一季度环比减亏叠加现金流向好 山鹰国际持续推进债务优化主业提质

　　4月29日晚，山鹰国际(600567)披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入287.78亿元，同比微降1.54%；净利润-11.36亿元，同比亏损有所扩大；经营活动产生的现金流量净额33.81亿元，保持在较高水平。

　　对于业绩变动的原因，山鹰国际表示，受前期可转债刚性兑付压力与在建项目资本性支出集中投入的双重影响，公司阶段性主动调整往来款项账期管理策略，收缩利润端以优先保障流动性安全，导致本期毛利率有所回落，经营业绩出现阶段性亏损。

　　今年一季度，山鹰国际实现营业收入62.15亿元，同比下降8.15%；净利润-4.97亿元，环比减亏3.49亿元；经营活动产生的现金流量净额4.52亿元，同比增长69.54%。公司流动性状况持续改善，亏损环比收窄，各项战略举措稳步落地。

　　2025年，公司多措并举化解历史债务问题，顺利完成“鹰19转债”市场化转股及余额兑付，共18.28亿元可转债转换为公司股票，有效降低负债规模与财务费用。同时，公司通过股权运作引入长期投资者，以子公司股权作价设立合伙企业并转让部分合伙份额，获得7.47亿元资金支持，进一步充实现金流。

　　山鹰国际在年报中表示，目前公司新建项目已陆续投产，可转债顺利完成转股及兑付系统性风险解除。现阶段，公司集中偿债高峰已平稳度过，债务结构持续优化，以四大国有银行及政策性银行为绝对主体的融资占比稳步提升，整体抗风险能力持续增强，同时实现财务费用合理管控。

　　在主业发展方面，山鹰国际持续推进产能优化与产业协同。

　　拆分来看，2025年，公司原纸板块实现产量754.54万吨，销量748.60万吨，产销率达99.21%，板块营业收入195.66亿元，产销协同态势良好。报告期内，宿州基地一期90万吨瓦楞纸产能顺利投产，标志着公司七大造纸基地布局全面落地，造纸总产能突破900万吨，稳居行业第二位，区域市场竞争力进一步完善。

　　包装板块2025年实现销量20.97亿平方米，产销率99.96%，板块营收为67.29亿元，新增得物、高金、膳魔师等不同行业价值客户，同时为百事、小米、比亚迪等现有集团大客户提供一体化包装解决方案，客户结构持续优化。

　　在回收板块，公司加速完善国内外回收渠道布局，新增武汉、合肥、重庆等多个分拣中心，为造纸主业提供稳定价优的原料支撑，逐步完善“回收—造纸—包装—回收”的全产业链闭环。

　　面向未来，山鹰国际开启新一轮五年战略，提出“7030”战略目标，即造纸业务毛利水平跻身行业70分位水平，包装业务高回报订单每年增长30%。

　　在战略落地方面，一方面，山鹰国际将从资产规模扩张向流动性充裕转型，修复利润水平，短期将通过引入国有战略投资者，创新销售模式、深化渠道协同合作；长期将自由现金流作为经营考核与决策的核心指标之一，采取“宽进严出”的现金流管理策略。另一方面，业务结构高质化转型，提高资产回报；造纸业务逐步完善“高端包装纸浆纸一体化建设”；包装业务以向客户提供提升客户产品价值的包装服务为主要经营目标。