东吴证券：给予华洋赛车增持评级

　　东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,余慧勇,武阿兰,陈哲晓近期对华洋赛车进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026一季报点评：产能升级夯实优势，看好双品牌协同与产品迭代驱动成长》，给予华洋赛车增持评级。

　　华洋赛车(920058)

　　投资要点

　　营收端稳步增长，降价去库存及汇兑收益减少致业绩端同比下滑。公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收7.80亿元，同比+48.07%；归母净利润5167万元，同比-7.97%；扣非归母净利润4468万元，同比-16.26%。2026Q1实现营收1.90亿元，同比+6.49%；归母净利润767万元，同比-33.40%；扣非归母净利润742万元，同比-35%。营收端稳步增长主要系公司加强市场推广及子公司收入增加；盈利下滑主要系老品降价去库存、汇兑收益减少所致。2025年销售毛利率19.18%(同比-3.14pct)、销售净利率6.93%(同比-3.30pct)。费用端，2025年销售费用率2.62%(同比+0.10pct)、管理费用率4.33%(同比-0.39pct)、财务费用率0.26%(同比+1.31pct)、研发费用率5.03%(同比+0.72pct)，销售与研发费用增长源于子公司并表、市场拓展及新品研发投入。

　　2025年非道路两轮摩托车营收占比近七成，双品牌协同推动业务结构持续优化。分产品看，2025年公司两轮摩托车实现营收5.31亿元(同比+53%)，营收占比达68%，毛利率19.01%(同比-3.94pct)；全地形车2025年实现营收2.21亿元(同比+36%)，营收占比28%，毛利率18.29%(同比-2.52pct)。分区域看，2025年公司境外市场营收7.13亿元(同比+49%)，占总营收的91%，毛利率19.04%(同比-3.83pct)。子公司重庆峻驰摩托全年营收1.82亿元，双品牌战略落地，依托重庆产业链优势，成为业绩重要增量，推动整体营收结构更均衡。

　　产能升级+电动化布局夯实优势，全球化与产品迭代打开成长空间。1)产能升级：公司募投40万产能生产基地已于2025年底正式启用，配套智能化、数字化产线，支撑两轮越野摩托车与全地形车规模化生产，公司交付能力大幅提升。2)电动化布局：顺应行业电动化浪潮，公司携手控股子公司华锐动能联合研发生产的eC2电动越野车型市场认可度稳步提升，订单已陆续发出。3)双品牌战略：公司与峻驰摩托实施双品牌战略，在市场与产品两端同步发力；同时充分借助重庆地区完善的摩托车上下游配套产业链及丰富的行业人才资源，经营成效显著。

　　盈利预测与投资评级：公司智能制造产能落地，电动化新品逐步放量，全球化渠道深化夯实竞争力，考虑公司2025年通过降价让利方式去库存导致业绩短期下滑，下调2026~2027年归母净利润为0.61/0.73亿元(前值为0.81/1.18亿元)，新增2028年预测为0.92亿元，对应最新PE为26/21/17x，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)国际贸易风险;2)宏观经济波动;3)市场竞争加剧。