40倍PE贵不贵？三百亿基金经理单宽之重新算了电网设备的估值账

　　 曹井雪 发自上海

　　2026年5月14日，电网设备ETF华夏创下2.205元的新高。截至5月22日收盘，其跟踪的中证电网设备主题指数估值达39.29倍，位于历史分位的97.28%。

　　“电网设备高估了吗？”随着该板块指数在过去一年的涨幅翻倍，其是否被高估的争议甚嚣尘上。带着这个疑问，走进了华夏基金上海分公司。

　　公司坐落在陆家嘴，这片全国金融与投资气息最为浓厚的地带，连街边的广告牌都已被实时滚动的行情屏幕所取代。置身于此方被投资气氛深度浸透的空间，与电网设备ETF华夏的基金经理单宽之，展开了一场关于电网设备的深度对话。

　　2024年加入华夏基金的单宽之，已在投研领域深耕十余载。与主动权益类基金经理不同，指数基金经理的核心在于对行业贝塔的极致理解与指数跟踪的精准把控。凭借于此，他在不到一年的时间里，率领这只ETF产品完成了从千万级到三百亿级的规模跃迁，增长幅度高达数百倍。

　　电网设备ETF基金经理单宽之

　　在一个多钟头的对话中，单宽之为我们拆解了市场对电网设备的认知误区。在他看来，眼下关于“估值触顶”的焦虑，源于用旧框架衡量新周期。国家电网和南方电网的采购对电网设备业绩有重要影响，过去几年，国网和南网的电网投资增速平稳，这也将电网设备框入20到25倍的估值常态。

　　但当下，这一逻辑已被彻底改写：国家电网“十五五”期间40%的投资增长与海外发达市场数十年一遇的更新换代浪潮叠加，尤其是AI算力对电能质量近乎苛刻的要求，或共同将电网设备从稳健增长推向了高成长赛道。

　　面对年内一度超40倍的历史高位市盈率，单宽之给出了冷静的判断：电网设备正处于“估值体系切换”时期。他认为，若以发展的眼光来看，当前的静态高估值或将被未来的业绩高增长消化。

　　以下为访谈正文：

　　“电”字头指数走势分化

　　：电网设备ETF华夏在近一年的表现颇为亮眼，已经实现了翻倍上涨。我们都知道当下全球电力需求飙升，在这个背景下，同样是含“电”的电力指数涨幅只有20%。它们核心差异在什么地方？

　　单宽之：电网设备和电力是容易被混淆的两个概念。简单来说，电网设备是电力设备这个大行业下面的一个二级子行业。如果我们把整个电力系统比作一个整体，总体可以拆解为四个核心环节：发电、输电、用电和储能。

　　电力（指数）偏向于生产电，火电、光伏、风电、水电等都属于发电端。但由于新能源发电存量往往受季节、天气等因素影响，存在明显的峰谷效应，因此需要储能作为“充电宝”进行调节。而电网设备，本质上构建的是电力的“高速公路网”，负责连接发电端与用电端。

　　厘清概念是理解市场分化的前提。电力公司的商业模式相对直观，产品即“电”，客户主要是国家电网和南方电网，这赋予了电力板块整体稳健增长、高分红的公用事业属性。

　　国网和南网需要搭建电力运输网络，所以它们同样是电网设备企业的主要下游。过往来看，两大电网的资本开支也是影响电网设备企业收入的最重要因素。

　　：照此逻辑，电网设备过去也具备稳健的行业特征。市场当前对其的高成长预期，究竟源自何处？

　　单宽之：的确，过去电网设备长期被视为稳健增长行业。在国网投资增速常年维持在10%—20%的区间时，行业整体营收增速约10%，净利润增速在15%—20%之间。

　　然而，当下国内与海外的双重增量共振，彻底打开了电网设备的增长天花板。

　　国内方面，2026年初国家电网公布的“十五五”期间4万亿投资规模，较“十四五”大幅增长40%。考虑到国网在国内覆盖超过90%的区域，这一庞大的资本开支为电网设备提供了极大的想象空间。

　　从宏观视角看，在消费动能有待提升、出口自主可控不确定性犹存的当下，包括电网设备在内的“新基建”投资对经济的重要性不言而喻。政策层面，我国电力行业正加速向清洁化、智能化转型，为行业景气度提供了强力支撑。

　　海外方面，发达国家迎来了电网设备的更新换代潮。欧美等国在20世纪七八十年代集中建设了电网，迄今大量设备已运行数十年，老化问题严重。与此同时，AI算力爆发带来了增量的高品质电力需求。两大历史性缺口汇聚同一时点，共同提升海外电网设备的需求空间。

　　值得注意的是，AI用电对于电能的稳定性和强度，要求远超传统用电场景，催生出更高质量的电网设备建设需求。

　　估值重估：40倍的PE，到底贵不贵

　　：根据一致性预测数据，电网设备在2026年、2027和2028年的归母净利润增速分别为38.81%、19.79%和20.67%。这样看来，电网设备的盈利增速并非一路高歌猛进。

　　单宽之：是的，我们此前重点分析了需求端，而盈利与成本端同样息息相关。大宗商品价格走强，会在未来带来成本端的抬升，阶段性甚至可能超越需求端的增速，影响业绩的实际兑现。

　　此外，盈利预测综合了多家券商的数据，而不少券商对电网设备上市公司发布盈利预测的时点，尚在国网公布4万亿投资之前。这一重磅利好，并未在现有预测中被充分计入。

　　：5月14日，中证电网设备主题指数的滚动市盈率一度达到40.79倍，处于历史分位的98.36%。许多投资者觉得“太贵了，下不去手”。你如何看待当前估值？

　　单宽之：随着电网设备板块走高，我也听到大量关于估值的质疑。单看静态估值，40多倍的确不便宜，处在历史极高位。

　　但深入分析会发现，市场争议的本质，是“估值体系的切换”引发的认知摩擦。过去，电网设备行业净利润增速常年在15%—20%，市场给予的是“稳增长”或“类价值股”的估值框架，通常对应20—25倍PE。在此框架下，近一年股价的快速上涨，很自然地就将估值推至了历史分位的极值附近。

　　但在国网四万亿投资和海外需求爆发的格局下，我们需要用发展的眼光来看待电网设备的估值。

　　考虑到需求端和成本端都在增长，高成本、中需求的保守情景，假设2026年、2027年业绩如期兑现，那么40倍PE，对应到2027年底将回落至30倍左右，位于历史分位的50%—60%之间，只是历史分位中位数水平。对于成长型资金而言，可能有一部分投资者会用PEG这个指标来衡量估值高低。在我看来，如果行业增速能从过去的15%跃升至25%—30%，那么给予25—30倍左右的预期估值是相对合理的。

　　主线清晰：掘金特高压与智能电网

　　：电网设备包含众多细分领域，如高压设备、低压设备，具体产品涉及电缆、变压器、电塔等。应从哪些细分领域去挖掘行业机会？

　　单宽之：特高压和智能电网是两大重要看点。输电效率与电压等级直接相关，特高压技术通过大幅提升电压，实现了电能远距离、低损耗的输送。我国正加速建设特高压项目，推动了对电网设备领域变压器的需求。

　　在出海产业链上，变压器更是重要的景气赛道。过去，发达国家长期依赖西门子、通用电气等公司的变压器产品，但在电网设备亟需更新换代、AI算力竞赛又对时间要求极为紧迫的背景下，传统的采购模式或难以匹配电网的建设效率。相比之下，我国变压器凭借更高的性价比和更短的交货周期，有望迎来订单暴增，根据最新行业数据，我国变压器行业中一些头部企业和高端产品的订单已经普遍排到2027年底。

　　智能电网方面，智能电表是增速较快的领域。过去，电表依靠人工抄表，而智能电表不仅能自动提取用电数据，还能分析家庭用电峰谷、防止电量过载、及时发现电网故障。这不仅代表电表的未来发展方向，也在发展中国家打开了广阔的增长市场。目前，许多发展中国家仍存在电力供应不稳、偷电、线损严重等问题，智能电表的需求正逐步释放。

　　：2026年两会，“算电协同”被首次写入政府工作报告，这对市场带来了哪些影响？

　　单宽之：“算电协同”概念的提出，一定程度上是基于当下“算力的尽头是电力”这一行业共识。早在电网设备行情启动之时，资本市场已将这两个板块深度绑定。从海外科技巨头自建电厂与电网，到我国将其上升为国家战略，均体现了对这一协同发展路径的高度重视。

　　“算电协同”不仅意味着电力系统需加速建设以保障算力供应，更蕴含着算力对能源体系的反向赋能。例如，利用AI大模型优化智能电网的调度与运行效率。

　　在具体落地层面，AI算力中心具有高强度、高稳定性的用电特征，这对电网在高峰期的供需平衡提出了更高要求。未来，如何平衡电网负荷、优化电力服务体系，将成为关键。市场化的价格调控机制或成为破局核心：算力企业为保障大模型持续运行，或愿意支付更高电价来获得更高质量的系统化服务；而电力公司则可通过提供定制化的高端供电解决方案，有望实现更高的业务利润率。

　　总体而言，“算电协同”是一个明确的利好方向。未来双方在具体落地中如何谈判，最终形成怎样的商业方案值得关注。

　　：指数投资的是一揽子股票，电网设备ETF华夏所跟踪的中证电网设备主题指数，是如何体现电网设备未来增长趋势的？

　　单宽之：这只指数从编制规则上就深度聚焦于特高压和智能电网两大核心方向。

　　指数选取了80家业务涉及特高压产业、智能电网建设等领域的上市公司作为样本。在权重设置上，该指数允许单一成分股的权重上限达到15%，高于常见的10%上限，这或许使其在行情启动时具备更强的爆发力，能更充分地捕捉龙头企业的阶段性行情。同时，通过规定前五大重仓股合计权重不超过60%，又有效避免了过度集中，兼顾了组合的风险分散。

　　更为关键的是，指数对非核心领域的个股权重进行了严格限制（不超过3%），从而确保了其“含特高压量”和“含智能电网量”的纯度。相比于市场其他的电网设备指数，中证电网设备主题指数在编制过程中就已经呈现出自身的特点和生命力。

　　贝塔共识：如何在波动中投资？

　　：作为管理着数百亿规模的ETF基金经理，和主动权益基金经理相比，你的工作难点和边界在哪里？

　　单宽之：管理的核心是紧密跟踪指数，控制好跟踪误差。规模小的时候，现金头寸管理是个难题，仓位不容易打满；规模大了，每天应对的申赎量也巨大，要关注自动补券、流动性等方面。尤其是在行情剧烈波动或者成分股涨停时，如何及时补足仓位、尽可能地精准跟踪指数，对我们的交易和风控系统都提出了极高要求。

　　这背后依赖的是一个强大的团队协作，包括做市商服务、运营协同，以及我们内部的投研打通。我虽然主要看TMT方向，但经常需要和新能源、周期等研究小组的同事交流，他们给我很多行业动态的输入，我也很乐于把TMT的观察分享给他们。

　　：看来，这也是你不断拓展能力圈边界的原因之一。我们注意到，你管理的产品覆盖了软件、新能源、有色金属等多个赛道。放眼未来，除了电网设备，还有哪些方向值得投资者重点关注？

　　单宽之：这是一个宏观视野的问题。在我看来，如果要寻找下一个“电网设备”，需要找到业绩增速边际提升显著、估值体系有重构空间的板块。

　　目前来看，包括光模块在内的AI芯片方向依然是高成长的标杆，虽然已经来到增长的第二阶段，增速的斜率可能放缓，但绝对增速依然相对较高，未来可以关注相关上市公司的财报披露数据来进行跟踪。

　　其次是国产替代方向，有望萌生出新的经济增长点，特别是半导体领域。在不断推进解决“卡脖子”难题的过程中，国产芯片也逐渐在向中高端的方向去替代。

　　最后是广义的“稳增长”链条。除了电网，其实还包括轨交、水利等基建。这些领域一般由国央企主导，例如包括央企红利、国企红利在内的红利方向，虽然爆发力不如AI，但胜在估值不贵，分红可观，是更稳健的选择。

　　：目前电网设备ETF也是投资领域中的热门标的，对于该产品的投资者，你有怎样的投资建议？

　　单宽之：电网设备当下高弹性的特点，也意味着ETF价格波动加大。我常强调，无论是短期交易还是中长期配置，投资策略必须清晰。对于短期交易者，或需设定严格的止损止盈纪律，最忌讳短线被套后自我麻痹或心理按摩成“中长期配置者”。对于中长期配置者而言，可考虑在估值分位相对舒适时介入，或通过定投分批买入等方式参与。投资的出发点必须与策略匹配，这样才能在市场的波动中，锚定属于自身的收益风险比。