美股软件强势反弹，国产大模型加速证券化，“AI吞噬论”到“AI基础设施”的预期修正

　　5月最后一周，美股软件板块迎来近几年最强的一次财报季催化反弹。Snowflake（SNOW.US）单周涨48.4%，Okta（OKTA.US）涨33.6%，Datadog（DDOG.US）、CrowdStrike、Palo Alto Networks等悉数走高，带动北美IGV软件指数5月累计上涨超21%，创2001年10月以来最佳月度表现。此前IGV在4月初触及52周低点74.6美元，自一季度高点回撤约30%，市场在“AI吞噬SaaS”的极度悲观叙事中完成了对软件板块的恐慌性抛售。而这一轮财报集中验证，正在对这一叙事形成系统性修正。6月1日盘中，软件ETF易方达（562930）涨3.88%，盘中一度涨超5%，市场交投活跃，A股软件板块同步走强。

　　一、美股软件——从“AI吞噬论”到“AI基础设施”的逻辑切换

　　2026年初，市场主流叙事认为生成式AI将直接替代大量SaaS工具，软件公司面临“被AI吞噬”的风险。IGV指数在悲观情绪中一度自高位回撤30%。但5月密集的财报季给出了截然不同的答案：AI不但没有吞噬软件价值，反而将软件从“可选配置”升级为“AI落地的核心基础设施”。

　　从几家龙头的财报来看，逻辑切换的证据正在加速积累。Snowflake一季度营收13.9亿美元，同比增长33%，超出市场预期的13.2亿美元；调整后每股收益0.39美元，同样超越预期的0.32美元。公司将全年产品收入指引从56.6亿美元上调至58.4亿美元，同比增长率从27%提至31%。更为关键的是，Snowflake与AWS签署五年60亿美元战略合作协议，锁定Graviton芯片及AI算力资源，被市场解读为对AI时代数据需求的强力押注。公司披露，使用AI辅助编码工具的客户数环比翻倍至7100家，AI产品已成长为“具有独立价值的业务”，CEO拉马斯瓦米将其归因于核心数据平台与AI工具的双重驱动。

　　MongoDB（MDB.US）的Atlas云数据库业务保持近30%增长，Vector Search及MCP相关AI工具使用量快速攀升，表明企业在AI应用落地过程中对数据基础设施的需求不降反升。Okta围绕AI Agent身份治理推出双产品体系，AI相关项目订单规模明显高于传统业务，验证了“AI时代软件安全需求只会更强”的逻辑。Datadog、CrowdStrike、Fortinet及Palo Alto Networks则反映出AI规模化部署过程中监控与安全需求的同步扩张。

　　国金证券在最新周报中分析指出，从本轮反弹结构看，涨幅居前的主要集中于数据基础设施、可观测性及网络安全等AI Infra环节，市场开始重新定义AI对软件行业的赋能价值。IGV在4月初触及52周低点后持续修复，表明此前的抛售情绪已经过度，恐慌情绪消退后估值修复正在展开。

　　二、国产大模型加速资本化，打开软件产业链估值空间

　　美股软件叙事修复的同时，国内大模型产业正在经历一轮加速证券化的进程。继智谱（02513.HK）于2025年4月完成上市辅导备案、成为大模型行业首个IPO后，MiniMax也已登陆港股，月之暗面完成5亿美元C轮融资（投后估值43亿美元），并计划于2026年下半年启动上市。国产大模型从“融资竞赛”走向“资本市场定价”，正在为上下游软件企业打开新的估值参照系。

　　大模型资本化对软件产业链的传导逻辑值得关注。一方面，大模型上市后募资规模扩大，将进一步拉动对数据治理、安全权限、实时监控、工作流编排等软件系统的采购需求；另一方面，大模型公司的公开估值将赋予软件板块更清晰的产业定价锚，此前因缺乏可比标的而压制估值的因素有望逐步缓解。

　　从国内软件企业的基本面来看，AI正在从成本项转变为收入驱动项。科大讯飞（002230.SZ）2025年营收271.05亿元，同比增长16.12%，归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%。2026年一季度营收52.74亿元，同比增长13.23%，B端与C端业务收入同比增长26.27%，境外收入激增167%。信达证券维持“买入”评级，认为公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地。金山办公（688111.SH）一季度预计营收15.65至16.62亿元，同比增长20.24%至27.68%；剔除投资收益后归母净利润4.87至5.44亿元，同比增长20.99%至35.15%，WPS个人业务付费用户基本盘韧性凸显，WPS 365企业级赛道头部客户订单持续放量，信创替换需求持续释放。深信服（300454.SZ）一季度营收16.27亿元，同比增长28.91%，亏损大幅收窄74.16%，毛利率维持在60.33%的高位，AI驱动的安全需求正在转化为实打实的订单增长。

　　三、软件板块的估值修复逻辑——多重催化正在形成共振

　　从估值角度看，软件板块经过前期调整，已处于历史相对低位。以中证软件服务指数（930601）跟踪的头部软件企业为例，科大讯飞、同花顺（300033.SZ）、金山办公、恒生电子（600570.SH）、深信服等前十大成分股合计权重约60%，这些企业在AI应用深化、信创推进和数字化转型三重驱动下，估值修复空间值得关注。

　　从催化节奏看，短期有三重因素形成共振：其一，美股软件IGV指数超跌反弹21%的外溢效应，正在通过全球资金再配置向A股软件板块传导；其二，国产大模型IPO加速推动市场对软件产业链的重估，智谱与MiniMax的上市已将大模型赛道带入“定价时代”，对上游软件服务商形成正向估值牵引；其三，六月进入业绩真空期后的政策窗口期，信创、数据要素、AI应用等政策方向有望获得进一步催化。

　　四、核心标的逐一拆解

　　从软件产业链具体环节来看，几家核心企业的业绩和业务进展如下：

　　科大讯飞：国产AI大模型商业化先锋，教育、医疗、汽车等多场景AI应用加速落地。2025年营收271.05亿元，同比增长16.12%，归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%。2026年一季度营收52.74亿元，同比增长13.23%，B端与C端业务收入同比增长26.27%，境外收入激增167%。尽管一季度因研发和销售战略性投入增加而归母净利润亏损1.70亿元，但全年商机储备同比增长33%，信达证券、中金公司均维持看多评级。公司星火大模型在多行业场景的渗透率持续提升，是AI应用商业化最直接的观察窗口。

　　金山办公：国产办公软件龙头，AI功能商业化进展最为明确。2026年一季度营收15.65至16.62亿元，同比增长20.24%至27.68%；剔除投资收益后归母净利润4.87至5.44亿元，同比增长20.99%至35.15%。WPS个人业务AI功能持续迭代，付费用户基本盘稳健；WPS 365企业版凭借AI能力全域覆盖，头部客户订单持续放量；信创替换需求在政务、金融等场景持续释放，三大业务线全线增长。

　　恒生电子：金融IT龙头，资本市场改革与AI赋能的双重受益者。2026年一季度营收9.05亿元，毛利率67.96%，归母净利润1.39亿元。公司作为国内金融行业核心IT系统的主要供应商，在证券、基金、银行等领域拥有深厚的客户壁垒。随着大模型在金融场景的渗透加速，公司在智能投研、智能风控、AI交易等方向的布局有望进入兑现期。

　　深信服：网络安全与云计算双主业，AI安全需求的核心受益者。2026年一季度营收16.27亿元，同比增长28.91%，亏损大幅收窄74.16%至6450万元，毛利率维持60.33%的高位。在AI规模化部署背景下，数据安全、模型安全、Agent身份治理等新兴安全需求快速增长。公司围绕“AI+安全”构建的产品矩阵，与Okta等美股安全龙头的逻辑异曲同工。

　　五、关注思路

　　本轮软件板块具备三重逻辑共振：美股软件财报全面超预期、系统性修正“AI吞噬SaaS”的悲观叙事；国产大模型加速资本化、为软件产业链打开估值空间；A股软件板块处于历史估值低位、多重催化正在形成共振。

　　软件ETF易方达（562930）跟踪中证软件服务指数（930601），选取50只业务涉及基础软件、工业软件、办公软件、信息安全、金融科技等关键方向的上市公司，前十大权重股包括科大讯飞、同花顺、金山办公、恒生电子、深信服等，合计权重约60%，对软件产业核心资产覆盖度较高。6月1日盘中，受美股软件强势反弹和国内AI概念催化，软件ETF易方达（562930）涨3.88%，盘中一度涨超5%。