创业板改革红利释放 头部券商将抢占先机

　　近日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》(以下简称《意见》)，推出八项针对性改革举措，引发市场广泛关注。

　　多位券商非银分析师普遍认为，政策在融资端和投资端协同发力，有望共同提升资本市场服务新质生产力能力，同时也打开了券商投行业务、机构业务、财富管理业务的成长空间，夯实证券行业高质量发展基础。还有分析师认为，在业务扩容与能力重构的双重机遇下，将促使券商提升专业服务能力和合规风控水平，行业马太效应或将进一步显现。

　　投行业务迎来增量空间

　　本轮改革中，市场最为关注的举措，是积极支持优质未盈利创新企业，以及新型消费、现代服务业等领域的优质创新企业发行上市；同时，针对新兴产业和未来产业，推出第四套上市标准。

　　落地到证券行业，这些改革举措直接利好券商的首发(IPO)承销保荐业务。国金证券非银分析师舒思勤认为，2024年、2025年，创业板IPO规模分别为226亿元、253亿元。在强化突出支持成长创新的导向后，预计创业板IPO规模及占比有望提升。

　　政策利好不仅限于此，《意见》在并购重组、再融资方面的改革安排，同样为投行创造了更多业务机会。

　　《意见》支持创业板公司吸收合并境内上市未满三年的公司。中信证券非银分析师田良团队表示，以往上市未满三年的公司往往因稳定性要求而在资本运作上受限。此次政策松绑，旨在鼓励“链主”企业通过外延式增长加速技术迭代，预计未来创业板内同行业或上下游的并购案例活跃度有望提升，助力企业通过规模效应快速实现“新质生产力”的跨越式发展。

　　《意见》还推出再融资储架发行制度，优化再融资简易程序，支持创业板公司发行科创债、绿色债券等产品，提升股债融资工具的包容性与灵活性。

　　“创业板改革由上市准入进一步延伸至再融资、并购整合和债券融资等全链条制度安排，意味着券商服务创新企业的业务场景将更加完整。”东方证券非银分析师张凯烽表示，券商业务机会有望由IPO承销向再融资、并购重组、资产证券化等环节延伸。

　　机构及财务管理业务受益

　　除了发行端更加包容，此轮创业板深化改革还从投资端入手，推出引入做市商、大宗交易实时成交确认、ETF(交易型开放式指数基金)盘后固定价格交易等机制安排，同时优化创业板指数、ETF和期货期权品种体系。

　　中信建投非银分析师赵然分析，创业板引入做市商制度为券商提供了新的收入来源，通过为中小市值创新企业提供流动性支持，可获得做市差价与佣金收入。不过，他也提示，开展做市业务意味着券商需要持有一定库存股票，在未盈利企业股价波动较大的背景下，对风险定价、库存管理及动态对冲能力提出较高要求。

　　针对创业板拟适时推出股指期货，赵然认为，这将带动机构经纪业务与场外衍生品业务发展，同时要求券商加强机构销售团队建设，提升对公募、保险、养老金等长期客户的服务深度。

　　业内人士普遍认为，创业板上述一揽子举措，有望共同提升资本市场服务新质生产力的能力，券商财富管理业务将从中受益。张凯烽预测，2026年市场交投热度有望伴随风险偏好修复和资本市场改革效果落地而持续提升。

　　头部券商将率先享受红利

　　需要注意的是，在迎来更多发展机遇的同时，券商的专业服务能力也将面临考验。赵然举例分析，预先审阅机制的建立要求保荐机构在正式申报前即深度介入企业核心技术评估与合规核查，对券商在新兴技术领域的专业判断能力、商业秘密保护机制建设提出更高标准。

　　此外，券商合规风控能力也需进一步提升，《意见》进一步压实了中介机构“看门人”责任。证监会发言人答记者问中提到，完善保荐机构及保荐代表人监管制度，加强保荐机构执业质量评价，严厉打击配合造假、突击入股等违法违规行为。

　　“政策核心在于统筹制度包容性与全链条监管有效性。”赵然表示，这意味着券商面临的合规风险与声誉风险上升。在地方政府推送机制下，保荐机构仍需独立履行核查责任，不受推送信息影响；未盈利企业上市后的持续督导难度加大，需要建立更精细化的风险监测机制。

　　他还提到，这将促使券商完善内部质量控制体系，行业马太效应或将进一步显现。而这也是许多券商非银分析师的共识。

　　在张凯烽看来，本轮政策对券商板块的影响更偏结构性，而非全面性。短期来看，政策有助于改善资本市场改革预期，提振券商板块情绪；中期看，真正受益的仍是投行、机构交易、做市及资本中介能力较强的券商，而传统零售经纪业务的直接弹性相对有限。

　　兴业证券非银分析师徐一洲认为，具备全业务链协同优势与风控严密的头部券商率先享受制度红利，带来盈利和估值的修复。西部证券非银分析师亦表示看好头部券商，但他也提到，具有业务或区域特色化的中小券商也会在资本市场发展中获得机遇。