Halo交易代表，南网储能Q4利润大增214%！

　　有息负债率攀升至44.1%。

　　新能源发电大规模并网、数据中心大规模用电的时代，电力系统的稳定性比任何时候都要珍贵。

　　例如风云君曾重点介绍过的南网储能（600995.SH），作为A股市场稀缺的电网侧抽水蓄能电站运营商，在电网系统中扮演的正是维持安全稳定运行的“压舱石”角色。

　　关键是，你完全可以将其理解为一家“Halo交易（heavy assets重资产,low obsolescence低淘汰率）”核心标的。

　　水电放量，抽蓄破荒

　　2025年，南网储能实现营业收入73.77亿元，同比增加19.5%，归母净利润16.89亿元，同比增加49.9%。

　　尤其是上篇研报发布后的四季度，这个传统淡季中公司营业收入、归母净利润分别为20.57亿、2.55亿元，同比增幅分别为24.3%、213.9%。

　　细分来看，目前南网储能的收入由调峰水电、抽水蓄能以及电池储能三块业务构成，其中调峰水电是年内业绩增长的关键。

　　公司旗下水电站规模共计203万千瓦，年内所在流域来水均同比大幅偏丰，台均年利用时间为6,246小时，同比上升51.6%，总发电量同比增长49%至126.39亿千瓦时。

　　2025年，该板块实现营收23.24亿元，同比大增42.2%，贡献了公司整体近6成的收入增量。

　　（来源：南网储能2025年年报）

　　公司业绩的增长也并非完全靠“老天赏饭”，过去常年陪跑的电池储能业务逐渐成长为生力军，全年实现营收3.57亿元，同比增长28.6%。

　　2025年，南网储能旗下新投产3座电化学储能电站，运营装机总规模进一步来到65.42万千瓦/129.83万千瓦时。

　　（来源：南网储能2025年年报）

　　至于南网储能的主业、营收占比超6成的抽水蓄能，年内表现则相对平稳，营收45.33亿元，同比增长9.3%。虽然增速看似不如水电，但也发生了边际改善。

　　公司旗下梅蓄二期、广西南宁两座抽水蓄能电站分别在11月、12月全面投产，新增240万千瓦装机增量，这不仅为四季度业绩贡献了些许增量，更是公司抽水蓄能电站规模近三年来的首次扩张。

　　（来源：南网储能年报，制图：市值风云APP）

　　值得注意的是，年报中还提到，截至年末全国在运抽水蓄能总装机容量6,594万千瓦，其中年内新增装机748万千瓦。南方五省区（广东、广西、云南、贵州、海南）在运抽蓄装机容量1,268万千瓦，2025年新增投产240万千瓦。

　　南网储能全年增量占全国总增量的32.1%、南方五省的100%，年末规模占全国总量的19.2%，且同样是南方五省的100%。

　　公司在抽水蓄能领域的行业地位可见一斑。

　　存量倍增，现金吃紧

　　如果说这份业绩是当下的果，那么在手的项目储备就是未来的因。

　　目前南网储能手握充沛的抽水蓄能项目储备，截至2025年末，在建抽水蓄能电站8座，总装机容量960万千瓦。2026年3月，公司董事会又审议通过投建120万千瓦的广东新丰项目，在建项目规模来到1,080万千瓦。

　　（来源：南网储能2025年年报）

　　从公开信息看，公司旗下还有一个筹建项目——120万千瓦的贵州六盘水项目，算下来储备项目规模达到1,200万千瓦，与当前在运营规模近似相当。

　　根据南网储能的规划，到2030年抽蓄装机规模力争达到2,100万千瓦，预计未来几年内将迎来密集投产期，有望形成“投产一批、建设一批、储备一批”的良性循环。

　　（来源：南网储能2025年年报）

　　除了主业外，电化学储能作为与抽水蓄能相协同的“电网稳定器”业务，南网储能对其也有积极规划，计划至2030年投产规模达500万千瓦，至2035年突破1000万千瓦，分别为当前规模的7.6倍、15.3倍。

　　预计2026年内将落成一个720MW/1440MWh的宁夏中卫项目，带来翻倍式扩张。

　　（来源：南网储能公告）

　　不过当前南网储能正面临着一个尴尬的问题，那就是钱有些不够用。

　　一般而言，仅一个120万千瓦的抽水蓄能电站，总投资规模就能够达到70亿-80亿元的级别。而2025年末，南网储能账上现金仅有47.07亿，年内经营现金流虽有46.23亿，仍难以覆盖高达86.17亿的资本开支。

　　近些年来，公司只能大规模地借助银行借款，截至年末账上借款规模已来到257亿，有息负债率升至44.1%的高水平。

　　想要支撑起大规模项目建设，未来或许还需依靠资本市场的持续助力。