【建投能化|周报】天然橡胶&合成橡胶：短期扰动突袭，日内波动加剧

　　天然橡胶：天气扰动来去匆匆

　　上游：本周，泰国局部地区出现降雨，但未有效缓解干旱现状，东北部开割延迟到本月底，目前泰国产区整体原料供应仍处于紧缺状态，工厂加价抢收原料，原料价格高位运行。截至4月23日，泰国胶水报收78.4泰铢/公斤，泰国杯胶报收61.5泰铢/公斤，水杯价差持续收窄；印尼南部巨港（赤道南）雨水正常，未出明显的干旱，预计在上量时间点相对符合季节性，北部棉兰（赤道北）胶树进入落叶期；科特迪瓦进入主雨季中，雨水相对正常；越南产区仍未迎来全面开割，仅南部极少量胶园启动试割，整体规模化开割预计等待五一前后有效降雨后展开但基本完成开割前的准备工作；国内云南产区天气在上周末降雨，断断续续，恰如泼水节之后，胶农整体割胶并不大，从工厂获悉产区开割仅仅维持30%左右；海南产区局部地区有降水天气，一定程度上缓解了当地偏干的情况，叠加整体气温下降，有利于割胶作业开展，同时在高价刺激下胶农割胶积极性高，岛内开割面积有所增加，新鲜胶水产量呈现环比增长，据隆众调研周尾全岛日收胶量大致在1000吨以上水平；但由于降水分布不均，部分地区仍缺乏有效降雨，胶林依旧未能进入开割。

　　库存：截至2026年4月19日，中国天然橡胶社会库存133.4万吨，环比下降1.7万吨，降幅1.3%。中国深色胶社会总库存为91.9万吨，下降1.15%。其中青岛现货库存降0.8%；云南降2.4%；越南10降5.5%；NR库存小计降1.8%。中国浅色胶社会总库存为41.5万吨，环比降1.5%。其中老全乳胶环比降1.4%，3L环比降5.3%，RU库存小计降0.09%。

　　下游：截至4月23日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.71%，环比+0.03%，同比+5.35%；中国全钢胎样本企业产能利用率为69.54%，环比+0.20%，同比+3.75%。半钢胎样本企业平均库存周转天数在43.77天，环比+1.28天，同比-1.83天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.36天，环比+0.94天，同1比-3.37天。截至2026年4月24日，天然橡胶样本企业原材料库存天数在17.6天，较上周增加0.9天。

　　价差：本周混合胶对RU主力合约的基差为-875元/吨；越南3L对RU主力合约的基差为280元/吨，盘面冲高回落后，盘面窄幅震荡。 泰国混合胶6月价格对NR06合约升水258元/吨，标混价差窄幅震荡，预计全年泰混仍将维持对NR的升水结构。 本周RU的91价差-785元/吨，远期升水近期波动有限。

　　逻辑：近期，泰国等全球天然橡胶主产区正逐步进入季节性的增产期，在经历了4月的高温少雨天气后，近期泰国等主产区降雨环比增加，而气温则未显著下降。根据世界气象组织的预报，2026年年中可能出现厄尔尼诺现象，持续的高温天气或加速橡胶树内部的水分蒸发，或降低合成新鲜胶乳的效率，以及割胶后胶乳的流速，降低收集效率。而对比天气条件相对极端的2024年，目前全球主产区的降雨量同比2024年同期未有明显减少；气温同期2024年同期也未显著偏高。因此，预计近期的天气情况对2026年度割季的供应有一定影响，但是影响的量级或不及2024年。近期下游普遍进入节前备货阶段，需求侧的变化不大。故，平衡表的矛盾或依然不突出，RU&NR冲高回落，短期内震荡格局或延续。

　　合成橡胶：短暂的平衡之后，底部或逐步显现

　　丁二烯：石脑油裂解制乙烯装置开工负荷为73.26%，环比上周减少1.53%，丁二烯装置开工负荷为64.05%，环比上周减少1.43%。本周丁二烯产量为10.20万吨，环比上周减少2.21%。本周，燕山石化、古雷石化、壳牌二期、吉林石化二期、扬子石化装置延续停车状态，上海石化、辽阳石化装置停车检修。 本周，中石化丁二烯周均价格下跌1560元/吨至14740元/吨。主流市场价格亦大幅走低，山东鲁中送到丁二烯周均价格在14200元/吨，环比下跌11.83%；丁二烯中国CFR价格为1850美元/吨，环比上周下跌390美金/吨。 本周，丁二烯内外价差-1343元/吨，本周海外价差迎来快速下跌，或是海外市场（或主要是日韩）在地缘冲突缓和之后，对于丁二烯现货（以及近港船货）持货付出的高溢价意愿下滑（一旦冲突缓和，不愿意再支付前期超高的溢价）。 截至4月15日，丁二烯华东港口最新库存在30950吨左右，较上周期下降150吨。周内进口船货到港有限，下游原料消化速度缓慢。

　　顺丁橡胶：国内顺丁橡胶的加工利润为-614元/吨，随着丁二烯价格的持续下跌，BR橡胶的生产利润迎来持续的回暖，行业的成本压力持续减轻，或也在也体现BR橡胶的需求并未再度下行。 本周，浙江石化装置计划4月末重启，山东益华装置检修结束，计划择机重启。 本周，高顺顺丁橡胶产能利用率在42.90%，环比+2.11%。 本周，顺丁橡胶社会库存3.24万吨，周度环比-4.64%。

　　期货：本周，现货升水BR2606合约300元/吨，地缘风险缓和后，现货与近月合约的风险溢价释放，近月升水持续下滑。 本周BR仓单为15620吨，环比上周减少2140吨。本周BR全合约持仓下滑，约为10.84万手。

　　逻辑：在近期地缘冲突相对稳定的状态，国际油价波动收窄，市场预期大幅缓和。而由于当下，霍尔木兹海峡仍未全面通行，因此从上游乙烯装置到下游丁二烯的装置开工仍未明显提升。在丁二烯价格迎来快速下跌后，BR橡胶的利润迎来显著好转，BR橡胶装置的开工水平逐步提高，短期与上游装置呈现劈叉，或体现BR橡胶的需求尚可。参考天胶的需求，整体轮胎行业或迎来节前的备货阶段。因此，BR橡胶的平衡表或暂不会迎来供应端持续释放（可能不是那么顺利）带来的过剩压力，在需求侧表现相对坚挺的情况下，底部或逐步显现。短期内强势驱动也相对有限，预计仍呈现震荡格局。

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