中邮证券：给予新希望增持评级

　　中邮证券有限责任公司王琦近期对新希望进行研究并发布了研究报告《养殖成本下降，饲料业务盈利高增》，给予新希望增持评级。

　　新希望(000876)

　　事件：

　　公司发布25年年报及26年一季报，其中1)2025年实现营业收入1068.56亿元，同比增长3.68%；归母净利亏损17.84亿元，同比下降476.76%。全年的亏损中包含约12亿元生物资产减值及资产清退影响，经营性亏损约5.8亿元。2)2026年一季度公司实现收入272.92亿元，同比增长11.77%，归母净利亏损8.98亿元，其中资产减值计提的影响2.7亿元。公司饲料业务持续向好、养猪成本下降，但猪价下行拖累业绩亏损。

　　点评：

　　饲料：销量高增，盈利增长。公司坚持“上规模、调结构、提效率”，推动饲料销量和利润恢复。2025年及26年Q1公司饲料销量分别为2974万吨、773万吨，同比增速分别为15%、17%。分料种来看25年公司禽料、猪料、水产料、反刍料销量均超过两位数。且公司持续推进降本增效，25年全年饲料吨费用同比下降30元以上。25年及26年Q1公司饲料业务盈利11.7亿元和3亿元，同比增长20%、30%养殖：公司成本下降，行业周期下行。公司养殖效率不断提升，正常运营场线肥猪完全成本稳步下行，25年全年完全成本12.84元/公斤，同比降1.69元，26年Q1进一步下降至12.22元/公斤。销量方面，25年全年出栏生猪1754.53万头。同比增长6.17%，26年Q1受春节影响，出栏量同比下降了18.64%至340.87万头。而生猪价格自去年四季度起大幅下降，公司25年全年及26年Q1生猪销售均价为13.59元/公斤、11.22元/公斤，同比分别下降17.34%和24.51%。在猪价大幅下行拖累下，25年全年及26年Q1公司生猪业务分别亏损23.3亿元(减值及清退11亿)、11.3亿元(减值计提2.7亿)。

　　盈利预测及投资评级

　　公司饲料业务持续向好，养殖业务受周期下行影响，当前亏损压力依然较大。我们预计公司2026-2028年EPS分别为-0.12元、0.79元和0.70元，维持“增持”评级。

　　风险提示：价格不及预期风险，发生动物疫情风险

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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