利润至上，特高压板块业绩结构性大分化

　　站在“十四五”收官与“十五五”谋篇的交汇点回看2025年，特高压产业链交出的，并不是一张简单的“高景气成绩单”，而是一份更值得细读的结构性答卷。

　　一边是全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，新能源装机继续高歌猛进，跨区跨省消纳需求倒逼骨干电网加速升级；另一边则是行业竞争加剧、项目交付节奏分化、部分环节价格下探，迫使企业从“拼规模”转向“拼质量”。

　　在这样的背景下，特高压板块2025年业绩呈现出鲜明特征：一次设备龙头普遍受益于工程密集落地和招标扩容，收入与利润同步改善；部分二次设备和系统集成企业则出现收入波动，但凭借订单结构优化、毛利率提升和费用管控，实现“降收增利”。而拥有输变电与能源、多晶硅等多元业务协同的平台型公司，则在行业波动中体现出更强的盈利韧性。

　　换句话说，2025年特高压产业链的看点，已经不是“有没有增长”，而是“谁在更高质量地增长”，以及谁最有可能把政策红利、工程红利和技术红利，最终落到报表上。

　　设备龙头率先吃到业绩红利

　　从已披露的年报看，2025年特高压产业链中率先兑现业绩弹性的，仍是上游设备环节。这背后并不难理解。

　　特高压工程一旦进入核准、开工、设备招标和集中交付阶段，最先反映在报表上的，往往就是开关、GIS/GIL、变压器、电抗器、套管等核心装备制造商。

　　据中国电力企业联合会2日发布的《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》，2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，同比增长5.1%。

　　其中特高压直流工程投资增长更快，交流和直流骨干网架建设继续推进，这给上游设备企业提供了最直接的订单支撑。

　　以平高电气为例，公司2025年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%。利润端明显跑赢收入端，反映出高压开关设备企业已经从“抢订单”逐步转向“提质量”。

　　该公司表示，国网、南网中标合同规模持续增长，800千伏产品实现双主体稳定中标，这意味着其在特高压核心环节的份额和议价能力仍然稳固。

　　对于开关设备企业而言，订单落地的确定性，本身就是利润释放的重要前提。

　　作为特高压交流、直流装备和成套能力上具有深厚积累的老牌龙头，中国西电正在受益于行业景气上行与内部提质增效的双重驱动。2025年该公司实现营业总收入237.56亿元，同比增长7.13%；归母净利润12.70亿元，同比增长20.45%。

　　值得一提的是，中国西电利润持续上涨的背后不仅是订单收入确认，在主网投资周期整体受益背景下，这一现象更能说明行业景气正在向产业链中上游扩散。

　　思源电气则代表了民营设备龙头在这一轮景气周期中的强势突围。公司2025年实现营业收入215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%。

　　思源电气的优势不是单一产品，而是一次设备、二次设备、储能等多产品平台协同，再叠加海外市场拓展，使其在电网投资上行周期里表现出更高的经营弹性。

　　如果把视角再拉宽，特变电工更像是特高压产业链中的“综合平台型选手”。

　　公司2025年实现营业收入972.27亿元，同比下降0.61%，但归母净利润达到59.54亿元，同比增长43.69%。表面上看，收入基本持平，但利润大幅修复，核心在于多晶硅业务减亏、输变电业务稳步增长、黄金等业务共同支撑。

　　对投资者和行业观察者而言，这类企业的价值，不只在某一业务条线，更在于其跨周期的盈利修复能力。

　　产业链进入利润率时代

　　如果说上游设备企业的2025年报，体现的是工程落地带来的“收入兑现”，那么以许继电气为代表的部分二次设备、直流控制与系统解决方案企业，则更鲜明地体现出特高压产业链正在进入“利润率时代”。

　　也就是说，行业竞争已不再只看谁的收入增得快，而开始更看重毛利率、现金流、费用效率和订单结构。

　　许继电气2025年的报表颇具代表性。公司全年实现营业收入149.92亿元，同比下降12.27%；但归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%。

　　收入下滑、利润上升、现金流大幅改善，这种财务数据组合往往意味着，公司主动压缩了部分低毛利、低质量业务，转而强化设备类收入占比和高附加值订单承接。

　　对于特高压直流控制保护等技术门槛较高的环节来说，2025年的竞争主线已然不是“做大规模”，而是“做厚利润”。

　　这也是2025年特高压产业链最值得关注的变化之一。过去市场对电网设备企业的判断，常常停留在“电网投资增加，企业就跟着增收增利”。

　　而观察2025年的报表，可以发现同样受益于行业高景气，不同企业之间的经营质量差异正在拉大。能在高景气中守住利润率、提升现金流的公司，才更可能在下一轮更大规模的主网建设和跨区输电扩容中胜出。

　　因为特高压本质上不是短周期制造业，而是强工程属性、强技术属性、强兑现周期管理的行业。报表质量越高，意味着企业越有能力承接未来更复杂、更高电压等级、更高可靠性要求的项目。对资本市场而言，这类公司也更容易从“主题性估值”转向“业绩性估值”。

　　政策与产业共振

　　更深层的逻辑在于，特高压已经从单纯的工程建设题材，升级为新型电力系统的底座资产。

　　2025年1月1日起施行的《中华人民共和国能源法》，从法律层面强化了能源安全与绿色低碳转型的顶层框架。

　　2025年末，国家发改委、国家能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，进一步明确到2030年“西电东送”规模超过4.2亿千瓦的目标。这意味着，特高压已经进入了持续建设阶段。

　　需求端同样在抬升行业天花板。2025年我国全社会用电量达到103682亿千瓦时，同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时。截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中风电、光伏继续高增长。

　　新能源装机越大、消纳半径越长、跨区互济需求越强，对特高压主网架的依赖就越深。某种程度上，特高压已经成为连接“沙戈荒”大基地、西南水电、新能源富集区与东中部负荷中心的核心通道，也是统一电力市场建设的重要物理基础设施。

　　也正因此，2025年产业链公司的业绩表现，不应被简单视为单年景气波动，而更像是下一轮中长期扩张的信号。

　　未来无论是风光大基地外送、抽水蓄能协同调节，还是数据中心、充换电、工业电气化带来的新增负荷，都要求更强的远距离、大容量、低损耗输电网络。

　　当然，行业并非没有风险。特高压项目节奏天然存在波动，设备交付和收入确认不能实现线性增长。部分环节价格竞争仍会压制收入弹性。海外业务虽是增量，但也伴随汇率、地缘政治和认证门槛等不确定性。

　　但从2025年报表来看，特高压产业链头部企业已不再单靠规模扩张，而是通过技术壁垒、产品升级、订单优化和全球化布局，把特高压从“政策红利赛道”做成“可持续兑现赛道”。

　　这或许才是2025年特高压产业链财报给市场最重要的启示，这个行业的主线没有变，但评价体系已经出现新调整。