“固收+”规模首次突破3万亿元，策略迭代升级

　　【导读】“固收+”规模首次突破3万亿元，策略迭代升级

　　在市场波动加剧、低利率环境持续的背景下，“固收+”基金迎来爆发式增长，今年一季度末规模首次突破3万亿元，创历史新高。

　　业内人士表示，“固收+”将从“规模扩张期”进入“质量竞争期”，预计行业整体仍会保持扩张态势，具备优秀大类资产配置能力、严格回撤控制、清晰策略定位的产品更可能持续获得资金青睐。

　　首次突破3万亿元

　　“固收+”基金规模创新高

　　中金公司统计数据显示，截至今年一季度末，全市场2381只“固收+”基金存量规模达3.54万亿元，同比增长74%，创历史新高。这也是“固收+”基金规模首次突破3万亿元。

　　市场规模扩容背景下，“固收+”基金规模超千亿元的机构升至11家：易方达基金（2964亿元，市占率达8.4%）管理规模仍居首位；景顺长城基金保持第二，且管理规模持续快速增长（2866亿元）；富国基金位列第三（1912亿元），紧随其后的是汇添富基金（1650亿元）、招商基金（1644亿元）、广发基金（1423亿元）、中欧基金（1400亿元）、博时基金（1293亿元）、鹏华基金（1218亿元）、南方基金（1216亿元）和华夏基金（1138亿元）。

　　景顺长城混合资产投资部基金经理李训练表示，“固收+”基金规模持续扩容背后，一是自资管新规实施以来，刚性兑付退场，资金寻求稳健打底、适度增强的资产配置产品；二是市场进入低利率环境，存款和理财收益持续下行，资金亟须寻找性价比更高的替代产品，而以“固收+”为代表的具有配置属性的产品，以债券为底仓、辅以权益等资产以求增强收益，适配了投资者的理财需求。

　　李训练指出，除了普通投资者加大对“固收+”产品的配置，过去几年居民通过“存款搬家”将资金转移至理财或保险，再由这些渠道配置“固收+”产品，使其成为显著的增量市场。这一趋势远未结束，甚至处于偏早期到中期的阶段，随着高息定存陆续到期、银行端“资产荒”加剧，资金或将持续向“固收+”产品转移。

　　中信保诚三得益债券基金经理杨立春认为，未来3~5年，“固收+”规模进一步扩张具备一定的合理性和可预期性，中长期扩张趋势大概率会延续。一是“资产荒”可能远未结束，高息信用债供给持续萎缩，低利率可能成为常态，“固收+”基金或仍是低风险偏好资金的重要流向；二是存款搬家可能仍在进行中，大量高息定存将在未来1~2年到期，潜在可迁移资金体量或超10万亿元；三是机构配置需求刚性，保险、理财子公司、养老金等机构资金对稳健增强策略的依赖不降反增；四是策略迭代提升承载力，多资产、多策略将使得产品能承载更大规模而不显著摊薄收益，而一些规模收缩的市场，如可转债，在权益市场向好的环境下，新发规模也在逐步放量。

　　杨立春同时指出，今年一季度“固收+”产品20%的环比增速并非常态，后续增速将边际放缓，可能逐步回归至温和增长。未来“固收+”将从“规模扩张期”进入“质量竞争期”，预计行业整体仍会保持扩张态势，具备优秀大类资产配置能力、严格回撤控制、清晰策略定位的产品将更可能持续获得资金青睐。

　　投资策略从“股债简单拼盘”

　　向“多资产精细管理”迭代升级

　　近年来，市场波动显著加剧，2022年“股债双杀”、2023年信用利差极致压缩、2024年长债牛市与权益剧烈分化、2025~2026年结构性行情轮动加速，迫使“固收+”策略加速迭代。

　　从资产类别来看，“固收+”基金从“双资产模式”升级为“多资产工具箱”。杨立春表示，早期“固收+”产品普遍采用“70%债券+30%股票”的固定比例，策略同质化严重。如今，除了股票，资产类别已扩展可转债、公募REITs、黄金、海外债券及股票、ETF、另类资产等。目前，市场主流头部“固收+”产品的资产类别已从2~3类扩展至5~7类，形成真正的多资产配置框架。

　　从权益端来看，“固收+”基金从“简单配宽基”转向“结构性增强+行业轮动”。杨立春指出，过去许多“固收+”产品简单复制指数，收益弹性有限且波动较大。近年来，策略不断丰富，如红利低波策略、量化因子增强、行业轮动等。此外，仓位调整更灵活，权益仓位不再固定，而是基于股债性价比进行动态调仓——当沪深300指数风险溢价处于历史高位时增配权益，反之减配。

　　从固收端来看，“固收+”基金从“持有至到期”转向“主动久期与信用管理”。杨立春指出，近年来，由于信用利差压缩至历史较低位置，固收策略也出现了明显变化：一是主动久期交易，利用国债期货对利率方向进行判断，在“债牛”时拉长久期增厚收益，在调整前缩短久期；二是信用分层与个券挖掘，在化债政策下优质城投债稀缺，部分管理人转向产业债、ABS等品种，在加强信用研究的同时通过品种利差以获取超额收益；三是杠杆运用精细化，根据资金面与套息空间，动态调整杠杆率。

　　李训练指出，近几年，“固收+”投资策略已完成迭代升级，从简单的“债券底仓+少量股票”粗放模式进入更精细化的运作。债券端从以赚票息为主，进入久期调控、信用甄选、流动性管理等并进的多维打法；“+”端从单一股票配置，转向覆盖股票、可转债、ETF、REITs等多元资产布局，投资策略也更精细，包括“固收+成长”“固收+价值”“固收+量化”“固收+均衡配置”等不同策略。