现金流告急、商业化滞后，科望医药赴港急“补血”

　　资金枯竭与对赌协议的双重压力下，科望医药再次站在了港交所门口。5月27日，科望医药向港交所递交招股书，财务数据显示，公司2024年亏损约8799.7万元，2025年亏损扩大至1.55亿元，由于至今未有任何产品实现商业化落地，持续“失血”之下，截至2025年底，公司累计亏损已达21.02亿元，年末现金及现金等价物仅剩2.25亿元。为维持运营，科望医药已完成四轮融资，累计募资约2.52亿美元，吸引了腾讯、高瓴等知名机构入股。

　　能够持续获得资本青睐，科望医药靠的是一套差异化的肿瘤免疫管线布局。目前，公司手握4款临床阶段、多款临床前在研资产，多款产品具备全球首创潜力。但光鲜管线背后，科望医药两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证，公司在招股书中坦言，预计最早可于2029年将临床阶段资产商业化。在2022年起再无新融资入账的情况下，此次赴港上市，成为科望医药的关键一搏。

　　累计亏损已达21.02亿元

　　招股书披露的财务数据显示，科望医药2024年年内亏损8799.7万元，2025年亏损升至1.55亿元。作为一家尚无产品商业化的创新药企，科望医药近两年的亏损数额看似可控，但拉长时间维度便能窥见其严峻的财务现状，2022年、2023年科望医药净亏损分别达到7.71亿元、8.53亿元，截至2025年末，公司累计亏损已高达21.02亿元。

　　拆解来看，科望医药的亏损主要由高额研发开支、管理及行政费用以及可转换可赎回优先股公允价值变动损失带来。其中，研发投入是最大刚性支出，管线临床推进持续消耗巨额资金。2024年科望医药研发成本达1.17亿元，2025年为1.06亿元。除研发外，公司员工薪酬等行政开支，叠加优先股公允价值变动带来的账面亏损，进一步放大财务压力。

　　在巨大的财务压力下，科望医药多年来主要靠银行借款以及股权融资支撑运营。此前，公司已完成四轮股权融资，累计募集资金2.52亿美元，投资方涵盖大湾区基金、汇鼎、腾讯及高瓴等知名机构。

　　值得注意的是，科望医药与投资机构签署了对赌协议，如未能如期上市、公司或卢宏韬及纪晓辉严重违反交易文件等，若触发以上情形，优先股股东有权要求赎回股份，金额为优先股发行价外加发行价年化8%的利息。

　　这一约定也为科望医药带来了巨额的可转换可赎回优先股负债。截至2025年底，公司的负债净额已达28.83亿元。医药行业分析师朱明军告诉记者，对赌风险的本质在于，它将企业正常的研发节奏异化为资本倒计时，一旦上市受阻，公司将被巨额赎回义务直接压垮。这意味着科望医药的IPO不是“要不要上”的选择题，而是“必须上”的必答题。

　　就相关问题，记者向科望医药发送采访函，截至发稿未获得回复。

　　核心产品来自授权引进

　　能够吸引到众多知名机构投资扎堆入股，核心在于科望医药讲出了一套优质的成长故事。

　　科望医药致力于开发癌症疗法，试图凭借差异化及前沿靶点布局打动资本与市场。目前，公司管线涵盖4款临床阶段候选药物。其中，核心产品ES102为六价OX40激动剂抗体，全球尚无同类产品获批，专用于治疗对免疫检查点抑制剂反应不佳的癌症患者，市场想象空间巨大。

　　不过，值得注意的是，科望医药两款研发进展最快的核心管线均为授权引进。2018年，公司与美国Inhibrx公司签订了许可协议，获得进一步在大中华区开发、生产及商业化ES102的独家许可；2021年，公司再次从美国Compass公司获得ES104的大中华区独家开发及商业化权益。不过，授权引进产品涉及高额成本，长期利润将被大幅稀释，亦存在后续合作变动的潜在风险。

　　对于OX40赛道，朱明军告诉记者，辉瑞、信达等巨头先后在这个靶点上折戟，百济神州2025年更是直接移除了相关管线，这个赛道的前景不容乐观，但科望医药已无退路。核心产品押注于此，差异化策略能否跑通，关键要看II期临床后续数据和III期结果。

　　核心产品优势尚待验证，现金流危机已然迫在眉睫。2022年之后科望医药再无新的外部融资进账，截至2025年底，公司现金及现金等价物仅剩2.25亿元，而在招股书中，公司表示，预计最早可于2029年将临床阶段资产商业化。

　　朱明军表示，科望医药的研发和临床推进仍需巨额投入，此次赴港IPO的意义不是“发展壮大”，而是“续命求生”。用上市融资对冲对赌赎回风险、换取两到三年的研发窗口期，即便成功上市，也不等于安全着陆。资本市场的耐心正在耗尽，留给科望医药证明自己的时间窗口越来越窄。