.0%至2.7 亿人次，平均票价同比下降6.3%至43.9 元。该行认为，2026 年春节档票房同比回落较多，市场对院线公司一季度业绩承压或已有充分预期，建议关注后续五一档及暑期档票房弹性。

　　5)图书出版：教辅规范化预计带来一定收入扰动。

　　6)有线广电：根据工信部和勾正数据，全国1~2 月IPTV和OTT平台竞争格局相对稳定，该行判断1Q26相关公司业绩表现亦较为稳定。

　　估值与建议

　　综合考虑基本面边际趋势与行业估值水位，该行对部分公司盈利预测与估值做出调整。A股推荐分众传媒/世纪华通/三七互娱;港美股推荐阅文集团/快手/网易/猫眼娱乐等。

　　风险

　　宏观政治经济波动，监管收紧，内容或产品表现不及预期。