东海证券：给予益丰药房买入评级

　　东海证券股份有限公司杜永宏近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：加盟业务快速增长，盈利能力强》，给予益丰药房买入评级。

　　益丰药房(603939)

　　投资要点

　　经营稳健，盈利能力强。2025全年,公司实现营业收入244.33亿元(同比+1.54%，下同)、归母净利润16.78亿元(+9.81%)、扣非归母净利润16.12亿元(+7.65%)；2026年Q1,公司实现营业收入60.85亿元(同比+1.26%)、归母净利润5.00亿元(+11.14%)、扣非归母净利润4.93亿元(+12.57%)；2025年公司销售毛利率39.36%(-0.76pct)，销售净利率7.49%(+0.62pct)；2026年Q1公司销售毛利率40.04%(+0.4pct)，销售净利率8.97%(+0.76pct)。报告期内，公司在行业整体下行压力的大环境下，表现出较强的经营韧性，通过降本增效，保持了优秀的盈利能力。

　　加盟业务快速增长。2025全年，公司零售业务实现营业收入213.06亿元(+0.56%)，毛利率40.82%(-0.57pct)；加盟及分销业务实现营业收入24.27亿元(+15.18%)，毛利率10.06%(+2.18pct)。2026年Q1，公司零售业务实现营业收入52.08亿元(-1.06%)，毛利率41.29%(+0.09pct)；加盟及分销业务实现营业收入6.62亿元(+15.43%)，毛利率11.42%(+3.39pct)。公司加盟业务快速增长，规模化效应显现，盈利能力显著提升。

　　门店网络持续优化拓展。报告期内，公司基于市场环境变化，及时调整拓展策略，对现有门店网络进行优化，2025年公司新增门店694家，其中，自建193家，加盟501家，闭店547家，净新增门店147家。2026年Q1，公司自建28家，加盟114家，闭店30家，净新增门店112家。2025年公司以优化门店网络为主，2026年预计公司在门店拓展方面将更加积极有为。

　　投资建议：考虑到行业竞争加剧等不确定因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为19.31/21.68/24.56亿元(2026-2027年原预测为19.92/22.45亿元)，对应EPS分别为1.59/1.79/2.03元，对应PE分别为14.56/12.97/11.45倍。公司盈利能力稳健，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险等。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为35.71。