东吴证券：给予华东医药买入评级

　　东吴证券股份有限公司朱国广,冉胜男近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《2025年报2026年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升》，给予华东医药买入评级。

　　华东医药(000963)

　　投资要点

　　事件：2025年，公司实现收入436.12亿元(+4.07%，表示同比增速，下同)，实现归母净利润34.14亿元(-2.78%)，扣非归母净利润33.11亿元(-1.20%)。2026Q1季度，公司实现收入111.83亿元(+4.17%)，实现归母净利润10.02亿元(+9.56%)，扣非归母净利润9.90亿元(+10.30%)；业绩低于我们前次预测值。

　　工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。2025年医药工业板块实现收入147.84亿元(+7.04%)，其中创新产品收入23.40亿元(+64.2%)，已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T产品赛恺泽全年下达218份有效订单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信国内销售额(含税)接近3亿元，处方医院超2000家；ADC产品爱拉赫于2025年11月正式商业化，全年销售约0.68亿元；PARP抑制剂派舒宁2025年1月获批、12月纳入医保。2026年创新产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。

　　工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块2025年实现收入7.77亿元(+9.34%)，其中xRNA板块和动物保健板块均保持50%左右增长。ADC毒素主流品种已全部完成美国DMF注册，GLP-1/GIP双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025年商业板块收入286.97亿元(+5.92%)，净利润4.79亿元(+5.16%)。

　　医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长2025年医美板块合计收入18.26亿元(-21.50%)，其中海外Sinclair收入9.58亿元(-0.95%)，较2024年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80亿元(-31.50%)，受消费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair因EBD业务优化计提商誉减值0.78亿元。产品端Ellansé二代新品已进驻近500家机构，MaiLi Extreme合作机构超100家，重组肉毒素产品已获批，2026年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。

　　费用管控良好，研发投入持续加大。2025年综合毛利率32.36%(同比-0.85pct)，销售费用率14.97%(-0.33pct)，管理费用率3.08%(-0.25pct)，研发费用率4.02%(+0.62pct)。工业研发投入29.82亿元(+11.36%)，直接研发支出24.72亿元(+39.64%)，占工业营收16.60%。截至2025年末创新药管线增至96项，2025年取得6项上市批准，取得突破进展。

　　盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及Sinclair减值扰动，我们将2026-2027年公司归母净利润预期由44.21/49.50亿元，调整至38.34/42.37亿元，预期2028年为46.82亿元，对应当前市值的PE分别为15/14/13倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级

　　风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为52.43。