【观投研】美伊军事冲突骤然升级驱动原油系全线暴涨，焦煤延续供给收缩逻辑强势上行

　　01

　　美伊开火引爆能化涨停潮

　　国内期货市场呈现"能化领涨、黑色偏强、贵金属重挫"的分化格局。美伊军事冲突骤然升级驱动原油系全线暴涨，焦煤延续供给收缩逻辑强势上行，而美联储主席沃什杰克逊霍尔鹰派讲话持续发酵，贵金属承压大幅走低。

　　股指：低开高走

　　早盘在外围利空集中发酵下全线深跌，午后A股市场在科技板块的带动下强势反攻，三大指数悉数翻红，期指随现货同步收复失地，最终四大品种主力合约全部收涨，IM、IC 涨幅领先。

　　能化：美伊开火引爆涨停潮

　　伊朗于31日凌晨向美军基地发射导弹，美伊再度相互发动军事打击，中东地缘局势骤然升级。受此影响，能化板块今日大幅上涨，其中原油上涨7.23%，LPG上涨6.97%，甲醇上涨6.01%（涨停），PVC上涨6.00%（涨停），乙二醇上涨5.98%（涨停）。

　　贵金属：沃什放鹰击穿多头，金银单日重挫

　　与能化的火热形成鲜明对照，贵金属今日遭遇系统性抛售。沪金收跌3.20%，沪银收跌3.12%，二者均处于跌幅榜前列。核心触发因素来自杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席沃什首秀释放鹰派信号，市场对年内加息的预期显著升温。

　　黑色：双焦领涨，成本支撑夯实成材

　　黑色系整体偏强，双焦表现尤为突出，焦煤主力涨6.53%，焦炭主力涨4.28%。成材端螺纹钢（+1.09%）、热卷（+1.46%）跟涨，但涨幅明显小于原料端。

　　有色金属：内部分化，沪锌领涨而镍锡走弱

　　有色板块整体偏强但内部分化明显。沪锌领涨（+1.66%），沪铝（+0.61%）、沪铜（+0.44%）小幅跟涨；沪镍（-0.94%）、沪锡（-0.71%）则走势偏弱。

　　农产品：油脂走强、粕类偏弱

　　农产品板块涨跌互现，油脂与粕类呈现明显的强弱分化。棕榈油（+1.92%）领涨，豆油（+1.54%）跟涨，菜粕（-0.77%）收跌，豆粕（+0.18%）勉强收红。

　　02

　　徽商席位减多玻璃、纯碱

　　东财席位加空甲醇、焦煤

　　平安席位减空玻璃、PVC

　　瑞银席位减空螺纹钢，加空玻璃、PVC

　　摩根大通席位减多菜油、豆油，加多PTA

　　高盛席位减空玻璃、螺纹钢、PVC

　　永安席位减空纯碱，加空锰硅、螺纹钢

　　中信席位加空豆粕、螺纹钢，加多玉米

　　国君席位加空PVC、纯碱、玻璃

　　03

　　沪铜：LME库存短期回升缓解挤仓压力，且当前高铜价对下游需求已有一定抑制，需警惕短期回调风险。

　　螺纹钢：国内货币环境保持合理充裕，稳增长以托底为主，大规模刺激预期降温，对钢价趋势性驱动有限。

　　玉米：9月是"新陈并轨"的关键转换期，新粮供应压力逐级释放，新粮上市节奏加快，预计现货季节性下行压力将传导至近月合约。

　　甲醇：行业整体仍处产能过剩周期，但被短期地缘扰动和低库存掩盖。

　　碳酸锂：前期高位累积的获利盘与波动加剧也意味着回调风险不容忽视，短期需关注16万元一线的支撑有效性及上方压力位表现。

　　白银：短期内或继续流动性预期，观察美财政部后市回购行为，如果回购力度足够的情况下，白银行情存在反弹可能性。

　　01

　　沪铜

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　2026年8月沪铜期货主力合约延续震荡上行走势，全月累计上涨约3.46%，价格中枢进一步抬升。月初从10.55万元/吨起步，月末收于10.91万元/吨，全月最高触及10.978万元/吨，最低10.514万元/吨，振幅约4.4%，走势整体偏强，反映全球供应偏紧叠加宏观预期改善对铜价的持续支撑。

　　资金层面，月末持仓量回升至22.09万手，市场活跃度维持高位。

　　9月沪铜预计维持高位震荡。

　　基本面来看，全球铜矿供应偏紧格局未变，整体库存仍处于低位，对铜价形成核心支撑；

　　宏观层面，美国通胀回落推动美联储9月加息概率下降，美元走弱也有利于铜价；

　　但LME库存短期回升缓解挤仓压力，且当前高铜价对下游需求已有一定抑制，需警惕短期回调风险。

　　当前宏观环境整体有利于铜价：美国7月CPI同比3.4%，延续回落趋势，通胀缓和使得美联储加息预期进一步降温，美元指数走弱，大宗商品估值得到支撑；全球新能源与算力基建对铜的新兴需求持续增长，成为长期需求核心支撑；但地缘政治不确定性和贸易政策变化仍会对市场情绪带来扰动。

　　1）供应端不确定性风险：智利连续冬季风暴影响铜矿复产进度，秘鲁铜产量同比下滑，叠加刚果（金）矿业政策调整，全球供应扰动仍存；

　　2）美国关税政策风险：美国铜关税政策悬而未决，贸易商提前囤铜导致全球库存结构性分化，政策落地后或引发市场波动；

　　3）需求不及预期风险：高铜价抑制下游刚需采购，传统领域需求偏弱，若新兴领域需求增长不及预期，铜价支撑将明显减弱；

　　4）宏观政策超预期风险：若美国就业数据表现超预期，美联储仍存在加息可能，或引发全球流动性收紧，对铜价形成压制。

　　02

　　螺纹钢

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　2026年8月，螺纹钢期货呈现震荡上行、重心抬升格局。主力合约RB2610全月开盘3010元/吨，8月31日收于3143元/吨，最低下探2968元/吨，全月上涨约4.6%。上旬受高温淡季与需求偏弱压制，钢价一度下探2968元/吨的月内低点；中下旬起在焦炭提涨推升成本、楼市新政改善预期、以及宏观情绪回暖带动下震荡走高。

　　全月成交温和放量，持仓结构显示远月RB2701持仓升至122.5万手、单日增仓10.77万手，主力合约正由RB2610向RB2701切换。

　　9月螺纹钢预计呈震荡稍强、但上行空间受限的格局。

　　利多方面：

　　一是成本端支撑仍在，焦炭三轮提涨周期延续，螺纹钢成本底线上移；

　　二是金九银十传统旺季，基建与地产施工强度环比有望改善，表观消费量或小幅抬升；

　　三是供给侧受产能置换新规与粗钢产量压减约束，增产冲动受抑。

　　利空方面：

　　一是地产新开工传导滞后，实质用钢增量短期难现，楼市新政对建材的拉动以情绪为主；

　　二是当前螺纹钢社会库存仍处相对高位，去化压力未消；

　　三是海外加息预期升温压制整体风险偏好。

　　综合判断，9月钢价重心或较8月继续小幅上移，但缺乏强驱动，以区间震荡偏强为主，需警惕需求证伪与成本回落带来的回调风险。

　　宏观层面，8月国内经济延续弱复苏、结构分化。

　　8月31日公布的8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，生产指数50.4%、新订单指数50.6%重回扩张区间，显示制造业景气边际改善；但建筑业PMI仅46.9%、非制造业PMI 49.0%、综合PMI 49.5%，黑色冶炼加工业仍低于临界点，终端用钢需求尚未趋势性回暖。

　　海外方面，美联储主席沃什8月28日杰克逊霍尔讲话偏向鹰派，主因7月PCE同比3.7%、核心PCE 3.3%显示通胀韧性，叠加7月非农就业减少2.3万人、失业率4.1%，政策陷入抗通胀与稳增长两难。

　　国内货币环境保持合理充裕，稳增长以托底为主，大规模刺激预期降温，对钢价趋势性驱动有限。

　　一是需求证伪风险，若金九银十表观消费不及预期、地产新开工持续低迷，旺季落空将引发价格回调；

　　二是成本回落风险，若焦炭提涨无法落地或铁矿石价格走弱，成本支撑松动将打开下行空间；

　　三是供给超预期释放，若钢厂利润修复后加快复产，铁水与螺纹产量回升将再度累库；

　　四是海外宏观风险，美联储加息预期升温及地缘扰动可能压制整体风险偏好，并扰动原料端。

　　此外，钢铁产能置换新规与粗钢产量压减的执行节奏、地产政策落地效果，均是影响四季度供需平衡的关键变量。

　　03

　　玉米

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　2026年8月，玉米期货主力合约（C2611）整体呈现"先抑后扬、V型反转"走势。月初受贸易商集中出货、替代品压制及需求疲软三重利空叠加，期价延续7月跌势并一度下探至月内低点2197元/吨（8月18日）；中下旬随着天气担忧升温、外盘走强及贸易商惜售情绪发酵，盘面强劲反弹。

　　9月是"新陈并轨"的关键转换期，9月中旬起东北新季玉米陆续上市、9月底华北玉米大量上市、10月东北集中上市，新粮供应压力逐级释放，新粮上市节奏加快，预计现货季节性下行压力将传导至近月合约。

　　国内方面，新季玉米大面积收获将在9月中旬以后，短期市场仍以消化陈粮为主。

　　全球方面，USDA 8月报告下调2026/2027年度全球产量至12.9888亿吨，较上年度减少3103万吨，其中美国减产2559万吨（贡献降幅的82%），欧盟大幅调减660万吨至5020万吨，全球供应收紧趋势明确。

　　从中长期维度来看，玉米市场将进入"供需再平衡"的关键阶段，价格运行中枢有望在震荡中逐步抬升。

　　新季玉米上市节奏风险； 政策投放力度超预期风险；替代品价格波动风险；国际贸易政策风险；宏观经济及汇率风险；天气风险。

　　04

　　甲醇

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　本月甲醇2610合约走出探底回升、强势反转行情。月初价格延续弱势空头情绪释放，价格惯性下探至月度低点，随后多头介入推动价格连续拉升收复全部失地。

　　K线呈深V反转，价格一举突破并站稳均线，技术上确立多头反转格局，反映出市场情绪由恐慌快速切换为亢奋。

　　价格或冲高回落，高位震荡整固。由于本月涨幅过大且伴随持仓量大幅流失，价格或惯性冲高测试整数关口后，因获利盘兑现而回落箱体震荡，以时间换空间消化筹码。

　　2026年国内甲醇计划新增产能545万吨，但多为绿色甲醇，中煤榆林二期一体化装置大概率推延，实际供应增量有限。

　　行业整体仍处产能过剩周期，但被短期地缘扰动和低库存掩盖。

　　霍尔木兹海峡封锁不仅是短期事件，深刻改变全球甲醇贸易流向，中东货源断供迫使中国转向非伊货源，进口依存度被动下降。

　　伊朗对海峡的控制权是其博弈王牌，预计在地缘取得实质性好转前，伊朗不太可能放松通航，进口恢复节奏是中期供需的关键不确定项。

　　一旦海峡实质性恢复通航，进口恢复将打破紧平衡，价格中枢存在下移压力，但低库存与旺季预期提供缓冲。

　　本月上涨主要驱动力是空头回补，持仓量持续下降。若下月无法吸引多头资金主动增仓接力，当前的强势反弹可能只是下跌中继的修复，随时面临多头获利出逃导致的快速回落。

　　当前合约接近交割月，主力资金将加速向远月合约移仓。移仓过程中近月合约流动性将下降，可能引发价格剧烈波动。

　　05

　　碳酸锂

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　8月碳酸锂主力合约 lc2701 整体呈现震荡上行态势。月初自13.77万元/吨起步，经过短暂盘整后于8月中旬开启一轮强势拉升，8月14日一度冲高至15.52万元/吨；随后进入高位宽幅震荡，8月25日出现单日大跌6.09%回踩至15.03万元/吨，但月末再度放量上攻，8月31日收于全月最高点16.10万元/吨，较月初累计上涨约13.6%。

　　全月成交量与持仓量同步放大，月末持仓量升至40.3万手，较月初的18.6万手明显增加，资金参与度显著提升。

　　预计碳酸锂市场短期仍将延续偏强震荡格局。

　　技术面上，价格已站上16万元整数关口并创出月内新高，多头动能占优，但前期高位累积的获利盘与波动加剧也意味着回调风险不容忽视，短期需关注16万元一线的支撑有效性及上方压力位表现。

　　锂电产业链正处于供需再平衡的关键阶段。

　　供给端，上游锂矿及盐湖产能仍在释放，但部分高成本产能因价格倒挂出现减产信号；

　　需求端，储能与新能源汽车装机保持韧性，叠加"金九银十"传统旺季临近，下游补库预期升温，为价格提供支撑。

　　同时，行业"反内卷"治理持续推进，落后产能出清有望改善中期供需格局。

　　海外方面，全球电动化与储能需求依然旺盛，为碳酸锂中长期需求提供坚实支撑。

　　1) 供给端新增产能超预期释放，压制价格上行空间；

　　2) 下游正极材料及电池厂采购节奏放缓，需求恢复不及预期；

　　3) 高库存压力难以快速消化；

　　4) 价格快速拉涨后投机情绪过热，存在高位回落风险；

　　5) 政策执行效果及行业自律落地情况存在不确定性。

　　06

　　白银

　　报告日期 | 2026年8月31日

　　8月在美财政部安释放财政宽松预期，管理利率曲线后，美元信用再次受到质疑，黄金价格率先上涨，白银价格跟随反弹上涨。当月白银偏强震荡为主，月中价格有所调整，但当月市场成交大幅度放量下，当月主力合约上涨14.22%，多头驱动力有所改善。

　　白银期货短期内或继续流动性预期，观察美财政部后市回购行为，如果回购力度足够的情况下，白银行情存在反弹可能性。当前市场高利率状态尚未发生改变，行情反转难度较高，但长期利率上涨斜率有所降低，短期白银震荡反弹为主。

　　中长期来看，虽然当前实际利率偏高，但通胀持续期较长的可能性不高，长周期通胀以工资上涨驱动为主，当前k型经济周期，传统行业复苏相对迟缓，海外薪酬上涨动能偏弱，不具备长周期通胀的条件。市场对去美元化逻辑可能比较反复，短期难以证实亦难以证伪，短期美元调整驱动贵金属上涨，但中长期白银依旧以流动政策预期驱动为主。

　　3）美联储决策风格转变，市场加息预期扭转，白银上涨驱动力加强，改变震荡整理状态。