东吴证券：首次覆盖国城矿业给予买入评级

　　东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对国城矿业进行研究并发布了研究报告《矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间》，首次覆盖国城矿业给予买入评级。

　　国城矿业(000688)

　　投资要点

　　战略定位清晰，构建钼、锂双核驱动的稀缺资源平台。公司通过近年来持续的资产重组，已由传统锌铅采选转型为以钼、锂为核心增长极，锌、钛白粉为稳健基本盘的资源综合开发平台。2025年实现归母净利润10.76亿元(同比+138.5%)，其中大苏计钼矿(国城实业)净利润11.5亿元，持股60%，是公司核心利润源，东升庙等锌铅矿山提供稳健现金流支持，钛白粉业务处于亏损收窄期。钼、锂两大资源板块已成为驱动公司业绩的核心增长极。

　　碳酸锂供需偏紧，大电芯降本打开锂价空间，金鑫矿业弹性逐步释放：我们测算中性供给情景下2026年全球碳酸锂过剩0.5万吨(过剩率0.2%)，2027年过剩6.9万吨(过剩率2.6%)，总体格局偏紧。海外矿山、盐湖存在多重不确定性，叠加储能电芯规格升级至500Ah+，大电芯降本约10%(约4分/Wh)，使储能端对锂价接受度提升至18万元/吨，我们判断碳酸锂价格中枢15-18万元。我们预计公司持股48%的金鑫矿业26/27年权益出货约1.2/2.0万吨，对应权益利润8-9/14-15亿元，项目放量将带动公司业绩进入爆发期。

　　钼业务跃升为公司盈利基本盘，全额控股后利润贡献将进一步放大：大苏计钼矿凭借0.117%的高品位及规模化优势，净利率长期维持在47%左右，已成为公司业绩最稳健的支撑。与此同时，传统锌铅采选业务经营成熟，虽然随矿山资源量变动规模有所收缩，但仍持续为公司提供稳定的现金流支撑。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028年归母净利润15.2/23.8/32.1亿元，同比+41.3%/+56.4%/+35.0%，对应PE为36x/23x/17x。考虑公司当前处于钼锂双龙头成长期，钼业务扩产将贡献稳健现金流，锂业务随金鑫矿业采选证落地及产能爬坡进入利润爆发期，叠加钛白粉业务2026年有望扭亏，公司业绩弹性将加速释放，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券聂政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为44.96%，其预测2026年度归属净利润为盈利8.44亿，根据现价换算的预测PE为65.79。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。