A股药企2025年业绩“分化复苏”：创新药与BD成核心驱动力

　　记者韩利明

　　截至4月14日，数据覆盖的160家A股上市化学制药企业中，已有70家披露2025年业绩数据。据记者初步统计，其中有27家企业实现“营收净利双增”，14家企业存在营收增长但利润下滑态势，10家企业陷入“营收净利双降”的困境。

　　其中，复星医药、百济神州、恒瑞医药稳居营收前三，海创药业营收同比增长高达5535.71%，迈威生物、迪哲医药、首药控股等营收同比涨幅均超100%；归母净利润方面，恒瑞医药以77.11亿元领跑，圣诺生物等归母净利润同比涨幅超200%，百济神州、诺诚健华等扭亏为盈。

　　安永大中华区智慧财务、数字化供应链咨询服务主管合伙人余云向记者分析，2025年年报数据印证了行业正在经历一场“分化式复苏”，头部企业靠创新药放量和BD对外授权首付款实现了利润高增，而不少中小药企还在亏损泥潭里挣扎，“这种差异的核心，就是安永‘本土药企盈利引擎’模型1.0里强调的‘长期价值’和‘资本效率’。”

　　针对这一现状，余云建议从三方面破局：一是改善盈利结构，通过BD交易把管线“变现”，用首付款和里程碑资金来反哺研发；二是提升现金流韧性，做好仿制药端的供应链管理，持续优化成本结构，同时在创新药端，构建动态的里程碑概率模型，将支付节奏与自身的现金流规划、研发计划与进度跟踪深度结合；三是优化资源配置，用rNPV（风险调整净现值）模型来动态评估研发管线，及时终止低效管线，把资金集中在真正有差异化的创新药上。

　　创新药成增长引擎

　　在已披露业绩的企业中，复星医药、百济神州、恒瑞医药营业收入均突破300亿元，恒瑞医药、复星医药归母净利润分别达77.11亿元、33.71亿元，百济神州则首次实现全年盈利，归母净利润达14.22亿元。

　　具体来看，创新药销售收入已成为头部企业的核心增长动力。恒瑞医药2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34%；复星医药制药业务收入298.33亿元，同比上涨3.14%，占总营收比重71.61%，其中创新药品收入98.93亿元，同比增长29.59%，占营业收入、制药业务收入的比重分别达23.75%、33.16%，同比均有明显提升。

　　此外，部分企业亦凭借核心产品上市实现业绩爆发。其中，海创药业营收同比增幅高达5535.7%，主要因公司首个1类新药氘恩扎鲁胺软胶囊（HC119）于2025年5月获批上市，全年实现营业收入2067.38万元；同期，上海谊众归母净利润同比增长819.42%，核心驱动力是其核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束于2025年正式纳入国家医保目录，在市场准入与用药人数上大幅提高，带动了全年营收与利润增长。

　　同样得益于核心产品奥布替尼销售量持续增加以及坦昔妥单抗新增销售，诺诚健华在2025年首次实现盈利，营业收入同比增长135.27%，其中药品销售收入增长43.43%。

　　创新成果的背后离不开企业持续的研发投入，然而这也对企业现金流提出更高要求，如何平衡现金流稳健性与研发强度，成为创新药企面临的重要课题。

　　余云指出，对创新药企业而言，平衡稳健现金流与高强度研发，核心不是非此即彼的“砍研发”或“烧钱”，而是建立与自身能力匹配的动态平衡，让研发投入和现金流形成正向循环。

　　具体而言，研发投入需告别“广撒网”模式，按管线成熟度做梯队化分配资源，聚焦商业化前景好、临近上市的核心管线，对临床数据、市场前景不达预期的管线及时止损；同时，可通过license-out等多渠道补充现金流，优化生产流通环节降本提效，拆分管线权益开展对外合作，提前锁定回款；此外，需推动研发、生产、销售环节协同，将市场准入、成本控制等因素纳入早期研发决策，避免资金浪费。

　　BD交易爆发式增长，国际化步伐持续提速

　　在创新药上市销售带动业绩增长的同时，我国创新药国际化进程也持续加速。数据显示，2025年我国创新药海外授权交易额累计突破1300亿美元，标志着我国医药产业正式从“仿制药生产大国”向“创新药输出大国”转型，BD交易带来的现金流入，也为创新药企研发投入和现金流改善提供了有力支撑。

　　多家企业凭借BD实现业绩跨越式增长。其中，和铂医药2025年全年总收入约11.1亿元，同比增长314.6%；净利润约6.48亿元，同比增长33倍；截至2025年底，公司现金及现金等价物增至28.33亿元，较上年末增长141.6%，核心即得益于与阿斯利康、大塚制药、辉瑞、百时美施贵宝等跨国药企达成的技术授权与合作协议。

　　迈威生物也借助BD交易实现营收结构优化。数据显示，迈威生物2025年实现销售收入6.63亿元，同比上涨231.62%，其中药品销售收入2.5亿元，同比增长72.71%；同期完成3项重磅对外合作，累计合同金额超16亿美元，成为营收的重要支柱。

　　进入2026年，海思科已率先就HSK39004项目与美国AirNexis达成合作协议，通过收取首付款（含现金及部分股权）确认收入，公司预计2026年一季度实现归母净利润4.77亿元-5.57亿元，同比上涨923.34%-1094.97%；扣非归母净利润4.49亿元-5.29亿元，同比上涨791.94%-950.86%，这一业绩已远超其2025年全年归母净利润及扣非归母净利润水平。

　　余云指出，近两年创新药BD交易的爆发式增长并非行业短期风口，而是本土创新药产业发展逻辑发生了转变，从盈利模式、收入结构到长期价值，给本土药企带来多维度重塑。

　　从盈利模式看，过去本土创新药企多走“自研-临床-上市-销售”的线性路径，药品未上市前持续烧钱，临床失败则前期投入全部沉没；现在通过BD合作，管线从早期研发到上市后的全生命周期都能持续实现价值变现，既能通过权益授权提前拿到回款对冲研发风险，也能通过联合开发实现风险共担、收益共享。

　　同时，药企的收入结构也在优化。“过去收入大量依赖国内市场的药品销售，受政策降价、竞品冲击的影响大；现在通过BD合作，收入来源可以拓展到海外授权首付款、里程碑付款、全球销售分成等多个维度，国内国外市场双循环，短、中长期现金流良好匹配，抗周期与抗风险能力大幅提升。”余云进一步分析。

　　“长期来看，药企需要更加注重持续创新能力与全球化BD运营能力的打造，能高效向全球输出创新成果，并在全球供应链、产业链、生态链、价值链中站稳脚跟。”余云指出，未来BD交易会从单个管线的买卖，深入向技术平台、全产业链的深度战略合作，从短期利益转向长期价值协同，BD能力也会成为创新药企的核心竞争力之一。

　　聚焦商业化落地，供应链成核心竞争力

　　尽管BD交易带来的授权收入表现亮眼，但对生物制药企业而言，最终的价值验证仍在于产品能否成功获批上市并实现规模化商业化销售，这就要求药企打通“药物研发-生产-销售”全链条，实现从研发到商业化的高效转化。

　　尽管已有不少药企通过创新药实现营业收入增长，但余云观察发现，我国创新药企普遍存在“研发-生产-商业化链条脱节，缺乏端到端协同机制”的问题，“许多本土创新药企业仍秉持‘重研发、轻交付’的传统思维，将资源高度集中于实验室研究与临床前开发，将供应链视为产品上市后的‘后勤问题’，存在明显的‘研发先行、交付滞后’现象。”

　　这种脱节带来的后果较为突出：早期研发阶段未充分考虑工艺可放大性、制剂稳定性与商业化生产可行性，导致项目临近上市时遭遇“无法量产”或“成本失控”等“交付陷阱”，最终引发临床进度延误、商业化进程受阻。

　　余云指出，破解这一困境的核心，是推动“研产供销”一体化战略，“药企应从临床阶段就启动商业化供应链布局，将生产可行性、成本控制、质量可控性与市场可及性纳入早期研发决策；通过建立跨职能协同机制，实现研发、生产、注册、市场与供应链的深度融合。同时，建议企业与具备全球视野、规模化能力的大型药企，或全链条服务能力的CDMO企业开展深度合作，共建‘敏捷、韧性、可扩展’的供应链生态。”

　　由此看来，供应链作为连接研发与市场的关键环节，其重要性日益凸显。“过去供应链常被视为主要承担物流、物资采购与仓储管理的后台支持职能，属于成本中心。”余云指出，如今在集采和带量采购的背景下，供应链已经变成了核心竞争力，越来越多的企业要求供应链主动从被动支持转向主动引领，从前端参与价值创造，成为驱动业务增长的重要引擎。

　　“供应链的成本节降对企业的净利润是有着直接的影响的，直接决定了企业在带量采购中的中标率和利润率。对于药企而言，供应链的交付质量和稳定性就是核心竞争力。”余云进一步指出，供应链还是抗风险的关键。接连的全球市场波动和地缘政治让企业意识到，只有具有一个足够韧性的供应链体系，才能有效应对外部冲击，在动荡的环境中保持运转不中断。而这也是药企能够在不断波动的市场环境中持续盈利的核心命题之一。