后集采时代闯关港股，安得医疗海外收入翻倍能否撑起新增长极？

　　在全球老龄化加剧与慢性病患病率持续攀升的宏观背景下，医疗耗材作为临床治疗中实现给药、采样、防护等核心任务的刚性需求品，正迎来前所未有的增长机遇。尤其是在中国集采政策加速国产替代的浪潮下，具备高分子材料研发优势与多产品管线布局的本土企业，正逐步打破行业壁垒，推动市场集中度不断提升。

　　在行业集中度不断提高、整体规模持续上涨的浪潮中，深耕行业二十余年的山东安得医疗用品股份有限公司(以下简称“安得医疗”)正式站到了资本市场的聚光灯下。近日，安得医疗向港交所主板递交上市申请，中信建投国际担任独家保荐人。

　　据APP了解，这已不是安得医疗首次冲刺资本市场。早在2023年7月安得医疗就曾向山东证监局报送IPO辅导备案材料，携手中信建投证券开启上市辅导工作，同年8月辅导备案获得监管受理，而于2026年5月公司正式向山东证监局提交终止通知。

　　从A股转向港股，此次递表安得医疗能在在资本市场书写属于自己的新篇章吗？

　　深耕细分赛道的“全能选手”

　　作为一家成立于2003年的创新型医用耗材提供商，安得医疗并非单纯依靠单一爆品突围，而是构建起了覆盖药物输送、血管通路、血液标本采集以及介入治疗、外科产品等多元化产品矩阵。根据弗若斯特沙利文的资料，按截至最后实际可行日期的注册证数目计，安得医疗是全球血管通路产品最全的企业之一；按中国国家药品监督管理局(NMPA)医疗耗材产品注册证数目计，公司在中国排名第二。这种全矩阵的布局使其在激烈的市场竞争中建立了深厚的护城河。特别是在核心的药物输送领域，安得医疗持有75个NMPA产品注册证，多项产品实现了“中国首创”，如首款1.2微米精密过滤输液器、智能型输液器等，按2025年收入计算，其药物输送产品在中国排名第二。在血液标本采集领域，公司不仅销量位列中国第二，更参与了国际标委会ISO/TC76组织的动脉血样采集器产品标准起草，展现了其在行业标准制定上的话语权。

　　而从财务表现来看，安得医疗则呈现出一种在行业逆风中保持韧性的独特姿态。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为9.41亿元(人民币，下同)、9.36亿元及9.10亿元，呈现出小幅下降的趋势。这一下滑主要受国内集中带量采购价格下行的宏观政策影响，是整个行业共同面临的挑战。然而，在营收承压的背景下，安得医疗的利润端却展现出了惊人的稳定性与抗风险能力。同期，公司净利润分别为1.56亿元、1.53亿元及1.54亿元，基本保持稳定；毛利率更是从45.6%持续攀升至47.6%，三年间提升了2个百分点。这一反常态的“增收不增利”反向指标，有力证明了安得医疗通过产品结构优化、成本控制以及高附加值产品的迭代，成功对冲了集采带来的降价压力，提升了自身的盈利质量。

　　除了主营业务的稳健，安得医疗的国际化布局也为其财务表现增添了亮点。在集采压价的国内市场之外，海外业务成为了公司新的增长极。2023年至2025年，安得医疗海外收入从4662万元增长至9917万元，增幅高达112.7%，远超行业平均水平。目前，安得医疗的产品已覆盖全国31个省份，进驻超过4600家医院(含1100多家三甲医院)，并远销全球80多个国家和地区。这种“国内基本盘稳固+海外高增长”的双轮驱动模式，为公司的持续造血能力提供了有力支撑。

　　集采常态化下的“危”与“机”

　　尽管安得医疗在业务布局和盈利能力上展现出了“优等生”的潜质，但在其招股书的光鲜数据背后，依然潜藏着不容忽视的风险与挑战。首先，行业竞争格局的恶化与集采政策的常态化是最大的外部隐忧。虽然公司通过技术迭代维持了毛利率的提升，但国内医疗耗材市场规模虽预计在2030年达到1171亿美元，行业内的“内卷”却日益加剧。安得医疗在输液器、采血管等成熟产品线上虽然占据头部位置，但技术壁垒相对有限，面临着来自国内外众多厂商的激烈价格竞争。如何在未来持续保持高毛利，不仅取决于公司的成本控制，更取决于其能否在介入治疗、医学影像耗材等高附加值赛道上快速实现商业化放量。目前，公司在这些新兴领域虽有42个NMPA注册证及26个在研产品，但尚未形成如药物输送板块那样的绝对统治力。

　　其次，公司过往的产品质量风波也为未来的合规运营敲响了警钟。根据公开信息显示，安得医疗的前身企业曾于2020年牵涉一起医疗器械二级召回事件，涉及一次性使用经外周静脉置入的中心静脉导管和婴儿脐动静脉导管两类产品，共计十余万只。虽然该事件发生在股改更名之前，且召回级别属于“可能引起暂时或可逆健康危害”的二级，但这无疑暴露了企业在高速扩张期可能面临的生产质控与供应链管理风险。医疗器械行业关乎生命安全，监管红线极高，任何微小的质量疏漏都可能对品牌声誉造成不可逆的打击。对于一家即将接受全球投资者审视的上市公司而言，如何建立比行业标准更为严苛的全流程质量管理体系，将是其上市后必须长期面对的课题。

　　此外，尽管安得医疗在资质上已具备多产品线布局，但营收结构单一性的隐忧依然不容忽视。招股书数据显示，药物输送产品作为公司的核心收入支柱，2025年收入占比仍超过50%。虽然公司试图通过发力血管通路、血液标本采集等多元化产品线来构筑防线，但目前这些新兴板块的体量依然未能完全填补核心主业失守留下的缺口。在集采降价的大趋势下，过度依赖单一品类使得公司的业绩波动与政策风向高度绑定。一旦核心产品的集采续约价格进一步下探，或者出现更具颠覆性的替代疗法，公司的营收基本盘将面临严峻考验。

　　综合来看，安得医疗此次赴港上市，无疑是为了在行业洗牌期储备充足的弹药。根据行业预测，全球医疗耗材市场预计到2030年将达到约4487亿美元，年复合增长率保持在6%以上。对于安得医疗而言，上市不仅是为了扩充产能和补充流动资金，更是为了加速其向高值耗材领域的转型。公司目前正处于注册阶段的产品超过50个，且拥有四大核心技术平台支撑，若能顺利登陆资本市场，将有助于其加速介入治疗等高毛利产品的研发与推广，从而摆脱对传统低值耗材的路径依赖。

　　然而，资本市场是理性的，投资者在为其稳健的盈利能力和全球化布局买单的同时，也必然会对其营收增速放缓、集采政策风险以及潜在的质量合规隐患进行严格的估值折价。安得医疗能否在港股市场获得理想的定价，不仅取决于其过往的业绩，更取决于其能否向市场讲清楚在“后集采时代”持续高增长的逻辑。