地缘接近落地，聚酯和下游继续博弈

　　地缘接近落地拉低上游成本，长丝现货价格短期抗跌

　　上周末美伊局势反转局势显著缓和，双方达成停战备忘录同时截至目前并未出现此前的破裂和反转，市场来看可能已经无限接近协议最终达成，只差最后的落地签字；相应的原油价格出现崩塌，期间布伦特价格跌幅高达12%以上，甚至跌破此前对海峡通航后的80美元预期底限。受此影响化工品集中下跌，尤其是对聚酯产业链而言，PX-PTA油头路线更为纯粹，乙二醇也因为中东货源依赖度偏高的可观因素，本周价格同步大幅度回调，PTA和乙二醇周内分别下跌8.98%和8.39%。

　　聚酯工厂长丝端累计跌幅相对较小，这里有几个原因，第一是非商品化情况下并没有被情绪杀定价；第二是头部集中度高且上周显著去库，有一定抗跌底气；第三同样的下游原料持仓高，聚酯工厂理论上有意让下游先出货和消化原料，会给市场提供比价上限。因此周一周二两日长丝现货价格跌幅较小、POY现货端两日仅跌100元/吨、跌幅1.2%。

　　周三聚酯工厂突然调大幅度降价促销，现货价格降幅200元/吨，略超了此前对价格短期维稳的预期，不过其实也情理之中。首先是上一轮上周一的下游补库节点中仍然有小部分下游并未建仓或者仓位偏轻，端午节前有刚需补仓，周三下调200元/吨也是供少部分下游刚需；其次是可能聚酯工厂和下游的价格博弈，通过保守促销来试探双方的心理价格预期位置，只不过从产销来看，周三价格的确没有到下游预期价格。周三截至下午三点，涤纶长丝行业加权平均产销在40.86%，其中主流大厂仅有20%-50%，产销中枢被个别低价的小厂小幅抬高。从长丝估值来看，截至6月17日收盘聚合成本在6558.91元/吨，长丝POY150D加工费仍维持在1741元/吨的高位，长丝跌价但原料跌的更多更久，目前长丝估值仍处于偏高水平，在终端并未跟进情况下，大概率也不是下游入手的好位置。

　　补库继续滞后，聚酯及下游博弈价格

　　那么后期长丝价格走势？首先还是要看成本，从成本端来看，本周原油和聚酯原料跌幅应该是超预期的，但不排除情绪主导超跌，起码基本面没有明显改变——聚酯原料尤其PTA近月依旧去库、远月充分交易海峡开放和原料供应回归的利空，而且PTA下游聚酯的负荷低位基本已经出现，因此情绪释放后聚酯原料价格有可能会修复，当然这个建立在原油并不会再有太大的下调空间基础上，对于原油近期利空消息偏多，多数消息还有待证伪。长丝自身供需来看，头部大厂维持了前期协同减产，目前直纺长丝负荷在73%同期新低；需求端下游开机率小幅回升，终端需求也有局部小幅回升，即便长丝后期供给必然回归，但长丝静态供需预期就是改善为主。对聚酯工厂来说主观上更多是用时间换空间，前期去库带来了边际韧性提升，后期也有下游季节主动补库的预期；但基于高加工费和下游潜在的高补仓，后面聚酯工厂长丝价格大概率最终还是要适当往下走，给下游买入和自身大去库的机会。

　　下游心态，等待的补库能否兑现？3月初至今长丝下游环节基本持续用低库存周转，导致了长丝社会库存集中在生产端聚酯工厂，主要是下游普遍认为中东局势和海峡总会落地并伴随原料暴跌，因此不太会囤原料买风险。前面6月初因为市场看涨预期提升导致下游有一波较大力度的补库，聚酯工厂成功向下转移了20%-30%的权益库存量，现在下游似乎等到了海峡开放但没有等待预期中挂钩的超低价原料，同时终端订单需求还尚未明显跟进，所以下游可能短期还是继续库存周转为主，继续等待低价。但往后拉长看下游终端订单启动库应该也是时间问题，7-8月预计怎么也要开始主动补库原料也就是长丝，但基于今年下游已经有了三个半月的低库存极限考验，后面长丝跌价如果不及预期，不排除下游还是会贴着需求线补库、库存容忍度维持，倘若长丝较大力度让利或者和下游预期价位分歧不大，那么下游大概率还是会按当前低库存去大力度回补库存。