国金证券：给予甘李药业买入评级

　　国金证券股份有限公司甘坛焕,马居东近期对甘李药业进行研究并发布了研究报告《25年业绩高增，研发及出海加速》，给予甘李药业买入评级。

　　甘李药业(603087)

　　2026年4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入40.52亿元(+33.06%)，实现归母净利润11.44亿元(+86.05%)，扣非归母净利润7.80亿元(+81.21%)；2026年一季度公司实现收入8.78亿元(-10.84%)，归母净利润1.92亿元(-38.29%)，扣非归母净利润1.86亿元(-13.31%)。

　　经营分析

　　充分发挥接续集采中标核心优势，25年国内业务高增。25年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8万家公司国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。

　　聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的三项III期临床研究均于25年2月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的III期临床研究于25年10月完成首例给药。GZR18中国两项适应症为2型糖尿病的III期临床研究于25年2月完成首例受试者给药；在美国开展的II期头对头替尔泊肽临床研究于25年3月完成首例受试者给药，25年四季度公司陆续启动两项中国减重III期临床研究。

　　全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026年1月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25年公司斩获海外注册批件15个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到增值税率调整的影响，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.36(+26%)、17.02(+18%)、20.58(+21%)亿元，对应当前EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，对应当前P/E分别为27、23、19倍。维持“买入”评级

　　风险提示

　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　最新盈利预测明细如下：