景顺投资杜丽娟：关注中国市场“韧性溢价”

　　“近日，在香港举行的多场国际投资会议上，来自不同国家的演讲者都在提示一个词——韧性。这很可能成为未来数年全球投资的重要主题，而中国市场的核心亮点，正在于此。”景顺投资负责管理中国股票投资相关策略的高级基金经理杜丽娟表示。

　　在全球不确定性持续上升的背景下，中国资产再度进入海外投资者的视野。中国经济基本面如何演绎？外资配置态度是否发生变化？权益市场投资机会又呈现出怎样的新特征？

　　近日，杜丽娟在接受记者专访时表示，当前中国经济“韧性”是最突出的特征之一，且结构性机会不断涌现。对于权益投资而言，关键在于估值、增长与确定性的动态平衡，而非单一的宏观指标。

　　“韧性”是中国资产加分项

　　“最近几天，我正好在香港参加多场面向海外投资者的国际会议。在这些交流中，无论是来自东南亚、欧洲还是美国的机构代表，几乎都在反复提示一个词——韧性。”杜丽娟说。

　　她表示，在全球不确定性上升的背景下，各方都在重新评估自身抵御风险和应对冲击的能力，并愿意为此付出更多努力。这不只是一个短期议题，很可能成为未来数年的重要投资主题。

　　在这一背景下，中国市场的吸引力被重新审视。“横向比较，韧性是中国市场一个重要的加分项。”杜丽娟表示，无论是在经济结构调整、产业升级，还是在应对外部环境变化方面，中国经济都展现出较强的适应能力。

　　在她看来，中国经济的韧性主要来自三个方面：一是产业链完整性较强，在外部环境波动中仍能保持稳定生产与出口；二是内需市场规模庞大，为经济提供重要支撑；三是近年来在产业升级方面的持续投入。

　　“与此同时，中国具备较强的赶超能力。”杜丽娟表示，随着人才储备、产业基础以及企业执行力的不断提升，中国在多个领域仍存在较大发展空间。

　　“海外投资者在看中国资产时，不仅关注增长，更关注确定性。在不确定性上升的背景下，具备韧性的资产往往会获得一定溢价。”杜丽娟说。

　　她表示，外资配置中国资产仍处于“观察期”。“从交流情况来看，外资对中国市场的兴趣有所提升，但从认知变化到实际加仓，通常需要较长时间。”她认为，这一过程还受到多方面因素影响，包括海外市场也存在很多投资机会、地缘政治不确定性，以及对中国投资环境的认知差异等。

　　展望未来，杜丽娟认为：“在全球格局持续变化的背景下，中国资产的相对吸引力有望逐步提升。一些结构性的变化可能会持续多年，这些变化整体有利于中国市场。从中长期来看，中国市场的韧性，会逐步转化为投资价值。”

　　构建“反脆弱”组合

　　在投资策略上，杜丽娟表示，其团队始终坚持以自下而上选股为核心。“在当前整体经济环境下，仅靠自上而下很难做出有效判断，我们更关注结构性机会。”她说。

　　从宏观层面看，她认为，中国今年提出的2026年GDP增长目标在4.5%至5%之间，是符合预期的。从中期目标来看，中国经济仍有望保持4%以上的平均增速，在全球范围内依然具备竞争力。“我们并不会过度关注GDP这个单一指标，更重要的是政策方向，以及市场能否持续产生结构性机会。”杜丽娟表示。

　　具体来说，杜丽娟的投资组合大致分为三个层次：一是核心持仓，通过20至30家大市值龙头公司构建对中国经济的代表性配置；二是行业轮动，根据估值与基本面变化进行动态调整；三是因子增强，如高分红、AI等主题。

　　“我们希望在保证组合对基准指数代表性的基础上，获取稳定的超额收益。”她表示。

　　与此同时，她特别强调组合层面的风险控制：“当前全球不确定性明显上升，冲突与波动已经从偶发‘黑天鹅’变成一种常态。在这种环境下，投资不能只依赖单一逻辑，而需要从组合层面增强稳定性。”

　　基于这一判断，杜丽娟提出“反脆弱”的投资思路。“所谓‘反脆弱’，是让组合在不同环境下都具备适应能力。例如前些年流行的杠铃策略，就是反脆弱的一种组合方式；现在，新的市场环境似乎需要寻找新的反脆弱投资方式。”在她看来，分散配置是关键，组合中需要同时包含不同驱动因素的资产，在市场出现变化时能够相互对冲或补充。

　　“不能轻易低配AI板块”

　　在具体行业配置上，杜丽娟表示，目前其组合相对超配科技与工业方向。

　　“工业领域中，一些具备全球竞争力、出口导向明显、已经在海外布局产能的企业，是我们重点关注的方向。”她说，这类公司通常具备较好的业绩增长性，同时估值处于10倍左右，具备较高性价比。

　　与全球再工业化相关的领域，以及电网、电力等领域，也被视为中长期值得关注的方向。

　　“港股创新药板块也是我近期看好的方向之一。”她认为，创新药兼具估值修复与基本面改善逻辑，在当前结构性行情中具备一定配置价值。

　　在消费板块方面，杜丽娟表示，不宜简单区分“新消费”和“传统消费”，关键还是看估值和增长是否匹配。她认为：“目前消费板块整体关注度较低，但部分公司已具备一定安全边际，我们也在逐步增加配置。”

　　对于市场关注度较高的AI板块，她认为，需要从更长周期来看待。“从传统估值角度看，AI可能显得偏贵，甚至有泡沫的讨论。”她表示，“AI投资的核心在于应用端的持续落地。真正决定行业空间的，是下游应用是否能够不断扩展。”

　　“短期来看，AI是典型的事件驱动板块，波动会很大；但从长期趋势来看，这是一个不能轻易低配的方向。”她说。

　　在具体策略上，她表示：“我们更倾向于跟随趋势，同时控制节奏，不会简单用传统估值框架去判断，而是结合产业进展做出动态调整。”