光模块三巨头“甜蜜的烦恼”：瓶颈不在需求端

　　经济观察报记者 郑晨烨

　　4月29日，在新易盛（300502.SZ）2025年度业绩说明会上，有投资者向该公司副总经理、董事会秘书王诚提问：一季度备料不足，是因为预备期短，还是与中际旭创锁料竞争不过？对此，王诚没有正面回应，只是表示今年一季度出现了部分原材料相对紧张的情况，预计二季度起将逐渐缓解。

　　这场业绩会是A股光模块领域三家龙头公司中的最后一场。此前，天孚通信（300394.SZ）和中际旭创（300308.SZ）分别在4月22日和4月24日召开了各自的业绩说明会。至此，三家公司的年报和一季报已全部亮相。

　　在二级市场上，投资者把上述三家公司的名字各取一字，合称“易中天”。4月22日盘中，三家公司合计市值一度达到约1.89万亿元，超过了贵州茅台同日约1.8万亿元的市值。

　　根据相关财报，2026年一季度，中际旭创实现营收194.96亿元，同比增长192%；新易盛实现营收83.38亿元，同比增长106%；天孚通信实现营收13.30亿元，同比增长41%。三家合计一季度营收接近292亿元，归母净利润合计超过90亿元。尤其中际旭创，其2026年第一个季度的营收，已经超过了其2025年上半年合计约148亿元的营收。

　　增长来自全球范围内AI算力基础设施投资的持续扩张。过去两年，AI大模型席卷全球，其训练和推理都依赖GPU集群之间的高频数据交换。GPU集群规模越大，对数据中心内部光互联网络的带宽和速率要求就越高。光模块是这张网络中负责光电信号转换的核心器件，承担着将电信号转化为光信号、通过光纤高速传输的功能。

　　AI算力投资越大，光模块的需求量就越大。

　　根据中际旭创在2025年年报中引用的数据，2025年第四季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家北美云厂商合计资本开支1186亿美元，同比增长64%。另外，市场预期，2026年上述四家云厂商合计资本开支将进一步增至5708亿美元。在国内方面，阿里巴巴2025年2月宣布未来三年将投入超过3800亿元用于云和AI基础设施建设，腾讯、百度、字节等也在加大AI领域的资本开支。

　　但在“易中天”2026年一季度的财报中，有一个不太起眼的科目同时出现了异动：预付款项——中际旭创预付款从年初的1.34亿元增至14.88亿元，新易盛从1696万元增至6.82亿元，天孚通信从2077万元增至9663万元。

　　三家板块龙头公司在同一个季度不约而同地向上游厂商大规模预付货款，这意味着，制约这三家公司当前业绩增速的因素，已经不在需求端，而在供给端——上游关键原材料的产能，正在成为整条产业链增长的瓶颈。

　　三巨头

　　从营收体量看，中际旭创是“易中天”三家公司中当之无愧的“龙头”。根据Lightcounting发布的排名，中际旭创位列2024年全球前十大光模块厂商，这个领先优势在2025年进一步扩大。

　　中际旭创2025年全年营收382.40亿元，同比增长60%；归母净利润107.97亿元，同比增长109%。2025年年报显示，该公司光通信收发模块业务营收374.56亿元，占总营收的97.95%，毛利率42.61%，较2024年提升了7.96个百分点。2025年全年，中际旭创光通信收发模块产能为2806万只，产量2376万只，销量2109万只。

　　2026年一季度，中际旭创的业绩增长进一步加速。当季，中际旭创实现营收194.96亿元，同比增长192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%。一季度综合毛利率为46%，较2025年全年提升约3个百分点。

　　中际旭创副总裁、董事会秘书王军在业绩说明会上表示，1.6T和800G产品是公司当前的营收主力，硅光技术占比已超过一半；1.6T产品投产顺利，预计每个季度出货量环比提升。他同时表示，公司毛利率提升的核心驱动力来自研发速度、高端产品出货占比以及硅光模块良率的持续改善。

　　对于经济观察报记者就光模块行业趋势及公司产品规划提出的问题，中际旭创董事长、总裁刘圣在上述说明会上回应表示，2026年预计1.6T和800G光模块都将有较大规模的需求和出货，公司在手订单充足，部分客户订单已下至年底。

　　新易盛是三家公司中2025年增长弹性最大的一家。根据年报，2025年全年，该公司营收248.42亿元，同比增长187%；归母净利润95.32亿元，同比增长236%；其中，光互联产品营收247.71亿元，毛利率47.81%，较2024年提升约3个百分点。2025年全年，新易盛产能1747万只，产量1634万只，销量1603万只。

　　2026年一季度，新易盛营收83.38亿元，同比增长106%；归母净利润27.80亿元，同比增长77%。一季度毛利率约49%，高于中际旭创。

　　新易盛一季度利润增速低于营收增速，一个重要因素是汇兑损失：2025年年报显示，新易盛境外营收占比高达96.16%；2026年一季度，人民币兑美元走强，该公司财务费用从去年同期的-3309万元变为5.22亿元。

　　中际旭创2025年境外营收占比为90.58%，2026年一季度同样受汇率波动影响，财务费用达到2.51亿元。

　　中际旭创财务总监王晓丽在上述业绩说明会上解释称，这部分汇兑损失大多是期末报表折算差异带来的未实现损失，并非真正结汇产生的损失，未来会随汇率波动相应调整。

　　在三家公司中，天孚通信的角色和前两家有本质区别。中际旭创和新易盛做的是光模块整机，直接销售给下游的云厂商和数据中心客户，天孚通信做的是光模块上游的光零组件和光引擎。

　　光模块的核心部件包括光引擎、电芯片、PCB电路板、无源器件等，其中光引擎负责光电转换，集成了激光芯片、探测芯片和精密微光学组件，是整个光模块中技术含量最高的器件之一。

　　天孚通信的客户不是云厂商，而是光模块厂商和代工厂。2025年，天孚通信第一大客户是Fabrinet，销售额占其全年营收的63.31%。Fabrinet是全球最大光模块代工厂。

　　财报数据显示，天孚通信2025年全年营收51.63亿元，同比增长59%；归母净利润20.17亿元，同比增长50%；其中有源光器件营收29.98亿元，同比增长81%；无源光器件营收20.84亿元，同比增长32%。

　　有源光器件（主要是光引擎）增速远快于无源器件，光引擎正在成为天孚通信增长的主要驱动力。

　　2026年一季度，天孚通信营收13.30亿元，同比增长41%；归母净利润4.92亿元，同比增长46%。一季度毛利率约57%，是三家中最高的，精密光器件的技术壁垒和定制化程度支撑了更高的溢价空间。天孚通信在2025年年报中提到，高速光引擎项目毛利率相对较低，随着该业务收入占比提升，会拉低公司整体毛利率。

　　天孚通信董事长邹支农在业绩说明会上表示，该公司的1.6T光引擎处于量产状态，但因为个别物料缺料，尚未达到预期产量。

　　天孚通信的产量受限，压力会直接传导到下游——光引擎是中际旭创和新易盛组装光模块所需的核心器件之一，天孚通信的交付能力直接影响下游光模块厂商的出货节奏。

　　增长的瓶颈

　　三家公司一季度预付款项同时暴增，背后是同一个问题——上游关键原材料的产能，跟不上下游需求的增长速度。

　　中际旭创在2025年年报中披露，公司高速光模块所需的200G及以上速率的EML激光器目前仍需进口，200G及以上速率的电芯片供应商也主要在海外，上游光芯片在光模块成本中占比较高。

　　这些关键原材料的供给集中在少数几家海外供应商手中。

　　中际旭创2025年第一大供应商采购额占全年采购总额的35.76%，天孚通信第一大供应商采购占比34.81%，新易盛第一大供应商采购占比23.87%。下游需求以翻倍速度增长，而上游芯片产能扩张需要时间和良率爬坡，供需之间的缺口由此产生。

　　王晓丽在中际旭创业绩说明会上表示，预付款项上升主要是公司围绕在手订单及需求预期，对关键原材料及前端供应链产能进行了采购及排产安排，“考虑到高速光模块产品放量背景下的上游关键环节的资源约束，公司通过商业条款安排以保障交付确定性及产能优先级”。

　　王诚也在新易盛的业绩说明会上表示，预计二季度起原材料紧张将逐渐缓解，下半年供应链将趋于稳定，公司将结合全年产能规划积极向供应商锁定备货。

　　天孚通信在2025年年报的风险提示中也明确提及，“受上游产能释放节奏、良率爬坡等因素影响，产业链部分关键物料存在阶段性供应趋紧、交期延长与价格波动风险”。

　　但在上游供给紧张的情况下，三家公司仍在加速建设自身产能。比如，中际旭创2026年一季度在建工程从14.22亿元增至23.60亿元，子公司厂房建设投入也在持续增加。王军也在业绩说明会上表示，2026年公司仍将进行较快的扩产，仅靠现有产线共线生产不够，需要进一步扩充产能。

　　除了扩产和锁料，三家公司还在同时应对另一件事——产品速率的快速迭代。

　　光模块行业的技术升级周期正在缩短，当前主力产品是800G和1.6T，而下一代3.2T、6.4T乃至12.8T产品已经进入研发和送样阶段。800G、1.6T、3.2T，这些数字代表的是光模块单位时间内的数据传输速率，800G即每秒传输8000亿比特的数据，1.6T则是它的两倍。

　　速率越高，同样数量的光模块能承载的数据吞吐量就越大，对AI数据中心而言，这直接决定了GPU集群之间的数据交换效率。

　　光模块行业每一轮速率升级，本质上都是在用更少的光纤和端口传输更多的数据。对相关公司而言，如果在当前产品上赚到了钱，却在下一代产品上掉了队，这一轮周期积累的优势就会很快被消耗。

　　根据市场研究机构Lightcounting的预测数据，2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达到146亿美元，占全球数通光模块市场的约64%，3.2T光模块则有望从2028年起逐步起量。

　　王军在中际旭创业绩说明会上表示，该公司3.2T光模块产能正在准备中，尚未到送样阶段，6.4T NPO（近封装光学）和12.8T XPO（超高密度可插拔光模块）正在研发与送测。NPO和XPO代表光模块从传统可插拔形态向更高密度、更低功耗方向的演进，适用于AI算力集群中对带宽和延迟要求更高的场景。

　　新易盛也已于2026年3月发布了基于单波400G技术的1.6T DR4光模块、6.4T NPO和行业首款12.8T XPO。新易盛董事长高光荣亦在业绩说明会上表示，公司已构建覆盖传统可插拔光模块、LPO（线性驱动可插拔光模块）、LRO（线性接收光模块）、XPO、NPO及CPO（光电共封装）多种互联形态的技术体系。

　　天孚通信在器件层面也开始同步布局，该公司的CPO配套产品已完成研发，天孚通信董事长邹支农也在业绩说明会上表示，公司会根据客户需要持续增加产能和产量。天孚通信董事会秘书兼副总经理陈凯荣则强调，2026年该公司研发重点聚焦下一代高速率产品、CPO配套产品和硅光技术。

　　三家公司在下一代产品上的竞速，直接反映在了研发支出上。

　　中际旭创2026年一季度研发费用6.45亿元，同比增长122%，2025年末研发人员达到2169人，同比增长49%。新易盛2025年全年研发投入7.02亿元，同比增长74%，研发人员增至805人。天孚通信2025年研发投入2.67亿元，研发人员774人，同比增长41%。

　　从业绩数据看，光模块行业正处于最好的时期，但没有哪个行业能永远维持翻倍增长，AI算力投资终究还是有自己的节奏。

　　对“易中天”而言，2026年一季度的扩产、锁料、研发下一代产品，包括推进港股上市等，做的都是同一件事——在市场最好的时候，把该建的产能建好，把该储备的技术储备够，把该赚的钱赚到手。