卓创资讯观察：进口木浆与原油价格相关性分析

　　导语：2026年中东摩擦等地缘风险加剧原油价格波动，通过能源与物流成本传导，业者对于纸浆与原油相关性关注度提升，通过梳理2021年至2026年5月纸浆与原油历史价格，并对两者相关性进行分析。

　　进口木浆与原油价格相关性回顾

　　基于2021-2026年数据，针叶浆、阔叶浆与两大原油基准(WTI、布伦特)的相关性经历了从负向主导、逐步转正、再到显著分化的动态演变，反映出不同时期主导驱动逻辑的交替。

　　阶段一(2021年)：公共卫生事件后错位，负相关主导

　　2021年，四组相关系数均为负值(-0.62至-0.47)，表明浆价与油价呈明确反向变动。公共卫生事件后经济复苏初期，原油受需求回暖推动上涨，而纸浆受供应链局部中断及海运成本高企压制，且宽松货币环境下资金更偏好大宗商品中弹性更高的原油，纸浆作为工业半成品反应滞后，形成短期“油价涨、浆价跌”的负相关。

　　阶段二(2022-2023年)：关联趋弱，近乎无相关

　　2022-2023年，所有相关系数绝对值低于0.36，多数接近0。地缘因素导致原油价格极端波动，市场定价主要围绕供应风险；纸浆则受自身产地(加拿大、智利)歇工、停产及全球物流紊乱驱动，二者各自的核心矛盾独立，缺乏稳定联动渠道。

　　阶段三(2024年)：强正相关，成本与通胀传导显现

　　2024年出现罕见的强正相关，针叶浆/阔叶浆与布伦特相关系数高达0.81/0.83，与WTI也升至0.13。全球再通胀交易升温，油价上涨通过能源成本(生产、运输)、替代品(生物质能源)及宏观预期(PPI传导)同步推升浆价，尤其是对海运运输量更多的阔叶浆，与布伦特的联动最为紧密。

　　阶段四(2025-2026年)：极端分化，负相关再现

　　2025年针叶浆与WTI正相关升至0.74(与布伦特为0.38)，但阔叶浆与两者正相关较弱(0.38/0.45)。截至5月11日，2026年急转直下：针叶浆与布伦特相关系数骤降至-0.84，与WTI为-0.85；阔叶浆亦转负(-0.50/-0.52)。这表明：当原油受供给过剩或偏空预期主导下跌时，2025年下半年纸浆回归自身基本面运行；2026年原油价格剧烈波动，纸浆则因需求拖累下呈震荡下滑走势。

　　综合来看，针叶浆与原油的相关性强度及方向高度依赖于宏观与产业共振阶段：通胀/成本传导期(如2024年)呈强正相关；各自独立冲击期(2022-2023年)近无相关；资产避险期(2026年)再现负相关。阔叶浆因更依赖海运，长期与布伦特正相关性(0.60)高于针叶浆(0.34)。而WTI更反映美国供需，对全球纸浆的传导效率低于布伦特。简言之，两类纸浆与原油并非固定关系，而是随主导逻辑在“成本驱动”与“需求/避险驱动”之间切换，2026年的深度负相关正是后者的极端体现。

　　62月纸浆与原油价格相关性或延续负相关

　　2026年6至12月，中东地缘局势引发原油供应减少，下半年恢复前景不明。霍尔木兹海峡通航受阻及替代原油来源有限，加剧了原油走势的不确定性。然而，纸浆作为农林生物质衍生品，与原油相关性本就不稳定，更多受宏观周期驱动。在此期间，下游需求疲软、库存高企将主导纸浆市场，成本端支撑减弱，浆价或呈震荡探底态势。综上，即便原油因地缘摩擦剧烈波动，纸浆仍难获得有效成本支撑，供需矛盾仍是其价格走势的核心决定因素。