4200点，基金经理最新调研来了

　　【导读】匿名投票显示：超3成基金经理称“难以判断”追光行情

　　A股“9·24”行情启动一年半，多个指数创新高。在本轮“慢牛”中经历了不同阶段的踏空行情后，投资者不敢轻易减仓，连头部券商最新研报都在追问：历史新高，到底高不高？

　　4200点附近，市场情绪高涨但结构分化加剧，同时分歧进一步加大，指数回调风险几何？“追光”行情能否延续？都是当下投资者最为关心的焦点。

　　对此，基金君发起了一项匿名问卷调查，覆盖28位来自大中小型公募基金公司的基金经理，风格涵盖价值与成长。调研围绕市场情绪、仓位管理、结构分化与后市展望四大维度，试图还原牛市进程中最真实的基金经理心态与仓位水平。

　　有意思的是，基金经理确有分歧，来自同一公司、工位相隔不足一米的两位基金经理对市场以及后市给出了截然不同的观点。

　　整体结论如下：

　　·基金经理们情绪冷静，既不敢追高，也不敢卖。

　　·高仓位运行，仅不到8%的基金经理选择了“逐步减仓”。

　　·仓位管理上，对持仓结构进行调整是多数基金经理的选择。

　　·“追光”依然有共识，54%的基金经理认为“光”行情可延续。

　　·多数基金经理拒绝判断指数走势，侧重挖掘结构性行情。

　　·科技主线确立，高端制造受关注。

　　基金经理平静看待4200点，“不追高也不卖”

　　对于上证指数站上4200点，基金经理整体情绪较为平稳。调研显示，半数基金经理表示“冷静，按既定策略执行”，“兴奋”与“矛盾”的基金经理占比各两成，认为市场估值偏高的占比仅12%。

　　有基金经理表示，经历过牛熊周期，自己的心情相对平静，同时，积极跟踪结构性机会。

　　在对当前市场的直观感受上，接受调查的基金经理普遍认为，市场有三大显著差异：一是板块分化加剧，赚钱效应集中（84.62%）；二是资金情绪明显亢奋，成交量放大（65.38%）；三是估值中枢明显抬升，选股难度增加（38.46%）。

　　有基金经理进一步补充，成交额显著放大、风险偏好抬升是最直观的变化，同时，板块分化更明显，估值和业绩兑现之间的匹配度变得更加重要。

　　还有基金经理关心两个方面：一是科技叙事深入人心，二是市场对基本面和流动性变化的敏感度更高。

　　应对策略：不做大幅择时，结构调整为主

　　在应对策略上，近九成的基金经理选择“维持现有仓位，结构优化”，仅不到8%的基金经理表示“灵活操作，波段博弈为主”。

　　有基金经理进一步指出，当前不宜简单按指数点位做大幅择时，更应从景气度、估值性价比和资金拥挤度三个维度进行组合再平衡。

　　整体仓位管理上，超88%的基金经理选择基本不变，这也和公募基金仓位限制的要求有关，多数基金经理只能在内部结构调整方向，适度降低短期涨幅过大、交易拥挤的品种权重，增加业绩确定性更强或估值仍有修复空间的方向。

　　不过，依然有约12%的基金经理选择略降低仓位。

　　“追光”行情共识明确，但警惕过热

　　“你要站在光里，不能光站在那里。”光模块是当前市场“最亮眼的崽”，以AI、半导体、光模块为代表的科技方向强势“吸金”。基金经理普遍认为，这是主线确立过程中的正常现象，但也需警惕短期过热风险。

　　对于“追光”现象，基金经理认为，这是当前市场主线确立的正常表现，近六成的基金经理认同这一主线确立。仅不足8%的基金经理认为，后续或有轮动。

　　“科技主线的确有产业趋势和盈利预期支撑，是本轮行情的重要线索，但短期涨幅较快、资金集中度较高，也需要警惕阶段性波动。”有基金经理表示。

　　要么“站在光里”，要么“记在芯里”。近七成基金经理认为，AI算力、半导体、光模块等方向符合全球产业资本开支和国产替代趋势；也有基金经理指出，行情演绎中已经包含较强预期，后续会从普涨转向业绩、订单和产业位置的验证。

　　不过，价值风格基金经理多数不认可当前科技板块基本面可以撑起当前的估值，认为是资金存量博弈的结果。

　　对于“追光”行情能延续多久，基金经理观点亦有分歧。约54%的基金经理认为，产业趋势可能较长，其中，近四成基金经理认为，“追光”行情能够延续半年以上。但在交易层面，有近35%的基金经理认为已经难以判断，产业发展与股价表现存在一定的时间差，即股价可能更早见顶。未来的高强度行情取决于成交量、海外AI资本开支、国内订单兑现以及估值消化情况。

　　指数上行难度加大，结构性机会仍是主流

　　多数基金经理认为指数难以判断，“有底无顶”是共识。超65%的基金经理认为市场将高位震荡，以区间波动为主；23%的基金经理未做判断；亦有近12%的乐观派基金经理，认为上证指数有望在未来3个月突破4500点。

　　更多基金经理坦言，4200点后指数继续单边上行的难度增加，但只要政策环境、流动性和成交活跃度没有明显逆转，市场仍以结构性机会为主。

　　在关注调整指标方面，市场本身的估值水平、海外市场波动传导是基金经理选择较多的指标。

　　有基金经理表示，宏观数据能否验证盈利修复、政策是否继续呵护资本市场和新质生产力方向、主线板块资金是否出现明显松动，以及海外利率和风险资产波动等指标均值得重点观察。

　　对于投资者更为关心的投资方向，科技赛道获得最高关注度，有七成基金经理选择了AI算力、光模块、半导体设备/材料。此外，有色、新能源车产业、红利等均有基金经理看好，还有基金经理关注具备全球定价能力的高端制造和安全资产。

　　谨慎乐观，基金经理建议投资者“不被情绪打乱”

　　在调研中，有20位基金经理给出了投资建议，向投资者传递了当下最想说的话。

　　一位价值风格基金经理表示，理解“站在光里”的投资者略带焦虑的兴奋，更对“光站在那里”的投资者的踏空懊恼感同身受。但这就是市场真实的样子，我们只能应对。而最好的应对之策，或者说最具可操作性的应对必然就是资产配置，在风格、板块、国别等各个维度上做好低关联度的资产配置，避免被市场情绪打乱了内心的安定。

　　多位基金经理强调了估值纪律与基本面判断的重要性：“关注产业趋势、盈利兑现及估值纪律”“估值和基本面综合考虑，在关注收益的同时关注风险”“站在4200点，更重要的不是追逐指数整数关口，而是在产业趋势、盈利兑现和估值纪律之间保持平衡”“本金长投，利润落袋”。

　　谨慎与理性同样被多次提及，有6位基金经理建议“谨慎乐观”“保持冷静”“半分清醒半分醉”“注意节奏”。既不看空也不狂热的态度，与调研中基金经理整体“不敢追高、不敢卖”的仓位行为高度一致。

　　也有基金经理强调“理性投资，不骄不躁”“顺应时代”“人生发财靠康波”。另有基金经理提醒，贝塔决定了你的上限，但阿尔法决定了你的下限，不要把时代赋予的贝塔当成了自己的阿尔法。

　　坦然看待指数涨跌

　　在交流过程中，基金君感受到，越来越多基金经理强调，不宜简单按指数点位做大幅择时。

　　在调研之外，中欧基金基金经理宋巍巍表达了类似看法。他指出，市场指数是一个“一合相”，是一个“市值加权平均值”。

　　“市场的冷暖并不相通：市场指数上涨，也有股票连续下跌；市场指数下跌，也有股票连续上涨。我们投资的是某个行业、某个公司，至多是某几个行业、某几个公司，所以，市场指数站不站上某个特别的数字，和自己的投资原因以及投资结果没有直接关系。”宋巍巍表示，即便是买指数的投资者，当市场指数从4100点涨到4200点，收益可能也不是非常大，保持平常心就行。

　　宋巍巍进一步指出，不管是4200点还是4500点，对于自己投资的行业或者公司而言，都是外因。近期， “新能源”“国产算力”“存储”“半导体”“光”等名词反复出现，但仅靠这些名词的热度无法判断行情的本质，行情的本质来自行业的供需关系，以及供需关系的趋势及其变化。