金融基础设施从分散走向统一

　　□蔡恩泽

　　5月22日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定》，对三部债券市场核心规章作出修订，自7月1日起施行。这次修订将原有的“中央结算公司”表述统一调整为“债券中央存管机构”，明确中央结算公司与上海清算所共同承担中央存管职能，同时强化信息披露、删除冗余托管条款。这一系列动作直击债券市场长期存在的分割痛点，推动金融基础设施从分散走向统一。

　　我国债券市场规模已超200万亿元，是全球第二大债券市场，但长期以来“条块分割”的基础设施格局严重制约市场活力。此前，中央结算公司主导利率债托管，上海清算所侧重信用债托管清算，交易所债券市场则由中国结算负责托管，三大体系各自独立，形成“三足鼎立”的割裂局面。这种分割直接导致跨市场转托管效率低下，同一债券在不同平台质押率差异可达20%，既阻碍资金自由流转，也难以形成统一的市场定价基准。更关键的是，分散的托管体系使得监管数据无法穿透，底层持仓信息碎片化，既不利于系统性风险的提前识别与处置，也难以支撑主权债券的精细化管理。

　　此次新规明确“债券中央存管机构”包含两家机构，终结了2009年以来中央结算公司单一承载该职能的历史，正式形成“双核心协同”的新格局。这一调整并非简单的身份扩容，而是通过统一职能定位、统一业务标准，将两大核心机构纳入同一监管框架，推动登记、存管、结算全流程规则一体化。同时，新规删除重叠的托管条款，强化统一信息披露要求，明确发行人需将披露文件统一提交至央行指定系统，由存管机构同步公示，实现“一口报送、多端公示”的透明化管理，终结了以往信息分散、披露口径不一的乱象。

　　金融基础设施统一化的核心逻辑，在于实现安全与效率的动态平衡。安全层面，债券托管数据尤其是国债、地方债等持仓信息，是国家金融安全的核心组成部分。新规推动存管体系集中化、穿透化，能够精准掌握全市场底层持仓明细，实时监测资金流向与异常交易，构建“早识别、早预警、早处置”的全链条风险防控机制。效率层面，统一的基础设施将彻底消除跨市场流转壁垒，实现债券全生命周期“一次登记、全网流通”，大幅降低市场交易成本，整体提升市场流动性。

　　此次改革更深远的价值，在于为不同品类债券产品的发展铺设了统一制度基石。对于国债和地方债而言，是财政政策发力的核心载体，2025年我国地方债发行规模超4万亿元，国债发行规模达2.5万亿元，未来仍有稳步扩容的空间。统一的中央存管体系能够实现政府债券集中登记、穿透监管，既保障发行与兑付全流程安全，也能为地方债定价提供统一参考基准，进一步降低地方政府融资成本。对于REITs市场而言，其底层资产涉及债券、不动产等多元品类，此前跨市场托管与结算的障碍一直制约产品发行效率。新规打通基础设施壁垒后，市场可实现REITs底层资产与债券市场的无缝对接，简化发行流程、提升估值公允性，进一步助力REITs市场规模化发展。

　　从更宏观的治理视角看，债券市场基础设施统一化，是我国金融治理现代化的关键一步，折射出监管层从“机构监管”向“功能监管”的深刻转变。这种转变不仅解决了债券市场的历史痛点，更将为股票、基金等其他金融市场的基础设施整合提供可复制的经验，逐步构建统一、高效、安全的现代金融基础设施体系。