七成收入绑定欧洲市场，高杠杆扩张跨界造船，500亿市值大金重工借道港股补血

　　蓝鲸新闻5月29日讯(记者邵雨婷)海上风电装备龙头企业大金重工(002487.SZ)港股IPO进程迎来关键节点。

　　5月28日，大金重工发布公告称，预计将于6月5日正式登陆港交所上市交易，华泰国际与招商证券国际担任联席保荐人。

　　此次公司拟全球发售8696.58万股股份，其中香港发售股份869.66万股，国际发售股份7826.92万股，另有1304.48万股超额配股权，最多募资约57.75亿港元。招股日期为5月28日至6月2日，最高发售价为66.40港元，每手买卖单位100股，入场费约6706.97港元。

　　本次港股IPO进程历经两轮申报波折，公司最早于2025年9月29日首次向港交所递交上市申请，后因6个月审核期届满招股书失效。2026年4月8日，公司重新递交完整上市申请，并于4月30日通过港交所聆讯。

　　作为2010年便登陆深交所的老牌A股上市公司，大金重工依托近两年海外风电订单爆发式落地，2025年，公司营收、净利润创下上市以来峰值。不过，近年来，公司国内业务持续萎缩，而海外市场的毛利率也出现下滑，结束了此前连续两年两位数增长的趋势。随着行业竞争内卷加剧，多重风险集中共振，财务风险亦有所加大。

　　截至5月29日午间收盘，大金重工收报73.82元/股，涨0.37%，总市值为470.79亿元。

　　海外收入占比升至74.5%，单一市场依赖风险凸显

　　资料显示，大金重工是一家海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案。

　　根据弗若斯特沙利文资料，以2025年上半年单桩销售金额计，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%增长至2025年上半年的29.1%。此外，截至2025年末，公司是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商。

　　目前，大金重工产品出口全球三十多个国家和地区，截至2025年末，公司累计在手海外订单总金额超百亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。

　　据招股书，2023年至2025年(以下简称“报告期”)，公司收入分别约为43.25亿元、37.80亿元、61.74亿元。2026年一季度，公司营业收入19.07亿元，同比增长67.17%；净利润4.35亿元，同比增长88.19%；毛利率攀升至39.19%，创历史单季度新高。

　　不过，大金重工业绩暴涨的背后，收入结构失衡的问题不容小觑。

　　目前，大金重工的收入高度依赖海外市场，国内市场业务持续萎缩。报告期内，公司的国内收入从20.47亿元降至15.77亿元，占比从55.15%下滑至25.54%；海外收入分别为17.15亿元、17.33亿元及45.97亿元，占营业收入比重分别为39.6%、45.9%、74.5%。

　　尽管海外业务依旧是公司主要的利润来源，但盈利水平已经出现明显拐点，2025年，大金重工海外业务毛利率同比回落4.5个百分点，终结了此前连续两年两位数增长的态势。

　　中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元接受蓝鲸新闻记者采访时表示，“这种极端单一区域依赖在风电出海行业中属于偏高风险的结构性特征，相较于均衡布局的同行隐性风险更为突出。欧洲能源政策受地缘局势、政党轮替影响较大，如果未来欧盟出台针对中国风电装备的贸易限制政策，或者补贴政策发生调整，大金重工的业绩会直接受到重大冲击，而均衡布局的企业可以通过其他区域市场对冲波动。”

　　除此之外，单一市场依赖还进一步推高了客户集中度风险。招股书显示，2025年公司前五大客户合计收入占比达到79.2%，其中第一大客户营收占比更是超过35%。

　　支培元认为，“这种布局本质是公司主动战略选择的结果：国内市场竞争激烈毛利率偏低，主动收缩低毛利国内业务聚焦高毛利欧洲市场，短期带来了业绩爆发，但长期来看结构性风险确实在累积。”

　　对此风险，蓝鲸新闻记者已致电致函大金重工，截至发稿未获得回复。

　　杠杆高企叠加跨界造船，2025年短债大涨七倍

　　在海外业务扩张的同时，大金重工正以激进的姿态推进全球化布局与产业链延伸，重资产投入规模持续扩大。

　　今年以来，依托风电装备制造积累的工程与工艺能力，大金重工开启向海上风电系统服务商转型的步伐，而海上风电装备的运输、安装环节是转型的关键所在。基于产业配套需求，公司正式切入高端船舶制造领域，打造第二业务曲线。

　　2025年10月，公司首制4万吨甲板运输船在盘锦造船基地顺利下水，并于2026年2月完成首航。订单方面，公司先后与韩国、挪威船东达成合作，其中与韩国船东签订的23000DWT重型风电甲板运输船订单，金额约3亿元，计划2027年交付；与挪威船东合作的43000DWT无动力半潜驳船订单，金额2.85亿元，同样定于2027年交付。目前公司还斩获荷兰JUMBO等企业的十亿级船舶订单。

　　对于跨界造船这一布局，支培元分析称，“船舶制造从长期看能完善全产业链协同，是真增量布局，但短期确实会进一步加重现金流与杠杆压力，存在双业务承压的可能。”

　　一方面，大金重工做船舶并非盲目跨界，核心是为风电主业配套，欧洲目前安装运输船舶缺口很大，自有船队不仅能解决自身交付瓶颈，还能提升项目整体附加值。但船舶制造本身是重资产、长周期行业，需要持续大规模资本开支。后续随着新船持续建造，公司现金流会持续承压，若风电主业订单交付不及预期，很可能出现双业务同时承压的局面。

　　截至2025年末，公司短期借款余额2.89亿元，同比大幅增长750.55%；一年内到期的非流动负债3.55亿元，同比增长562.33%；长期借款12.82亿元，同比增幅达383.88%，整体有息负债规模从2024年的约3亿元增长至15亿元以上，财务杠杆攀升态势明显。

　　今年以来，公司资金状况有大幅缓解。截至2026年一季度末，公司的货币资金为17.82亿元，因购建固定资产和偿还银行借款支付现金较2025年末下降39.69%；短期借款为2555.34万元，因本期信用借款到期偿还较2025年末减少91.17%；一年内到期的非流动负债为1.14亿元；2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为4.38亿元。

　　根据招股书披露，本次港股发行在扣除发行相关费用后，预计募集资金净额约56.17亿港元，募资主要用于欧洲本地化基地建设、全球研发中心搭建、深远海风电技术升级及补充营运资金。

　　“整体来看，大金重工本次H股IPO融资核心就是为了缓解海外扩张和造船业务的资金压力，其增长潜力与结构性风险同样突出，最终能否消化风险取决于欧洲订单落地速度与新业务盈利兑现情况”，支培元认为。

　　值得注意的是，2026年2月，欧盟依据《外国补贴条例》对中国风电企业启动深入调查，区域贸易壁垒、产业政策管控持续收紧，未来不排除出现关税调整、准入限制、项目合作受限等一系列政策变动，冲击公司海外订单交付与市场拓展。