收入飙升却连亏三年，海光芯正再冲港股

　　在AI算力基建狂潮中，北京海光芯正科技股份有限公司(下称“海光芯正”)试图借势登陆港交所。

　　据 港交所5月7日披露，海光芯正再次向港交所主板递交上市申请书，华泰国际为其独家保荐人。这是继其2025年10月31日递表失效后第二次冲刺港交所IPO。

　　据招股书，海光芯正是光电互连产品提供商，提供光模块、有源光缆(AOC)及其他产品。公司光模块产品组合涵盖100G、200G、400G及800G传输速率，兼容多种行业标准外型规格。其中所有400G及以上规格的单模光模块均采用硅光子技术。

　　根据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计算，公司在全球专业光模块提供商中排名第十二，市场份额0.8%；在AI光模块领域全球排名第八、中国排名第七，市场份额1.6%。

　　股权方面，胡博士、苏州海怡及苏州海旭构成单一最大股东集团，合计持股21.11%；公司已完成多轮Pre-IPO融资，股东包括阿里巴巴、小米智造等机构。

　　业绩方面，海光芯正收入实现爆发式增长，但连续三年亏损，且2025年净亏损同比显著扩大。

　　招股书显示，2023年~2025年，海光芯正营收分别为1.75亿元、8.62亿元、12.21亿元(人民币，下同)，三年复合增长率达163.9%。但是，期内亏损分别为1.09亿元、1790万元、1亿元，2025年亏损同比扩大459%；期内亏损率分别为61.9%、2.1%、8.2%。公司解释称，亏损主要由于高速产品生产处于爬升阶段尚未达最佳规模，以及持续的研发投入所致。

　　同时，毛利率呈“过山车”式波动。期内毛利分别为-3130万元、1亿元、1.10亿元；毛利率分别为-17.9%、11.8%、9%。2025年毛利率下滑主要由于光模块毛利率从12.4%降至6.7%，公司称这是由于国内高速光接收器市场竞争加剧导致单价下降。

　　比账面亏损更令人担忧的是现金流状况。公司经营活动现金流连续三年为负且净流出额逐年扩大，2025年为-3.59亿元。主要由于业务扩张导致存货增加及贸易应收款项和应收票据增长。

　　值得关注的是，公司面临客户与供应商高度集中的风险。

　　海光芯正大部分收入源自为数有限的客户。2023年、2024年及2025年，公司向五大客户的销售额分别占其总收入的95.8%、70.3%及78.7%。同期，公司向单一最大客户的销售额分别占其总收入的48.3%、25.2%及21.0%。

　　同时，公司依赖多家主要供应商，2023年、2024年及2025年，向公司五大供应商的采购额分别占其各期间采购总额的62.6%、72.5%及56.6%。同期，向公司单一最大供应商的采购分别占其总采购额的24.9%、29.8%及28.4%。

　　尽管公司强调硅光子技术布局，但财报显示出一种矛盾：2025年研发开支为1.04亿元，同比增长63.4%，但研发费用率却从2023年的24.1%降至2025年的8.5%。

　　此外，公司首次递表前股东紧急套现引发关注。2025年9月，即首次递表前夕，股东蒋文昊及上海长舜向A股上市公司中天科技转让了股份，合计套现约3941.7万元。其中，蒋文昊的股份仅持股7个月。