湘财证券：化学制剂&医疗服务行业业绩分化 关注高成长、预期改善及具持续创新能力药企

　　湘财证券发布研报称，维持对化学制剂&医疗服务行业“买入”评级，建议关注高成长、预期改善及具有持续创新能力的药企等，具体而言：(1)高成长：医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽CDMO等方向公司。(2)预期改善：盈利能力有望触底回升的体外诊断及消费医疗中的眼科及口腔等方向。(3)具备持续创新能力的药企。

　　湘财证券主要观点如下：

　　行业整体：业绩分化加剧，医疗服务成亮点

　　医药工业承压，上市公司业绩好转：根据数据2025年医药制造业收入微降，利润微增;2026年Q1收入、利润同比双降。但医药上市公司2026年Q1营收与利润均恢复正增长，业绩较2025年明显好转。

　　板块内部分化显著：在医药二级子行业中，医疗服务板块表现最为亮眼，2025年及2026年Q1营收、利润均实现高速增长。化学制药利润端增长也较为突出。而生物制品、医疗器械等板块业绩仍承压。

　　核心矛盾转变：整体行业高增长的阶段已过，在老龄化需求不断提升，但医保承压的双重影响之下行业矛盾由“有效供给不足”转向“医保控费”新阶段。

　　民营医疗与CXO：细分方向结构分化，龙头极具韧性

　　民营医疗龙头韧性显现，专科医疗优于综合医院：

　　眼科、口腔等专科医疗服务龙头(如爱尔眼科、通策医疗)在消费承压环境下展现出较强的经营韧性和盈利能力，综合性医院及体检机构(如美年健康)业绩压力较大。

　　CXO板块结构性复苏，内部分化：

　　结构性高成长：紧跟创新药技术趋势，多肽CDMO(受益于减肥药等)与ADCCDMO等领域逆势高增，是明确的成长方向。

　　龙头优势巩固：头部公司在产业竞争加剧下规模化效应与护城河凸显，呈现强者恒强态势。

　　产能逐步消化：行业产能扩张已显著放缓，有助于供需关系改善。

　　IVD与ICL：ICL利润端现拐点，IVD继续受医保控费影响

　　ICL(第三方医学检验)利润端现拐点：根据数据，行业受竞争加剧与医保控费影响，营收普遍下降，但利润端在2026年Q1显著修复，多家公司实现扭亏为盈或利润大幅增长。

　　IVD(体外诊断)受集采冲击持续承压：根据数据，生化、化学发光等领域受集采影响，相关公司(如新产业、安图生物)业绩普遍承压。

　　化学制剂：利润修复强劲，创新驱动明确

　　利润端修复迅速：根据数据，化学制剂板块2025年及2026年Q1利润端增速显著高于营收端，成为医药行业中利润修复最快的领域之一。

　　新药收入占比质变：根据主要公司年报数据，头部药企(如恒瑞医药、翰森制药)创新药收入占比已突破或接近50%，创新药成为业绩增长核心驱动。部分创新药企(如百济神州、信达生物)首次实现全年盈利。

　　创新药出海进入新阶段：根据贝达药业年报数据，中国创新药出海在2025年迎来爆发，交易金额创历史新高，行业正从“授权出海”向“自主出海+全球商业化”迈进。

　　风险提示

　　医保控费执行力度超预期风险;药企研发投入下降风险;民营医院医疗事故风险;地缘政治与供应链风险。