国金证券：给予东方证券买入评级

　　国金证券股份有限公司夏昌盛,舒思勤,洪希柠,方丽近期对东方证券进行研究并发布了研究报告《行业合并再添一例，东方证券拟收购上海证券100%股权》，给予东方证券买入评级。

　　东方证券(600958)

　　事件概况

　　4月19日，东方证券发布公告称，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%的股权。

　　事件简评

　　交易方式：公司分别与百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团签署了《发行股份购买资产意向协议》，与国泰海通签署了《发行股份及支付现金购买资产意向协议》。根据《意向协议》，公司拟通过发行购买百联集团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的上海证券16.3333%股权、上海国际集团持有的上海证券7.6767%股权、上海城投集团持有的上海证券1%股权；拟通过发行A股股份的方式购买国泰海通持有的上海证券18.74%股权，通过支付现金的方式购买国泰海通持有的上海证券6.25%股权。

　　上海证券概况：上海证券有限责任公司成立于2001年5月，是由原上海财政证券公司和上海国际信托有限公司证券总部新设合并成立的全国性综合类证券公司，是上海国际集团核心成员企业之一。2025年公司营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为34、13、958、198亿元。

　　拟合并后效果：东方证券2025年营业收入、归母净利润、总资产、净资产分别为154、56、4869、827亿元，排名均为11名（在已披露25年数据的券商中）。若与上海证券合并，以2025年的数据计算，总资产规模提升至第10名，其余排名不变。

　　盈利预测、估值与评级

　　证券行业供给侧改革持续深化，2023年以来在政策鼓励、行业同质化强存在出清需要的情况下，收并购事件持续发生，预计仍会有券商通过外延并购来提升综合实力，行业集中度将进一步提高。东方证券吸收合并上海证券后，总资产规模有望提升一名。预计2026-2028年归母净利润增速为17%/10%/10%，BPS为9.97/10.63/11.36元，现价对应PB为0.94/0.88/0.82倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.07。