山西证券：给予恩捷股份买入评级

　　山西证券股份有限公司肖索,杜羽枢近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《隔膜供需紧张，价格持续上涨》，给予恩捷股份买入评级。

　　恩捷股份(002812)

　　事件描述

　　8月24日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业收入86.7亿元，同比增长50.5%，实现归母净利润8.2亿元，同比扭亏为盈(去年同期亏损0.9亿元)，公司毛利率29.9%，同比上升16.1pct。26Q2公司实现营业收入47.6亿元，归母净利润5.6亿元，同比扭亏(去年同期亏损1.2亿元)/环比+115.1%，毛利率31.4%，同比上升17.3pct、环比上升3.3pct，业绩拐点确立。公司中报业绩在业绩预告范围之内，符合预期。

　　事件点评

　　锂电隔膜盈利持续恢复，供需紧张价格持续上涨。2026H1公司锂电池

　　隔膜收入76.2亿元(+58.1%，毛利率31.7%，+18.0pct)，占比87.9%；估算26H1公司隔膜出货76-77亿平，综合单位售价约1.0元/平，较2025年提升约0.1元/平，26H1单平净利约0.11元/平；26Q2出货约41-42亿平，Q2售价环比提升约3-4分/平。公司境外收入15.6亿元，同比增长34.7%，毛利率42.5%，同比增加5.2pct，显著高于境内各区域(24.0%-30.1%)。

　　整体费用率下降，库存持续下降，现金大幅净流入。26H1公司期间费用合计12.0亿元，同比+2.6亿元；期间费用率13.8%，同比下降2.4pct。其中销售费用率1.0%(费用同比+25.8%)、管理费用率5.7%(+33.6%)、研发费用率4.5%(+18.5%)、财务费用同比+37.5%。26H1公司存货19.3亿元，同比-15.4%；经营现金流11.6亿元(同比+452.4%，净利润现金含量170.5%)。

　　隔膜行业低端低效产能加速出清，同质化低价竞争格局逐步瓦解。隔膜行业已经进入高端产能紧缺、高品质产品溢价的新阶段。据SNE Research数据，2026年上半年全球动力电池装车量608.5GWh(+20.0%)，全球储能

　　锂电池出货量461.3GWh(+71.0%)，湿法隔膜供给增速低于行业需求增长，供需紧平衡格局延续。恩捷今年下半年玉溪8条线产能持续释放，并购爱思开新增约10亿平，公司5月14日公告新增投资四川自贡50亿平产能，近期已经取得固定资产投资项目备案，产能有望明后年开始释放。我们预计今明年公司隔膜出货160亿平+/200亿平+，公司隔膜业务已经进入量价齐升通道。

　　投资建议

　　公司是国内锂电隔膜绝对龙头，锂电行业需求持续增长，隔膜产品量价齐升趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.4/41.5/61.6亿元，对应公司8月24日收盘价55.9元，相当于2026年26.9倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　包含但不局限于以下风险：1、供给超预期释放，产品价格下降的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争格局恶化的风险；4、原材料价格上涨风险；5、海外政策/投资风险；6、锂电技术路线变化的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券赵勇臻研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.54%，其预测2026年度归属净利润为盈利20.73亿，根据现价换算的预测PE为25.94。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为84.0。

　　本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。