美债收益率新高，黄金困难重重

　　美国 10 年期国债收益率收于 4.756%，创 2025 年 1 月以来新高，9 月 1 日盘中更一度升至 4.78%；30 年期升至 5.244%，此前更触及 5.31%，为 2007 年 6 月以来最高。全球债市同步承压，日本 10 年期时隔 30 年首度触及 3%。债市 "由降转升" 的剧本，正被三重力量重写。

　　其一，政策预期转鹰。美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上重申价格稳定是核心职责，市场 9 月加息概率从约 35% 骤升至 64%，利率路径由 "何时降息" 重定价为 "是否加息"。

　　其二，地缘与油价共振。美伊军事冲突升级，布伦特原油重上 90 美元，油价走高重燃通胀风险，长端收益率承压。

　　其三，供给与期限溢价。美国联邦债务总额 8 月首破 40 万亿美元，本财年利息支出或近 1.2 万亿美元，财政部被迫扩大长期国债回购；赤字与发债压力叠加，长端上行已不能简单归因于货币政策。

　　背后是经济数据的分裂：7 月非农意外减少 2.3 万人，5、6 月合计再下修 10.3 万人，失业率升至 4.1%，就业明显走弱；通胀却因关税黏性，一度从 2.7% 回升至 4% 上方。就业疲软与通胀高企并存，令美联储进退两难，市场波动料加剧。