东吴证券：给予重药控股买入评级

　　东吴证券股份有限公司朱国广,苏丰近期对重药控股进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：批零一体化稳步推进，看好重庆药友持续贡献利润》，给予重药控股买入评级。

　　重药控股(000950)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入824.47亿元(+2.34%，同比，下同)，归母净利润3.87亿元(+36.65%)，扣非归母净利润3.58亿元(+77.03%)。2026年一季度实现收入204.32亿元(-0.87%)，归母净利润1.71亿元(+36.33%)，扣非归母净利润1.66亿元(+36.35%)。

　　医药零售及医疗器械类增速较快。分行业看，公司2025年实现批发收入778.71亿元(+1.71%)，毛利率6.76%(-0.23pp)；实现零售收入41.79亿元(+13.12%)，毛利率13.06%(-1.86pp)。分产品看，公司2025年实现药品类收入658.00亿元(-0.52%)，毛利率7.02%(+0.47pp)；实现医疗器械类收入146.91亿元(+15.24%)，毛利率5.52%(-5.74pp)。

　　发力医药工业，联营企业重庆药友持续贡献利润。公司2025年实现投资净收益4.15亿元，其核心贡献源于联营企业重庆药友。2025年12月9日，药友与辉瑞就体内GLP-1R激动剂YP05002达成BD协议，并于当期获得1.5亿美元首付款。截至2025年底，公司持有重庆药友38.67%股权，其2025年实现收入52.06亿元，归母净利润12.54亿元。2026Q1药友另确认研发里程碑收入1500万美元，我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，并为公司带来持续投资收益及现金流。

　　继续推进“批零一体化”战略，加快DTP药房全国网络布局进程。截至2025年底，公司零售门店数量828家，覆盖全国24省、直辖市及自治区，其中社区健康药房598家，包含直营社区健康药房546家，加盟社区健康药房52家；DTP处方药房230家，包含直营DTP处方药房217家，加盟DTP处方药房13家，院外处方承接与区域覆盖能力持续增强。

　　盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司2026-2027年归母净利润由6.05/6.77亿元调整至5.70/6.44亿元，2028年为7.15亿元，对应当前市值的PE为18/16/14X，考虑公司为全国麻精药品批发领军企业(全国仅三家)，且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。

　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

　　最新盈利预测明细如下：