【季度报告——尿素】政策引导，内外分化

　　—— 尿素 ——

　　研究员：王嘉钰 东证衍生品研院化工高级分析师

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　　政策引导，内外分化

　　★供应中断量级巨大，国际市场出现尿素硬缺口

　　从国际市场来看，伊以冲突导致的供应中断量级巨大，霍尔木兹海峡受阻导致约三分之一的国际尿素物流停滞，滞留于海湾内的货船及港口货源合计超200万吨，另外中东地区的尿素产量损失或亦已超120万吨/月，印度月产量则同比下降75万吨。在美伊双方接受巴基斯坦提出的停火提议后，滞留货源有望逐步流出，但前期生产损失量已经无法挽回。在中国化肥出口全面叫停、潜在出口窗口大幅后延、北半球春耕刚需集中释放的背景下，国际市场尿素硬缺口在二季度将仍然存在。后续重点关注印度雨季前的备肥情况及其潜在招标需求，预计二季度中东尿素FOB价与国内山东出厂价的溢价维持在300美元/吨以上。

　　★配额发放窗口延后叠加变相出口收紧，国内市场稳定运行

　　在地缘扰动出现后，我国则通过政策组合拳极大程度上隔断了国外市场价格波动对国内市场的传导。管理部门全面收紧化肥出口，堵住了尿素变相出口的阀门，且平抑了出口配额发放预期。协会等方面则持续通过工厂指导价来稳定市场价格预期，且查处警告了超限价报价、阴阳合同、搭售变相涨价等行为。在出口缺位的背景下，虽然我们上修了全年尿素需求增速（受益于三聚氰胺出口需求及粮价上涨预期），但22万吨左右的尿素日产仍然能够满足国内春耕及夏肥需求，后续国内供需出现实质性缺口的概率较低，国内市场预计继续稳定运行。

　　政策端的强引导及国内供应的稳定性在极大程度上隔断了国外市场价格波动对国内市场的传导，出口配额二季度预计难以发放，盘面上行空间受到极大压制。但三聚氰胺等部分尿素下游工业品出口目前并未禁止，其在需求端或形成一定支撑，同时粮价上行预期或催升基层种植及施肥积极性，今年尿素内需增速需向上修正，盘面震荡运行概率更高。二季度尿素主力合约价格预计在1750元/吨—1950元/吨区间运行。

　　★风险提示

　　煤炭价格波动超预期，需求大幅低于预期等。