东吴证券：给予方盛股份增持评级

　　东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对方盛股份进行研究并发布了研究报告《2025年报点评：内销占比提升叠加减值影响致业绩下滑，26年有望恢复高增》，给予方盛股份增持评级。

　　方盛股份(920662)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入3.86亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元，同比下降33.47%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.97亿元，同比下降4.58%，环比下降12.15%，2025Q4归母净利润0.0045亿元，同比下降91.29%，环比下降90.74%。

　　风电、储能、余热回收等领域需求增加带动收入提升：2025年公司换热系统/板翅式换热器/槽铝、封条和其他业务分别实现收入1.21/2.54/0.12亿元，同增11.10%/12.93%/-12.80%，内外销分别实现2.7/1.2亿元，同比+21.1%/-6.4%，主要系内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加，同时余热回收领域订单受锂电需求回暖呈现恢复性上涨，外销受关税政策影响有所放缓。毛利率方面，分别为20.96%/18.73%/22.78%，同增-3.74pct/-3.25pct/10.00pct，主要系铝锭结算均价增长。综合毛利率受内销占比提升影响下降3pct

　　期间费率略有下滑，应收账款诉讼事项导致减值损失增加：公司2025年期间费用0.45亿元，费用率11.57%，同比减少1.58pct。2025年销售费用率为1.94%，同比下降0.23pct；管理费用率为6.08%，同比下降0.86pct；研发费用率为3.67%，同比下降0.73pct；财务费用率为-0.12%，同比增长0.23pct，主要系本期活期利率下降。公司2025年信用减值损失-0.07亿元，同比增长266.15%，主要系客户回款滞后公司采取诉讼导致单项计提坏账金额增加。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司低毛利内销占比有所提升，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年公司归母净利润为0.33/0.45/0.59亿元(26-27年前值为0.61/0.8亿元)，同增67%/37%/30%，考虑公司积极拓展风电、储能及数据中心液冷等业务，有望推动公司未来成长，维持“增持”评级。

　　风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。