从“暂不考虑”到“必经之路”：爱尔眼科递表港股

　　记者韩利明

　　在经历净利润下滑、税务补缴风波后，国内民营眼科龙头企业爱尔眼科（300015.SZ）正式披露港股上市招股说明书。

　　招股书显示，此次爱尔眼科赴港上市募集的资金，将主要投向三大核心领域，包括内地医疗机构建设升级、国内外眼科机构并购整合、眼科人工智能及技术生态系统研发搭建。

　　值得关注的是，在不足一年前的2024年股东大会上，爱尔眼科董事长陈邦曾明确表示“暂不考虑H股上市”。针对此次战略态度的转变，陈邦在2025年股东大会上作出解释：“爱尔眼科是一家中国企业，未来也必将成长为世界级企业，港股上市是企业发展的必经之路。”

　　战略转向的背后，是爱尔眼科2025年境外业务16.47%的高增长与境内业务5.11%的低增速的鲜明反差，以及公司股价从超41元的历史高点跌至10元区间、总市值缩水至1000亿元的现实。

　　有券商分析师向记者表示，当前资本市场对优质民营医疗资产的认可度持续修复，为爱尔眼科冲刺港股上市创造了时间窗口。对公司而言，此次港股上市不仅是全球化布局的关键一步，更是其接轨国际合规标准、重塑品牌价值与市场口碑的重要契机。

　　图片来源：爱尔眼科港股招股书截图国际化破局增长瓶颈

　　爱尔眼科成立于2003年，凭借国内眼科医疗服务需求的持续释放，以屈光矫正、白内障诊疗等业务为支撑，逐步实现规模扩张，长期占据国内民营眼科连锁领域的龙头地位。

　　从业绩数据来看，2023年至2025年间，爱尔眼科营业收入从203.67亿元增至223.53亿元，稳居行业领先地位。但受政府补贴减少、新建及搬迁医院投入运营后在建工程转固、折旧摊销等固定成本大幅增加等因素叠加影响，爱尔眼科2025年实现归母净利润32.4亿元，同比下滑8.88%，这也是其A股上市以来，首次出现年报归母净利润同比负增长的情况。

　　细分业务板块来看，2025年，屈光项目仍是爱尔眼科第一大营收来源，报告期内实现收入83.83亿元，同比增长10.26%，占营业收入比重达37.5%；视光服务项目实现收入57.88亿元，同比增长9.64%，占营业收入比重达25.89%；白内障项目实现收入34.78亿元，同比微降0.31%，占营业收入比重达15.56%。

　　尽管核心业务保持增长，但国内业务的盈利能力面临压力。从毛利率来看，2025年公司各核心业务毛利率均出现不同程度下滑：屈光项目毛利率55.01%，同比下滑0.1个百分点；视光服务项目毛利率51.92%，同比下滑2.57个百分点；白内障项目毛利率33.5%，同比下滑1.2个百分点。

　　面对国内眼科医疗市场激烈的竞争格局，爱尔眼科也在招股书中直言，兼具公信力与品牌优势的公立医院眼科科室占据主导地位，民营眼科机构品牌认可度、患者信任度相对弱势，市场拓展难度较大。同时，眼科医疗赛道增长潜力持续释放，可能会吸引大量民营机构加速扩张、分流客源，还可能吸引资金、资源实力雄厚的国际运营商入局，进一步加剧行业竞争，挤压公司市场空间。

　　在国内市场增长见顶、行业竞争加剧的背景下，国际化成为爱尔眼科突破增长瓶颈、打开长期成长空间的重要战略。爱尔眼科在今年5月接待投资者调研时表示，其国际化布局已稳步推进近十年，在欧洲、东南亚等市场形成成熟运营体系。

　　早在2017年，爱尔眼科收购欧洲上市眼科连锁机构Clínica Baviera，开启国际化扩张之路。收购以来，该机构稳居西班牙眼科市场市占率首位，年手术量实现翻倍增长，医疗机构网络从2017年的76家扩容至2025年末的151家，营收、净利润均实现高速增长。

　　截至2025年12月31日，爱尔眼科全球运营眼科医疗机构达842家，其中境内663家、境外179家，业务覆盖中国内地、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地。据灼识咨询数据，从市值、营收、机构数量、门诊量、手术量等核心指标来看，爱尔眼科均位居全球眼科医疗服务行业首位，行业龙头优势显著。

　　“这些年可以说是‘十年磨一剑’。”陈邦表示，目前爱尔眼科海外业务大多已经运营六七年以上，这几年公司并未进行大规模海外投资，而是持续积累经验、进行专项赋能，“现在到了可以进一步发展的阶段”。

　　行业整合提速，合规短板亟待补齐

　　从行业大势来看，近年全球眼科医疗服务市场始终保持稳健增长态势。

　　据灼识咨询数据，全球眼科医疗市场规模从2020年的1305亿美元增至2025年的1647亿美元，五年复合年增长率达4.8%。预计2026至2030年年复合增长率为6.4%，2031至2035年年复合增长率为6.2%，对应市场规模将在2030年突破2244亿美元。

　　从行业格局来看，全球眼科医疗市场高度分散，多数服务商仅深耕单一区域或本土市场，尚未形成具备全球化整合能力、可对标跨国医疗集团的专业眼科服务平台。当前行业头部企业凭借成本控制、精细化运营优势，持续抢占市场份额，行业整合节奏持续加快。

　　行业整合趋势已十分明显。例如2025年8月，全球眼科医疗巨头爱尔康（Alcon）宣布以15亿美元（约合107亿元人民币）收购纳斯达克上市公司Staar Surgical，每股28美元的现金报价较其90天平均股价溢价59%。

　　不过业内也有声音指出，全球眼科行业巨头整合提速，留给爱尔眼科抢占海外高价值市场、搭建全球网络的窗口期正在持续收窄，若错失时机，后续海外市场切入成本与竞争难度将大幅提升。

　　而就在冲刺港股上市的关键阶段，爱尔眼科仍面临合规与品牌声誉压力。税务合规层面，公司在2026年5月完成内部税务自查及与税务部门沟通，累计补缴企业所得税3.48亿元、滞纳金1.76亿元，并调增2025财年企业所得税2.32亿元，不过目前相关款项已全部结清。

　　补税风波之外，爱尔眼科旗下医院频繁出现的违规处罚及医疗纠纷，也持续侵蚀公司的品牌声誉与公众信任。公开资料显示，2026年1月，南昌爱尔眼科医院因违规使用医保基金，于1月23日被南昌市西湖区医疗保障局处罚，责令该院退回违规医保基金514971.95元，并处以1.5倍罚款772457.93元，合计近130万元。

　　当前，在海内外眼科服务市场快速扩容的行业背景下，品牌声誉是企业稳健发展的核心基石。爱尔眼科也在招股书中明确表示，公司经营高度依赖患者资源，患者基数的持续增长是营收扩容的核心驱动力，而企业吸引、留存患者的能力，完全依托于品牌口碑、优质医疗服务质量、患者就医体验以及市场对企业专业、可靠的医疗品牌认知。

　　多重合规风波叠加国内业务盈利压力，爱尔眼科是否能依托港股国际化资本平台补齐发展短板，打通海内外资源整合通道，仍待持续观察。