尿素 反弹高度有限

　　基本面乏善可陈

　　尿素期价经过近一个月的下跌后，近期在出口传闻带动下企稳反弹。但下游需求疲弱，产业库存持续攀升，预计反弹动能较为有限。

　　高产量与高仓单量对价格形成压制

　　图为尿素周度产量(万吨)

　　图为尿素周度检修损失量(万吨)

　　近期，由于检修装置增多，尿素日产量下滑至20万～21万吨，但是仍处于历史偏高位置。月底检修装置将集中恢复生产，日产量存在回升预期，但考虑到短时故障因素，产量大概率还是维持高位波动状态。

　　目前，尿素期货注册仓单量处于历史高位，为13432手，折合26.86万吨。此前尿素期货价格大幅上涨，无风险套利窗口打开，期现正套资金加速入场，仓单规模水涨船高。但随着盘面快速下跌，基差走强，期现贸易商出货意愿提升，市场货源供给充裕，仓单增长空间收窄。后续关注6月仓单注销情况，预计现货流通量进一步增加。

　　图为尿素仓单数量(张)

　　出口短期暂无放开可能性

　　在保供稳价基调下，国内尿素价格以稳定为主。目前，主流区域小颗粒尿素出厂价在1780～1850元/吨，符合甚至低于4—6月的出厂价指导范围。根据最新市场消息，氮肥协会正研究7—9月指导价，拟在3—6月基础上下调20～30元/吨。

　　库存方面，尿素工厂库存为77.65万吨，环比增加20.5万吨；预收订单在5.29天，环比下降0.83天。由于储备库存较为充足，叠加期现对锁的货物流出，市场货源并不紧张。政策层面优先保障国内供应，对提前集港赌出口的行为并不支持，这点从尿素的港口库存可见一斑。不过，2026年国内尿素新增产能较多，同时国际市场供应缺口较大，内外价差持续高位运行，出口具备较强吸引力。市场普遍认为，6月前后是配额下放的关键时间点，但前提是国内上游库存逐步回升、价格出现松动、农业需求基本结束。虽然上周有40万吨尿素援助出口东南亚以及出口配额即将公布等传闻，但目前尚无官方证实，后期需密切关注出口动态。

　　图为尿素周度工厂库存(万吨)

　　需求仍有一定韧性

　　受中东地缘冲突影响，硫磺供应偏紧推高磷肥生产成本。尿素成为当前经济性最高的氮肥品种，下游施肥结构进一步向尿素倾斜，需求韧性显著增强。短期来看，东北地区春耕已进入尾声，当地农业需求逐步进入空档期，工业需求在复合肥开工负荷降低后也逐步走弱。不过，华东、华中以南地区仍有春小麦、春玉米、早稻追肥及备肥需求，阶段性脉冲式采购仍将形成支撑。

　　图为尿素周度港口库存(万吨)

　　后市展望

　　短期受援助出口、配额落地等传闻提振，尿素期价有所反弹。但目前国际尿素价格回调，国内出口政策仍未松动，尿素三季度指导价或有小幅下调。尿素日产量维持在20万吨左右的绝对高位，复合肥开工率持续下滑，工业需求乏力，下游支撑弱化。工厂库存再度大幅累积，预收订单天数持续下降，基本面乏善可陈。在仓单居高不下的情况下，期价反弹高度有限。考虑到当下部分出厂价已低于指导价以及市场情绪影响，空单持有者可阶段性止盈离场，关注出口端实际情况。(作者单位：东吴期货)