开源证券：给予科马材料增持评级

　　开源证券股份有限公司诸海滨近期对科马材料进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：T2干式摩擦片国产替代，与中国制浆造纸研究院合作布局湿式非道路领域》，给予科马材料增持评级。

　　科马材料(920086)

　　2026Q1营收0.73亿元(+0.32%)，归母净利润2437.91万元(+2.88%)

　　2025年公司实现营收2.76亿元，同比增长10.93%，归母净利润8971.57万元，同比增长25.42%，扣非归母净利润8314.34万元，同比增长21.00%，毛利率50.11%；2026Q1营收实现0.73亿元，同比增长0.32%，归母净利润2437.91万元，同比增长2.88%，扣非归母净利润2311.11万元，同比增长3.34%。我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.02/1.10/1.21亿元，对应EPS分别为1.22/1.31/1.45元/股，对应当前股价的PE分别为23.8/22.0/20.0X，我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，维持“增持”评级。

　　 T2干式摩擦片国产替代，乘用车扭矩减振器新应用打开增长新空间

　　公司基于T2工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024年，公司国内主机配套市场占有率约为32%~37%，国内售后服务市场占有率约为4%~5%，国内市场占有率约为8%~9%。其中，扭矩减振器可以应用于传统及新能源混合动力汽车，系利用干式摩擦片、减振弹簧及花键毂等部件传递扭矩、减振吸噪、实施过载保护的装置，发展前景广阔，公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套。

　　联合中国制浆造纸研究院打通湿式纸基材料全链条，布局非道路领域国产化

　　在湿式纸基摩擦材料领域，公司积极推进落实与中国制浆造纸研究院的合作，依托国家级顶尖科研力量和公司丰富的规模化生产、验证及市场配套能力，打通非道路领域湿式纸基摩擦材料“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”的全链条。其中，2021年6月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务；2022年5月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力(潍坊)、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮、悦达实业等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。

　　风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险