中邮证券：首次覆盖博腾股份给予买入评级

　　中邮证券有限责任公司盛丽华,辛家齐近期对博腾股份进行研究并发布了研究报告《小分子业务盈利能力回升，新兴板块持续减亏》，首次覆盖博腾股份给予买入评级。

　　博腾股份(300363)

　　 l事件

　　公司发布2025年度及2026一季度业绩，2025年实现营业收入34.20亿元，同比增长13.54%；归母净利润0.96亿元，同比扭亏为盈(2024年亏损2.88亿元)；扣非归母净利润0.59亿元，同比亦实现扭亏为盈(2024年亏损2.72亿元)。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入8.86亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损428万元)；扣非归母净利润0.25亿元，同比同样实现扭亏为盈(去年同期亏损1009万元)。整体盈利能力稳步修复。

　　 l核心观点

　　核心业务彰显韧性，客户与项目拓展成效显著。2025年小分子原料药业务收入30.92亿元，同比增长13%，毛利率恢复至38.39%(+5.65pct)，驱动整体盈利回升。2026Q1小分子收入8.31亿元(+9%)，维持增长。2025年，小分子原料药业务全年新增客户98家，新项目193个，并在美国和欧洲均实现一家跨国制药公司“从0到1”的突破。公司参与服务的分子中有5个在美国获FDA批准上市，4个获中国NMPA批准上市。

　　新兴业务结构优化提速，减亏节奏清晰。2025年新兴业务收入3.05亿元(+26%)，占比近9%，其中，CGT与新分子业务分别大增36%和224%，新分子更是实现海外双载荷ADC IND订单破局。2026Q1新业务整体收入继续增长25%，继续保持高增。尽管新业务25年合计亏损约2.08亿元，但CGT与制剂板块已分别同比减亏918万和644万元，制剂业务正从仿药向创新药及原料药-制剂一体化转型，新兴业务整体减亏路径明确。

　　 l盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为37.98/42.31/46.57亿元，同比增长11.05%/11.40%/10.07%；归母净利润为2.66/4.05/5.90亿元，同比增长176.41%/52.09%/45.59%，对应PE为45/30/20倍。公司是领先的医药研发生产外包机构，新业务处于减亏通道。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　 l风险提示

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为30.0。