国海良时周度报告

　　【股指】外部环境而言，美伊谈判罗生门，地缘不确定性仍存，封锁海峡预期延长，原油再度走强。基本面而言，制造业和高新技术行业扩张明显，3月PMI显示国内生产处于扩张进程，内需仍较为疲软。3月社融数据不及预期，实体经济融资需求稍弱，算力较为紧缺。资金面而言，避险需求仍存，央行逐渐回收流动性，但流动性仍然宽松。总体来说，在谈判预期乐观背景下，科技板块或将延续强势表现，但地缘风险仍有可能反复。

　　股指周报

　　【黄金】上周黄金周线收跌2.51%，终结四周连涨。周初冲至4833美元，随后因降息预期大幅下修、美元与美债收益率同步走高，金价失守4700美元，最低触及4657美元，周五反弹收于4708美元附近。美国经济数据强于预期叠加能源通胀担忧，市场对2026年降息概率降至不足40%，10年期美债收益率升至4.33%，美元指数周涨0.7%，双重压制金价。地缘方面，美伊停火延期但海峡运输仍严重受阻，油价高位，定价逻辑从避险切换至通胀冲击。支撑层面，土耳其逆势增持近30吨黄金，中国央行连续增持，央行购金与去美元化逻辑未变，金价低位获得买盘承接。整体看，黄金处于上涨的阶段性调整，短期高利率压制，中期配置价值仍然被确认。本周黄金地缘僵局 + 超级央行周 + 经济数据冲击的三重共振，金价在高波动中等待破局方向。

　　黄金周报

　　【铜】市场仍围绕中东局势反复交易。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡：中东局势边际缓和带动风险偏好修复、美元回落支撑铜价。若停火协议持续，风险偏好回升，铜价将表现偏强。但若海峡重启不确定，局势反复下铜价上方空间仍将受限。SMM进口周度TC报-81.44美元/干吨，较上一期再度下跌。铜精矿市场并未好转，26年长单谈判落在0美元每干吨，抑制精炼铜的冶炼端扩张。3月SMM中国电解铜产量环比增加5.58%至120.61万吨，高于预期值。4-5月由于检修和硫磺短缺产量环比下降。下游企业面对高铜价采购情绪整体偏谨慎，多以刚需补库为主，整体消费受抑。库存下降速度变慢。短期在10176002700横盘，下破区间多单即止赢，中期支撑98000-102000，左侧低点探明后中长期围绕94000-96000积极做多。

　　铜周报

　　【锌】市场仍围绕中东局势反复交易。长线较为确定的是最坏的时机已过去。但短期仍有反复使得行情高位震荡。国内加工费在1250元，部分冶炼厂加工费下跌至1000元，进口加工费大跌至-36美元/干吨，矿管紧缺预期升温。2026年3月SMM中国精炼锌产量为57.78万吨，环比增加7.32万吨。由于原料紧缺，检修企业增多，4月产量或环比下降。外强内弱下出口窗口或继续打开。下游开工率回升至去年同等水平后持稳。消费表现较为一般，五一放假影响总体表现。总结：矿端紧缺，冶炼环比减少，出口窗口开启支撑锌价，但消费端表现一般抑制上涨空间。目前锌价低点探明后持续向上，疑似构筑长期头肩底右肩。底部支撑较强，不建议任何杀跌操作。追涨谨慎，因已到达初步压力位。短期站稳24000以上，多单可以以23900-24000为止损持有。中期向上仍有空间。

　　锌周报

　　【铝】海外电解铝基本面呈现明显缺口格局，但国内电解铝运行产能维持高位。需求端，铝加工行业在出口价差刺激及储能、包装等内需支撑下维持韧性，但建筑型材疲弱、光伏减产预期及再生铝假期效应拖累整体开工微降，各板块延续分化态势。下游加工企业整体开工率有所回落，叠加当前铝价处于高位区间，一定程度抑制了下游企业提货积极性，上周国内铝锭社会库存环比累库0.2万吨至146.5万吨的高位水平，后续库存拐点能否如期显现仍需持续跟踪验证。中东谈判进程波折不断，海外供应缺口支撑外盘价格偏强运行，但降息预期偏弱、国内铝锭超预期累库拖累了铝价的上行空间，短期内电解铝价格震荡偏强为主，关注2.5万元/吨支撑有效性。

　　【氧化铝】供应端来看，行业开工率下降2.44个百分点至约74.4%，主要原因是广西地区某氧化铝厂生产线出现故障并进入阶段性检修，导致周度产量减少5.3万吨至161.5万吨。氧化铝总库存环比减少5.3万吨至602.69万吨。本周全国氧化铝市场呈现阶段性去库特征，核心原因在于氧化铝厂检修带来的短期供应收缩，而非需求端明显改善。因此，本轮去库更多体现为供给扰动下的被动去库，整体过剩格局尚未发生实质性扭转，随着新增产能逐步释放，以及部分检修产能陆续恢复，供应增量将与检修减量形成对冲，短期氧化铝反弹空间或有限。

　　铝和氧化铝周报

　　【工业硅】金属硅周度产量7.5万吨，环比增长0.2万吨，终端消费量6.7万吨，周度供需短缺0.1万吨。当前工业硅市场依旧呈现“底部共识形成、上行驱动不足”的特征。支撑方面，当前价格已逼近部分企业现金成本线，工厂挺价意愿较强，且西南高电价尚未松动，短期内供应端维持可控水平；压制方面，多晶硅、有机硅等下游需求仍显疲弱，去库存并不明显，同时5月丰水期临近，西南复产预期对远月价格形成压制。工业硅供需矛盾点在于终端需求受限，下游多晶硅、有机硅等需求较难有持续向暖的大幅增量，供需关系很大程度上取决于供应端硅企开工率的变化调整。工业硅现货缺乏上涨驱动，短期预计工业硅震荡偏弱运行。后续关注成本端煤价及电价的波动将持续为市场提供底部支撑，需求端则需紧盯多晶硅库存去化节奏及有机硅终端复苏情况。

　　工业硅周报

　　【碳酸锂】碳酸锂核心驱动来自于对未来供应趋紧的强烈担忧，以及储能等需求亮点的持续验证。然而，这种由预期主导的上涨行情也面临现实层面的制约，包括国内供应量的稳步恢复以及价格涨至高位后下游的接受度。基于此，策略上维持震荡偏多思路，可关注价格回调时的介入机会，核心逻辑在于供应扰动故事的持续性与需求韧性的支撑。

　　碳酸锂周报

　　【钢矿】本周黑色价格中枢抬升的本质是成本托举而需求爬升拉动共同的结果，市场在等待需求给出见顶的验证信号。基于此，策略上建议以震荡思路对待，不宜追涨杀跌，可关注结构性机会，鉴于热卷因供应扰动及出口韧性表现可能持续强于螺纹，可关注卷螺差的扩大机会。

　　钢矿周报

　　【聚烯烃】本周烯烃系品种盘面价格震荡偏强，走势节奏受成本端及宏观扰动较大。对二季度宏观节奏的思考与推演，基于两种假设情形展开。情形1，中东冲突局势无法迅速结束，海峡封堵延续，推动油价中枢处于高位，进而推涨美国CPI，修正降息预期；情形2，中东冲突局势在4月底5月初附近彻底结束，海峡通行逐步恢复，油价挤出地缘溢价，回落至80美金附近，美国CPI整体可控，降息预期不变。目前看发生情形1的可能性更大，油价中枢整体维持高位，推涨美国CPI，即使发生情形2，只要油价不回落至冲突前水平，通过测算，二季度美国CPI大概率也会迎来跳涨，CPI上行方向确定，油价的高低只决定跳涨的幅度，则市场大概率会围绕滞胀展开交易，甚至可能阶段性交易衰退预期（大概率不会发生实际衰退只是交易衰退预期），前期基于流动性宽松逻辑上涨的贵金属、有色后续仍有承压可能，而对于成本推涨供应受限的能化、低货值农产品、黑色炉料端可能先拉涨后回落。

　　【涤纶短纤】本周芳烃聚酯系品种盘面价格展开反弹，单边角度，目前宏观扰动大于微观供需。对于后续宏观节奏的推演，二季度在美国CPI跳涨的影响下，市场可能先交易滞胀后交易衰退，进入三季度，只要油价中枢不处于极端高位（事实上原油极端高价也难维持，会通过迅速打掉需求回落，如打掉汽油需求），按照测算，随着美国CPI中其他非能源分项回落，美国CPI整体也会迎来回落，降息预期延续，市场重回流动性宽松逻辑，商品可能迎来一轮普涨。但将时间周期进一步拉长看，需要做一个风险提示，在流动性指标已经开始收紧的领先指引下，在接近今年底至明年初的时间段上全球制造业复苏逻辑可能出现动摇，并且从流动性指标的领先指标指引看，流动性收紧的状态还在延续，那今年底附近商品价格可能开始回落，甚至不排除本轮牛市见顶的可能。

　　国海良时期货

　　【橡胶】上周胶价震荡冲高，多重利好共振。国内产区天气虽有改善，但浓乳分流导致原料供给依然偏紧；海外主产区尚未全面开割，胶水产出有限，干旱题材持续炒作。东南亚货源到港季节性缩减，深浅色胶同步去库，多重利多叠加推动胶价重心上移。供应端干旱压制开割进度，新胶上量缓慢，进口季节性下滑，总供应增幅有限。需求端，轮胎企业产能利用率小幅波动，前期检修的全钢胎企业陆续复产，但成品库存延续增势，产销压力增加。供需差负向环比缩窄。预计下周区间震荡整理。月底国内外产区有降雨预期，厄尔尼诺炒作情绪或将降温，全球原料即将进入新一轮开割增量期，胶价上行空间受限。但东南亚到港量季节性下滑，国内港口累库动能减弱，下游节前备货意愿回升，提供底部支撑。

　　国海良时期货

　　【纸浆】上周纸浆高开低走，周度涨跌幅-0.63%。现货银星5050元/吨（50），基差28元/吨（38），俄针价格至4850元/吨（0），基差至72元/吨（-12）。上周美伊冲突无明显变化，市场对美伊冲突持续脱敏，市场情绪回暖。就纸浆自身而言：

　　基本面缺乏驱动，需求逐渐转淡，库存压力压制盘面。下游季节性旺季逐渐转淡，成品纸库存仍呈现累库状态，绝对水平压制纸厂对原料采购积极性。纸浆港口库存去化程度一般，同比去年+11.92%。多数出版社暂未开启招标，关注后续出版招标对纸浆需求的拉动情况。

　　国内估值端来看，针叶现货及盘面价格向下空间相对有限。内盘针阔价差已压缩至历史较低水平，目前处于历史分位点的6.6%，表明结构性估值压力已得到较大程度释放；同时，5000元/吨关口对纸浆盘面仍构成坚实的底部支撑。

　　综合来看，我们认为节前纸浆预计以低位区间震荡为主，弱现实制约盘面反弹，但下方空间亦有限。从盘面来看，核心支撑区间关注5000元/吨支撑，但上方压力依然明显。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存去化情况。

　　国海良时期货

　　【豆粕】上周豆粕价格冲高回落小幅上涨，涨跌幅+0.88%。现货价格涨跌不一，华东日照&张家港2900&2880元/吨（-20&0），华北天津2950元/吨（-10），华南东莞2970元/吨（80）；基差方面，基差多数下跌，华东日照&张家港基差至-84&-104元/吨（-46&-36），华北基差-34元/吨（-36），华南基差至-14元/吨（54）。

　　美豆方面，市场提前定价厄尔尼诺扰动，聚焦5月中美领导人会晤预期。霍尔木兹海峡持续封锁，油价持续高位对压榨需求形成温和支撑。另一方面，市场关注点从南美切换到北美，美豆播种开启，世界气象组织（WMO）表示，厄尔尼诺现象很可能在2026年年中出现，未来三个月，陆地表面温度将普遍高于正常水平，将于将呈现不稳定态势，市场在缺乏新的驱动下，资金多头持仓增加，提前定价厄尔尼诺扰动，但全球供应宽松格局仍限制豆价上升空间。

　　国内豆粕方面，节前波动有限，盘面预计延续区间震荡。上周随着美豆开始交易气候，资金多配情绪升温，豆粕09合约增仓超30万手。但另一方面，巴西大豆阶段性到港高峰临近，弱现实叠加弱预期，限制盘面上行空间，现货基差承压。供应端，油厂复产节奏加快，叠加5-7月进口大豆到港量突破3000万吨，供给宽松预期压制市场情绪；需求端，养殖端亏损持续抑制饲料补库动能，下游多以执行前期合同为主，远期基差成交相对活跃；成本端，巴西大豆升贴水坚挺支撑进口成本。综合来看，豆粕下方成本支撑较强，但宽松供应下持续压制盘面，近弱远强格局持续深化，预计盘面区间震荡为主，震荡区间2950-3050元/吨。后续需中美会晤下美豆采购预期&美豆种植预期能否带来进一步驱动。

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　　【棕榈油】印尼能源与矿产资源部4月21日发布编号B-3487的“非常紧急”文件，正式下令自2026年7月1日起，在全国范围内对所有类型柴油强制执行B50生物柴油混合政策。市场闻讯上涨。值得注意的是，印尼 B50的乐观预期并没有体现在现实端的挺价心态上，或暗示印尼近月仍受高产量状况牵制。从更远的角度，印尼通过折价马棕来缓解高产量压力以维持低位库存有利于促成下半年B50落地之后的强势基本面，但前提在于产量的年度增幅不能覆盖生柴需求增量。2026年下半年执行B50折算全年的需求同比增量220 万吨，商业掺混窗口决定更高上限。预计产地呈近弱远强局面。

　　【菜系】来自奥廖尔州、新西伯利亚州和阿尔泰州的八家俄罗斯菜籽油生产商自2026年2月起被禁止向中国出口其产品。原因是中国检验人员检测到了转基因生物特有的DNA标记。关注事件后续发展。西澳大利亚谷物行业协会预计2026年小麦种植面积预计为363万公顷，比2025年4月预估的2025年小麦面积419万公顷减少13%；大麦种植面积预计为205.5万公顷，比上年的187万公顷提高10%；油菜籽面积将达到204万公顷，比上年的178万公顷提高15%。国内廉价进口颗粒粕获得水产阶段性旺季需求支撑，华南港口库存去化至低于去年同期水平，菜粕基本面边际回暖。

　　【玉米】上周美玉米上涨，短期依托年线支撑重心缓慢上移，整体仍在450-480美分/蒲区间内，CFTC净多持仓继续回落。上周国内现货市场在期价先行带动下开始回涨。供应端，售粮进度超九成，整体余粮压力不大，华北区域新麦上市前或仍有短期腾库冲击；北港小幅累库，整体累库速度放缓，库存同比偏低；渠道库存同比明显增加，但情绪转乐观，加上持有成本不低，贸易商主体惜售为主。下游需求环比走弱，但企业库存偏低，尤其深加工企业，仍有补库需求。政策端投放持续，小麦成交率较高且稳定，但持续投放补充，很可能抑制玉米大幅上涨空间，同时继续关注定向饲用稻谷传闻兑现情况。连盘期价主力合约C2607再次持续增仓向上突破2400元/吨后，上周冲高回落，前高处暂遇阻。

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