全球最大鱼子酱企业IPO，净利润率52%超茅台

　　鱼子酱第一股，要来了。

　　近日，杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司通过了港交所主板上市聆讯，中信证券、中信建投国际为联席保荐人。根据招股书，募集资金主要用于扩大产能与上游建设、品牌建设与市场拓展等方面。

　　很多人知道杭州有“六小龙”，却不知道这里还藏着全球最大的鱼子酱公司。2025年，鲟龙科技实现营收7.69亿元，超过八成的收入来自海外市场。其在全球市场份额达到36.1%，也就是说全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自它。

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　　十五年，等一条鱼上市

　　养一条鲟鱼，从孵化到产卵需要7到15年。而鲟龙科技的上市之路，走了整整十五年。

　　在鲟龙科技入局之际，全球鱼子酱供应链正面临严重的缺口，野生鲟鱼因过度捕捞被列入濒危物种保护名录。1997年，全球野生鲟鱼捕捞量骤降至4657吨，较二十年前降幅高达85%。

　　与此同时，野生鱼子酱产量也从1977年的超过2000吨，断崖式下跌至2000年的162.69吨，到2009年更萎缩至42.63吨。巨大的供给缺口，为人工养殖打开了市场空间。

　　鲟龙科技的创始人王斌看到了机会。这位中国水产科学研究院出身的技术派，很早就断定人工养殖鲟鱼是一条可以走通的路。

　　1998年，王斌在北京郊区开始做鲟鱼全人工繁育的科研。2003年，他辞去公职，融资约660万元在千岛湖创立了鲟龙科技。

　　但他创业的第一年，差点让一切归零。当时，千岛湖遭遇60年一遇的高温，鲟鱼是亚冷水性鱼类，水温超过28℃就会死。王斌公司的5万尾鱼苗死了近一半，他和团队只能架起水泥池引入湖底低温水，甚至用液氮物理降温，才把剩下的鱼保住。

　　但这终究不是长久之计。2006年，鲟龙科技在浙江衢州乌溪江畔找到了新基地，上游水电站的库底流水形成了一个“天然空调”，使水温即使在盛夏也能稳定在22℃左右。

　　养殖问题解决了，加工上的高门槛又摆在面前。鱼子酱的制作工艺极为讲究，取卵时间、盐渍比例、包装温度，每一步都决定了最终的品质。

　　2006年，鲟龙科技引进了伊朗和俄罗斯的古法工艺，在衢州产出了中国第一罐符合国际标准的人工养殖鱼子酱，自有品牌“卡露伽”也由此诞生。

　　做出来了，卖给谁呢？

　　彼时，鱼子酱的核心消费市场在海外，长期被俄罗斯、伊朗和欧洲品牌把持，一个中国品牌想要挤进去，几乎无人买账。

　　2011年，鲟龙科技拿下了德国汉莎航空头等舱的供应商资格。团队负责人后来对媒体说，这是卡露伽打开知名度的关键。此后，新加坡航空、国泰航空相继跟进，卡露伽的产品进入了全球46个国家和地区。

　　到今天，这家公司已经是无可争议的行业霸主。根据灼识咨询的数据，鲟龙科技自2015年起连续11年全球销量第一，2025年市场份额达36.1%，是第二名企业的四倍以上。全球每卖出三罐鱼子酱，就有一罐来自它。

　　在细分市场第一个“吃螃蟹的人”总是掌握了先发优势，鱼子酱行业更是如此。鲟鱼被称为“慢鱼”，需要养殖7年以上才能取卵，而鲟龙科技在这个领域积累了近30年的经验，这是后来者难以复制的竞争壁垒。

　　这家公司想要上市的野心，也很早就浮现。2010年，鲟龙科技改制为股份公司，为后续的上市进程做准备。

　　2011年10月，鲟龙科技首次冲击深交所创业板，但因与股东资兴良美的关联交易被否。此后的十多年里，公司先后冲击创业板和主板，均以失败告终。

　　直到2025年转战港交所后，终于在今年6月14日通过聆讯。这家全球最大的鱼子酱企业，距离成为“港股鱼子酱第一股”，只差最后的鸣锣。

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　　八成收入在海外，美国市场占比超28%

　　随着鲟龙科技的崛起，全球鱼子酱产业的版图已发生根本性逆转。中国已正式取代传统欧洲产区，成为全球最大的鱼子酱生产国。数据显示，2024至2025产季，中国鱼子酱销量达436.8吨，占据全球市场份额的54%。

　　全球鱼子酱行业呈现高集中度，前三大厂商合计占据48.5%的市场份额。中国市场格局更为清晰，形成了“一超两强”的寡头态势，鲟龙科技正是那个“一超”。

　　2023年至2025年，鲟龙科技营业收入从5.77亿元增长至7.69亿元，复合年增长率15.4%；净利润从2.73亿元增至3.65亿元。若以经调整净利润衡量，2025年达到4.01亿元，同比增长20.08%，经调整后净利润率超过52%。这一盈利水平，甚至超过了贵州茅台2025年48.74%的扣非归母净利润率。

　　鱼子酱是公司的绝对核心，产品毛利率高达72.4%，收入占比连续三年超过90%。2025年，鱼子酱收入约6.98亿元，占总营收的90.8%。

　　值得注意的是，鲟龙科技对海外市场的依赖度仍在加深。其海外销售收入占比从2023年的76.7%进一步攀升至2025年的83.8%。美国作为全球最大的单一消费市场，2025年贡献了28%的收入，是公司最核心的粮仓。

　　与之形成鲜明对比的是，国内收入从2023年的1.35亿元小幅下滑至2025年的1.25亿元，占比已降至16.2%。

　　换句话说，这家全球最大的鱼子酱公司，八成以上生意做在海外，国内市场反而在萎缩。

　　这一反差背后，是更大的产业现实。中国虽是全球最大的鱼子酱生产国，消费市场却仍处于培育期。2024年，中国人均鱼子酱消费量仅0.04克，欧盟和美国则分别达到0.57克和0.58克。

　　从消费习惯来看，鱼子酱在西方是高端食材的象征，但在国内仍被视为“猎奇食材”，认知度和接受度不高，远未融入日常饮食文化体系。同时，鱼子酱的消费场景主要集中在西餐和高端餐饮，国内因场景匮乏，导致其难以从“礼品属性”真正转化为“消费属性”。

　　然而，差距也意味着潜力。2019年至2024年，中国鱼子酱消费量复合年增长率高达37.8%。

　　面对国内市场的巨大空间，卡露伽也从2019年开始发力本土化推广，将鱼子酱融入中餐场景，例如鱼子酱配烤鸭、配豆腐等，降低尝试门槛。

　　2024年，卡露伽启动了“鱼子酱+”战略，陆续推出鱼子酱冰淇淋、鱼子酱月饼、鱼子酱棒冰等产品。今年年初，卡露伽在衢州开出中国首家鱼子酱体验店；5月，第四家直营门店落地杭州恒隆广场。门店不仅销售产品，还推出鱼子酱塔塔、豆乳乳酪鱼子酱等搭配下午茶。按照计划，品牌还将继续在一二线城市开设旗舰店，通过体验式消费推广鱼子酱文化。

　　若成功在港交所上市，鲟龙科技作为“全球鱼子酱第一股”，其独特的商业模式(高毛利、高海外占比)将使其成为投资者重点观察的标的。此外，目前公司仍有相当比例收入来自为国际大牌代工，自有品牌“卡露伽”未来能否拓展包括国内市场在内的更多市场也是关注方向。