全球电力电网超级周期将延续至2030年后，大摩：这是中国的机遇

　　全球电力电网的超级周期还将继续，这是摩根士丹利最新的研究判断。如果要给这个周期预测一个期限的话，大摩的答案是：十年。

　　近日，大摩在一份研究报告中写道：在全球能源结构转型、AI数据中心爆发式增长与传统电网基础设施老化的三重共振下，全球电力及电网设备行业正迎来一轮跨越十年的超级上行周期。

　　大摩认为，中国电力装备企业凭借完备的产业链、高效的交付能力与极具竞争力的产品，正迎来全球市场份额提升的黄金阶段。这份研报首次覆盖应流股份、三星医疗、华明装备，并给予增持投资评级，重申思源电气增持评级，并将其列为板块首选。

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　　全球电力系统从停滞走向扩张

　　过去十年，全球电力投资长期处于低增长、以维护为主的状态，而近两年来，电力需求与电网建设逻辑发生根本性转变，整个电力系统正式进入扩张阶段。大摩判断，这一转变并非短期脉冲，而是由结构性力量驱动的长期趋势。

　　AI数据中心成为最核心的需求增量来源，美国新增电力需求中近八成来自数据中心，欧洲电力需求在连续多年下滑后重回2%—3%的复合增长轨道，全球电力供需格局被彻底改写。

　　在供给端，全球电网老化问题愈发严峻，欧洲超过四成的配网设备运行年限超过40年，美国输电线路建设速度远低于需求增速，电网拥堵成本大幅攀升，停电频率与时长显著上升，电力系统稳定性持续下降。

　　为弥补历史欠账、保障能源转型推进，全球电网资本开支进入加速期，2025至2027年，中国、欧洲、美国电网资本开支复合增速分别达到9%、12%、8.5%，显著高于2020至2025年全球6%—7%的平均水平。

　　与此同时，全球电力设备厂商产能扩张保持理性，资本开支与营收比例维持在历史平均水平，并未出现盲目扩产的情况，这使得设备交期延长至正常水平的2至3倍，产品价格持续上行，行业供需紧平衡的格局将长期维持，为上游设备企业创造了稳定的盈利环境。

　　发电侧同样迎来强周期，受数据中心稳定用电需求推动，全球燃气轮机年需求量从2022至2025年的平均66GW，将在未来十年提升至100GW以上，接近21世纪初的历史峰值，叠加早期机组进入替换周期，燃气轮机及核心零部件行业迎来十年一遇的超级景气周期。

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　　中国机遇：出海成长空间全面打开

　　中国已是全球电力装备制造的核心基地，但在全球核心设备市场的渗透率仍处于低位，与光伏组件、动力电池等行业超七成的全球市占率相比，提升空间极为广阔。

　　当前中国燃气轮机叶片全球市占率仅2%，变压器市占率6%，高压开关市占率11%，智能电表市占率5%，在全球设备供给紧缺的背景下，中国企业凭借产能、交期、成本的综合优势，正快速抢占海外市场份额，出口增速持续领跑行业。

　　更为关键的是，全球市场份额的提升将为中国企业带来极强的盈利弹性。根据大摩报告测算，核心设备全球市占率每提升1个百分点，相关企业2027年每股收益将实现显著增长，其中变压器、高压开关领域的标的弹性最为突出，每股收益增幅最高可达41%。

　　市场普遍担忧的铜、铝等原材料涨价风险，实际影响远低于预期，在海外订单成本可传导的机制下，铜铝价格每上涨10%，仅会带来0至6%的每股收益下调，若仅铝价波动，影响将进一步收窄至0至2%，成本端压力完全可控。

　　从市场结构来看，欧洲、中东、东南亚成为中国电力设备出口的核心增量市场，高毛利的海外业务占比持续提升，推动企业整体毛利率稳步上行，中国电力装备企业的成长逻辑已从国内周期驱动，转向全球份额提升的长期成长逻辑。

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　　核心标的：四大龙头各领风骚

　　基于全球超级周期的不同细分赛道机遇，大摩重点覆盖四家中国电力装备企业。

　　思源电气：作为板块首选标的，是全球变压器短缺格局下最受益的龙头企业，盈利确定性行业领先。公司布局高压变压器、高压开关全产业链，海外订单五年复合增速达50%，远高于国内业务增速，高端产品突破不断，2026至2027年盈利预测显著高于市场一致预期，是把握全球电网周期的核心配置标的。

　　应流股份：中国燃气轮机叶片龙头，直接受益于全球燃气轮机超级周期。公司作为少数能与海外巨头竞争的叶片供应商，在全球供给紧缺的背景下，市场份额将从2025年的1%快速提升至2029年的5%，叠加涂层、核电材料等新产品放量，2026至2028年盈利复合增速将从2025年的33%加速至61%，成长弹性突出。

　　华明装备：全球第二、国内第一的变压器分接开关企业，竞争格局极佳，防御性与成长性兼备。公司特高压产品实现突破，海外业务持续推进，高端产品毛利率较传统产品高出10至30个百分点，同时维持80%的高分红比例，现金流优异，在行业周期中具备稳健的超额收益能力。

　　三星医疗：聚焦配电变压器与智能电表，欧洲市场实现重大突破，海外业务毛利率显著高于国内，国内智能电表招标迎来量价齐升，非核心的医院业务减值一次性出清，2026年起业绩迎来复苏，估值在板块内处于低位，具备较高的性价比。

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　　超级周期延续至2030年后

　　大摩认为，短期来看，中东地缘冲突可能带来设备交付延迟的风险，贸易壁垒、本土化政策也可能对企业海外扩张节奏形成扰动，行业竞争加剧、订单执行不及预期同样是需要关注的风险点。

　　但从长期视角出发，地缘冲突反而会加速全球能源转型与电网重建需求，贸易壁垒难以逆转中国装备的核心竞争力，短期扰动不会改变行业长期上行趋势。

　　摩根士丹利明确判断，全球电力及电网设备超级周期将延续至2030年以后，AI算力需求、电网升级改造、能源转型三大核心驱动持续发力，中国电力装备企业正站在全球替代的历史风口。

　　在份额提升、盈利修复、估值折价三重利好共振下，中国优质电力设备出口企业，将成为全球高端制造领域中极具确定性的长期投资方向。