甘油产业链4月盈亏分化，5月盈利格局将如何演变？

　　【导语】4月甘油产业链月均价涨跌分化、利润格局迥异，整体呈现原料上涨、中游走弱、下游分化特征，仅环氧树脂盈利向好，其余产品利润环比下滑。展望5月，受需求疲软拖累，甘油产业链各产品月均价预计下行，产业链各环节利润将再度分化调整。

　　4月份，甘油产业链各产品月均价多数上涨，利润分化，多数盈利下降。在监测价格的7个产品中，除环氧氯丙烷、环氧树脂月均价下跌外，其余产品均较上月上涨。在监测利润的4个产品中，除环氧树脂利润好转外，甘油、环氧氯丙烷、软泡聚醚月均利润均环比下跌。整体来看，本月甘油产业链呈现“原料涨、中游弱、下游分化”的格局。

　　图1 甘油产业链价格、利润传导图

　　4月甘油产业链回顾：月均价涨跌分化，利润整体承压

　　从产业链各产品的月均价来看，4月份甘油-环氧树脂产业链产品价格呈下跌趋势，月均价涨跌参半，涨幅最大的是精甘油外盘价格，涨幅在4.78%左右，粗甘油外盘价格涨幅也在4.02%左右。主要由于东南亚甘油工厂4月份以交付前期订单为主，出货压力小，降价意愿低，使得外盘价格下行速度不及国内甘油价格跌速，月均价涨幅高于国内价格。环氧氯丙烷市场受需求不佳的利空影响，价格震荡下跌，月均价跌幅达1.24%。环氧树脂市场受原料价格下跌及市场需求疲软的双重利空影响，跌幅达到1.75%，较环氧氯丙烷跌幅扩大。

　　在甘油-聚醚产业链，以软泡聚醚为例，4月月均价涨幅收窄，但仍高达10.56%，主要受成本端提振和需求乏力的双重影响。一方面，环氧丙烷月均价涨幅在12.67%，其价格对软泡聚醚价格存在支撑；另一方面，地缘局势对市场情绪影响逐渐消退，下游需求跟进不足，利空软泡聚醚价格。

　　从产业链利润情况来看，4月份甘油产业链多数产品利润减少。在甘油-环氧树脂链条，由于国内精甘油月均价涨幅不及其原料粗甘油，使得理论月均利润减少至158元/吨。同样由于环氧氯丙烷月均价下跌，其原料甘油月均价上涨，使得盈利由盈转亏，亏损1115元/吨。值得一提的是，虽然环氧树脂月均价跌幅大于环氧氯丙烷，但由于其原料结构优势，另一原料双酚A月均价跌幅达4.53%，故其利润提升至1605元/吨，是4月甘油产业链唯一盈利的产品。

　　在甘油-聚醚链条，甘油作为辅料存在，对其成本影响相对较小，由于软泡聚醚价格涨幅相对其原料环氧丙烷等小，所以软泡聚醚利润减少至730元/吨。

　　5月甘油产业链预判：月均价预计普跌，利润此消彼长

　　从月均价来看，在甘油-环氧树脂链条中，据预测，甘油市场或因高价抑制需求，市场需求减少，市场供应存阶段性收紧可能，月均价预计下跌。预计华东99.5%精甘油散水月均价在10200元/吨，环比4月跌幅5.82%；环氧氯丙烷市场供应预计减少，需求相对疲软，月均价预计下跌，华东市场月均价或在13050元/吨，跌幅1.56%；环氧树脂市场则因原料价格下跌预期及需求预期不佳的双重利空影响，预计月均价下跌，预计月均价为17800元/吨大桶承兑送到，较4月跌幅6.14%。

　　从产业链利润来看，5月甘油外盘价格回落空间或较国内价格大，国内甘油行业利润或有好转；从月均价预测情况来看，甘油月均价回落幅度或大于下游环氧氯丙烷跌幅，环氧氯丙烷利润或有好转。而环氧树脂月均价跌幅大于其原料环氧氯丙烷及双酚A跌幅，预计利润或减少。

　　甘油-聚醚链条价格关联度较小，据预测，软泡聚醚5月均价预计下跌，或利空甘油市场心态。环氧丙烷及软泡聚醚月均价预计下跌且较软泡聚醚跌幅小，预计软泡聚醚利润或减少。