鸡蛋：基差历史高位与蛋鸡存栏迷局

　　农产品

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　　年后以来，鸡蛋现货在普遍悲观中持续上涨，特别是五一节后现货延续涨势，基差来到历史同期高位，这直接带动近月期价快速上涨，与此同时，市场对在产蛋鸡存栏亦产生一定疑问，在这种情况下，本文试图分析其中可能存在的问题及其后期相应的交易应对。

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　　现货基差来到历史同期高位

　　鸡蛋在春节后即持续上涨，起初市场权当符合往年季节性规律，但在五一节后，鸡蛋现货再度上涨，表现强于往年预期，因从下图1可以看出，往年五一节后鸡蛋多开启季节性回落。

　　图1、鸡蛋棚前批发价

　　数据来源：博亚和讯 研究中心

　　现货强于预期的直接原因是渠道库存在年后持续下降至历史同期低位即2天左右，卓创资讯数据显示，进入3月以来，生产环节鸡蛋库存多在1.1天下方，4月甚至多在1天以内，流通环节多在1.2天下方，4月则甚至在1.1天以内。

　　图2、鸡蛋渠道（生产+流通环节）库存

　　数据来源：卓创资讯

　　而由于各家机构在产蛋鸡存栏多处于历史同期高位，春节以来市场对鸡蛋的预期较为悲观，鸡蛋期价处于历史同期的相对低位，鸡蛋现货的持续上涨带动基差持续走强，五一节前仅次于2022和2023年，五一节后已经来到历史同期高位，这带动近月期价持续大幅上涨。

　　图3、鸡蛋2609合约基差

　　数据来源：文华财经 同花顺

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　　在产蛋鸡存栏迷局

　　鸡蛋现货基差的强势表现引发市场对在产蛋鸡存栏的质疑，因多家机构数据均显示在产蛋鸡存栏处于历史同期高位，如卓创机构数据显示今年2月和3月在产蛋鸡存栏仍在环比增加，4月虽有环比下滑，但同比依然增加0.83%；钢联在产蛋鸡存栏今年以来的环比变动节奏与卓创大体一致，但4月同比增幅更高，达到3.51%。

　　图4、在产蛋鸡存栏

　　数据来源：卓创资讯

　　除了在产蛋鸡存栏之外，市场之前倾向于鸡蛋产能即在产蛋鸡存栏量去化不足的另一个重要依据是蛋鸡淘汰日龄，因其迟迟未下降至上一轮去化周期即2020-2021年的低点450天。

　　图5、蛋鸡淘汰日龄

　　数据来源：卓创资讯

　　但回头来看，其中可能存在的问题在于，去年蛋鸡养殖自5月以来即进入亏损状态，淘汰鸡价格在5月下旬已经跌至历史同期低位，蛋鸡苗价格亦持续下跌，9月已经跌至历史同期低位。与此对应的是，卓创资讯数据显示，自5月起蛋鸡周度淘汰量多处于历史同期高位，因此，我们倾向于蛋鸡养殖行业在去年下半年特别是4季度已经大量淘汰蛋鸡产能。

　　图6、蛋鸡周度淘汰量

　　数据来源：卓创资讯

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　　后市行情展望

　　虽然我们能从节后以来的鸡蛋现货与基差表现可以得出去年四季度蛋鸡产能去化的结论，但接下来的行情判断依然存在两大变数，其一是现货季节性规律的影响，因即将进入梅雨季节，这会影响鸡蛋的保存与运输；其二是鸡蛋现货带动养殖利润改善继而带动蛋鸡苗与淘汰鸡价格上涨后，大概率带动养殖户延迟淘汰增加补栏继而带动在产蛋鸡存在环比回升。

　　图7、蛋鸡养殖利润

　　数据来源：博亚和讯

　　就前者而言，我们需要继续关注现货与基差的表现，市场将据之来判断实际供需状况，现货可能带来市场预期的巨大波动；对于后者而言，我们在留意蛋鸡苗与淘汰鸡价格之外，还需要关注500天之前即17个月前也就是2025年以来蛋鸡苗销售对应接下来的蛋鸡淘汰量。

　　图8、蛋鸡苗销售量

　　数据来源：卓创资讯

　　在前期报告中，我们指出，在市场悲观预期之下，需要关注两个方面，其一是前者产能去化幅度的分歧，因部分机构数据显示在产蛋鸡存栏降幅更大；其二是接下来产能的潜在变动，因当前对应24年10月补栏蛋鸡高位有待淘汰，卓创资讯数据显示，4月在产蛋鸡存栏有较大幅度下滑。这就意味着预期偏差带来的交易机会，因目前基差处于历史同期高位水平，继而建议投资者基于基差支撑与预期偏差因素入场做多，在当前市场状况下，我们建议投资者可以考虑持有前期多单。