贵金属：加息担忧和美伊冲突加剧流动性紧张美股美债及金属商品集体下跌

　　2026年9月2日

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　　2026年9月2日

　　研究所《广发早知道》

　　1【宏观金融】

　　逻辑指数低开后震荡回调，大金融大消费坚挺（农业+4.81%），TMT集体领跌；七部门发文促消费扩容升级，目标2030年社零总额60万亿元。

　　数据上证指数收3979.89点（-0.16%），创业板指-1.32%；IF跌0.06%、IH涨0.44%、IC跌1.08%、IM跌0.88%；两市成交2.04万亿元；央行逆回购利率1.40%。

　　观点9月联储会议前市场偏谨慎，AI与传统行业K型分化延续，宜卖出近月看涨期权对冲。

　　逻辑美伊冲突升级加剧流动性紧张，美欧加息预期升温，股债商品集体下跌；欧元区8月CPI同比3.3%创新高，欧央行9月加息几成定局。

　　数据国际黄金失守4400美元，收4327.69美元/盎司（跌2.67%）；白银收64.068美元/盎司（跌3.68%）；美联储9月加息预期概率升至近60%。

　　观点短期金价面临4300美元年线回踩压力，4700美元上方可卖出虚值看涨期权；白银测试63美元支撑建议观望，铂钯回调后择机低多。

　　2【有色金属】

　　【铜】

　　逻辑美铜关税预期下全球库存流动性收紧，美国占全球显性库存超70%，非美地区库存及现货偏紧引发挤仓风险；原料偏紧传导至锭端，7月电解铜产量近5年首降。

　　数据SMM电解铜均价110420元/吨（+1010），现货升水495元/吨；铜精矿TC报-194.30美元/干吨；LME库存23.43万吨，国内社库10.21万吨（周减1.21万吨）。

　　观点回调低多思路，主力关注107500-108000支撑，短期震荡偏强。

　　逻辑几内亚政策落空后成本支撑削弱，新产能释放叠加检修复产推升供应，市场回归过剩交易；夜盘增仓异动上涨，但基本面暂无重大利好。

　　数据主力合约收涨0.34%至2693元/吨；山东现货均价2675元/吨持平；8月产量754.38万吨（环比+1.12%）；港口库存103.6万吨（+2万吨）。

　　观点基本面偏弱、短期未见反转驱动，待事件驱动拉涨后择机逢高做空，参考区间2620-2780元/吨。

　　【铝】

　　逻辑宏观压制增强，但LME库存跌破25万吨创四年新低、国内社库逆季节性下降支撑价格；出口增速见顶、旺季备货未兑现，下游刚需为主。

　　数据主力合约收涨0.63%至24110元/吨；SMM A00现货均价24110元/吨（+140）；8月电解铝产量387.4万吨（同比+1.97%）；国内铝锭库存83.7万吨（周减2.3万吨）。

　　观点短期缺乏趋势性方向，预计偏弱震荡，参考区间23200-24400元/吨，空单谨慎持有。

　　逻辑反向开票叠加金税四期核查致合规废铝结构性短缺，成本支撑刚性；终端刚需采购、社库连续第三周累库，9月进入旺季、压铸订单环比提升。

　　数据主力合约收涨0.51%至23435元/吨；ADC12现货均价24100元/吨（+50）；7月再生铝产量53.4万吨（同比-14.56%）；社会库存1.34万吨（+0.19万吨）。

　　观点短期窄幅震荡、相对铝价偏强，参考区间22800-23800元/吨，多AD空AL套利继续持有。

　　【锌】

　　逻辑地域性供需失衡是价格强势核心驱动，矿端偏紧支撑底部重心、限制锭端产量增幅；锌价上行后下游畏高，估值抬升后做多胜率提高但赔率降低。

　　数据SMM 0#锌锭均价26950元/吨（+705）；国产锌精矿加工费-1850元/金属吨；8月精炼锌产量同比-8.62%；国内社库25.1万吨（周减1.73万吨），LME库存9.91万吨。

　　观点多单逢高减仓，主力关注26000附近支撑，短期震荡。

　　【锡】

　　逻辑宏观情绪转弱、锡价夜盘回落，但基本面偏强：国内银漫矿业采选全停（估影响约1000吨金属量），缅甸佤邦全面复产推迟至2027年，供应端延续紧张。

　　数据SMM 1#锡424600元/吨（+7950）；7月锡精矿进口16958实物吨（环比-13.81%）；LME库存5525吨，社会库存8351吨（+38吨）；7月焊锡开工率80.6%。

　　观点42万以下可尝试布局多单，回调低多思路，供需紧平衡下具备中长期配置价值。

　　【镍】

　　逻辑印尼BMS冶炼厂因缺电减产、精炼镍供给边际收紧托底，但国内社库居高不下压制上行空间；RKAB修订审批落地但配额规模未披露。

　　数据SMM 1#电解镍均价129050元/吨（+1800）；8月精炼镍产量27867吨（环比-9.48%）；LME库存268536吨（+48吨），国内社库130292吨（周减950吨）。

　　观点宏观承压与供给扰动博弈，短期区间震荡，核心区间125000-131000，短线区间操作。

　　逻辑9月300系排产196.47万吨维持高位，社会库存连续三周累库且增幅扩大，铬铁招标价下调拖累成本，淡季需求疲弱叠加地产走弱，短期震荡偏弱。

　　数据无锡304冷轧14400元/吨持平；8月粗钢产量372.08万吨（环比+4%，同比+12.22%）；社会库存115.52万吨（周环比+3.25%）；上期所库存77104吨（周降4704吨）。

　　观点短线区间操作为主，主力参考13500-14200，震荡偏弱。

　　逻辑9月供应预计增加，但需求韧性确定（电池排产环增5%以上），产业链维持去库；雅保智利盐湖工会97%支持罢工，供应端扰动增加。

　　数据电池级碳酸锂现货均价160000元/吨（+1500）；8月产量112330吨（同比+32%）；周度库存78802吨（周减7590吨）；主力LC2701收跌1.64%至157860。

　　观点资金在16万上方博弈增加，短期偏强区间宽幅调整，主力参考15.5-16.5万，回调后再考虑低多。

　　逻辑需求疲弱但减产会议预期带动期货上涨；8月产量增长近1万吨至10.8万吨，硅片产量下降0.94GW至52.39GW，库存大增3万吨，供过于求难支撑高供应。

　　数据期货震荡上行965元/吨至38000元/吨；N型复投料均价40650元/吨企稳；厂家库存30.9万吨（+3.3万吨）；8月仓单23790手（折7.14万吨）。

　　观点区间震荡、观望为主，若需求大幅回升或有减产支撑可逢低试多；期现无风险套利窗口利于下游套保。

　　逻辑大型企业减产落地（新疆32台矿热炉月底停炉，或影响9月产量6.5万吨）带动期货上行；9月供需双弱，若大幅减产或转向去库，但总库存近百万吨。

　　数据主力合约跌75元/吨，升水现货收窄至10元/吨；华东Si5530均价9500元/吨（+100）；总库存约95.34万吨（降约1万吨），社库49.3万吨（降3万吨）。

　　观点维持底部震荡预期，近期上涨情绪较强或偏强震荡，等待上涨后逢高试空；卖出虚值看涨期权谨慎持有。

　　3【黑色金属】

　　逻辑焦煤供应趋紧抑制钢厂产量、铁水不增反降，减产较多致库存维持去库；内需偏弱、出口订单一般，钢价上涨更多受焦煤成本支撑，需求端缺乏弹性。

　　数据唐山钢坯3110元/吨（-10）；上海螺纹3090元/吨（-20）；日均铁水236.6万吨（-1.1）；五大材产量792万吨（-10），库存1591.5万吨（-18.4）。

　　观点近强远弱格局，月差或走强；上方压力螺纹3250、热卷3450元/吨，短期观望。

　　逻辑焦煤价格强势侵蚀钢厂利润、铁水不增反降，短期碳元素主导行情；海运费维持高位支撑矿价，但供应回升、需求修复有限、高库存压制上方空间。

　　数据主力合约+0.14%收726.5元/吨；日照港PB粉702元/湿吨持平；全球发运3571.6万吨（环比+272.7万吨）；45港库存16544.71万吨（+1.94万吨）。

　　观点短期缺乏驱动，主力参考690-740元/吨；中长期供需偏宽松，01合约逢高布局空单为主。

　　逻辑山西复产"复产不复量"、蒙煤通关维持低位，供应偏紧致焦化厂和钢厂减产；焦煤维持较好去库，供需矛盾暂难有效缓解，产地价格继续上涨。

　　数据CCI山西低硫主焦2538元/吨，中硫2232（+30）、高硫2223（+30）；蒙5精煤1722元/吨；焦煤总库存3496.9万吨（周减39.6万吨）。

　　观点供应缺口缓解前价格维持偏强，低库存强现实下月差维持正套趋势；关注蒙煤通关恢复与山西复产情况。

　　逻辑焦煤紧张倒逼下游减产，第四轮提涨落地（涨100/110元）；焦企仍有亏损、多数维持限产，钢厂原料到货压力增大、厂内库存回落，供需格局偏紧。

　　数据吕梁准一级干熄焦2080元/吨；焦炭总库存987.8万吨（周减36.9万吨）；焦炭总产量102.9万吨/日（周减4.2万吨）；全国独立焦化厂平均吨焦亏损127元。

　　观点焦炭波动跟随焦煤为主，焦煤缺口缓解前偏强运行，低库存强现实下维持正套走势。

　　逻辑兰炭大幅提涨（中料+130、小料+150元/吨）推升成本，产区即期利润显著回落、复产速度或放缓；非钢需求边际改善，煤炭扰动为主导。

　　数据主力合约+1.62%收6258元/吨；主产区现货5750元/吨；内蒙即期利润-224元/吨；全国开工率33.02%，日均产量16430吨（+180吨）。

　　观点成本支撑及供需改善格局中，短期高位震荡、下方有支撑，11合约参考5800-6300元/吨。

　　逻辑蒙煤通关未恢复、焦煤偏强，化工焦多轮提涨、成本支撑较强；宁夏复产加速产量抬升，但供需宽松格局维持，复产高度受限。

　　数据主力合约+0.33%收6112元/吨；内蒙现货5850元/吨；锰矿总库存612.6万吨（-1.4万吨），天津港523.9万吨；周产172585吨（环比+2.28%）。

　　观点成本端支撑较强，短期震荡偏强运行，关注煤炭价格变化，11合约参考5750-6100。

　　4【农产品】

　　逻辑EPA生柴政策落地（豁免差额分配至26-27年）大幅提振美豆油，带动国内油脂上涨；印尼干旱炒作支撑棕榈油，双节备货开启、提货意愿升温。

　　数据连豆油主力收9098元（+53）；张家港一级豆油9280元/吨（+40）；广州24度棕榈油9957元/吨（+14）；马棕8月出口环比-14.9%。

　　观点棕榈油短线仍有惯性走强机会；菜油有望测试10300-10400元，但技术指标或有滞涨，继续整理为主。

　　逻辑EPA批准17.6亿份生柴豁免并将差额重新分配至26-27年，美豆油工业用量不减只是推迟，利好美豆；美豆优良率下降叠加中国采购推进，美豆下方支撑强劲。

　　数据豆粕现货普遍涨30元/吨（山东3220元/吨）；美豆优良率58%（前周60%）；美豆压榨利润4.27美元/蒲（周+11.2%）；民间出口商向中国销售13.6万吨大豆。

　　观点国内库存高位、基差难有起色，盘面受美豆带动上涨驱动较强，谨慎偏多操作。

　　逻辑美玉米强势上涨带动内盘，叠加天气升水及减产预期，资金炒作情绪较强；但现货供需无提振、替代品充足、南港谷物库存历史高位，上方空间相对有限。

　　数据东北深加工收购均价2188元（+5）；华北黄淮均价2354元（-2）；7月进口35万吨（环比+169.23%）；北方四港库存177.6万吨（+1.4万吨）。

　　观点现货仍磨底、情绪资金炒作较强，关注贸易商上量节奏及产量情况。

　　逻辑9月供应边际增加（计划出栏量环比+3%），二次育肥栏舍利用率高位、体重未充分去化；需求虽回暖但供应压力将释放，猪价难言乐观。

　　数据全国均价11.14元/公斤（-0.03）；出栏均重128.76公斤（周+0.39）；自繁自养小散户出栏利润-105.58元/头；外购仔猪育肥利润-97.86元/头。

　　观点月内供需博弈加大，盘面建议谨慎偏空为主，短线操作。

　　逻辑印度下调经销商食糖库存上限（4000降至2000公担）收紧供应，外盘获支撑；国内双节需求提振有限、陈糖库存仍存，新糖上市预期持续压制价格。

　　数据巴西中南部6月糖产量390.3万吨（同比-26.33%）；泰国产糖1199.69万吨（同比+19.37%）；我国6月进口食糖28万吨（同比-14.46万吨）。

　　观点内外盘多空博弈加剧，短期以震荡调整格局为主，观望。

　　逻辑ICE棉获利了结下跌，但德州干旱持续发酵、天气升水仍向外盘传导；国内新棉减产幅度有限未形成强减产逻辑，纺企高开工刚需采购形成现实支撑，向上突破仍受约束。

　　数据美棉主产区干旱指数159（环比+32、同比+99）；美棉周度签约2.17万吨（环比-54%）；郑棉仓单8910张（-64）；北疆销售基差CF01+1450-1500起。

　　观点下方支撑尚可但上行风险不容忽视，短期国内棉价大概率维持高位震荡格局。

　　逻辑淘鸡价格快速下行带动集中淘汰，但新开产及高峰期蛋鸡持续增量、供给稳步放大；开学备货结束、走货放缓，货源充足、局部库存累积。

　　数据主产区鸡蛋均价4.94元/斤，较昨日小落；生产环节库存0.76天、流通环节1.03天，均持平；贸易商拿货积极性不高。

　　观点终端走货一般、局部库存有增加迹象，10合约作为节后合约或延续调整走势。

　　逻辑旧季高库存仍是核心矛盾，中秋旺季不旺、产销区货源充足、库存去化慢；新季产量预计55万吨左右，主产区进入上糖期关注降雨影响。

　　数据主力CJ2701收7880元/吨（跌3.02%）；36家样本库存10060吨（同比+5.68%）；河北崔尔庄特级7.80-9.30元/公斤；仓单及预报合计7605张（-216张）。

　　观点供强需弱下情绪悲观、预期较弱，盘面震荡调整为主；若新季品质分化，优质枣存在估值修复机会。

　　逻辑旧季库存基本清库、好货余量低支撑价格，但早熟富士上色不佳、价格偏弱、交易偏淡；新季增产预期仍存，多空分歧加剧。

　　数据主力合约收7580元/吨（跌2.11%）；冷库库存41.18万吨（周减4.43万吨）；甘肃静宁早熟新世纪70#以上4.2-5元/斤；7月出口61661.69吨（同比+14.96%）。

　　观点中秋备货启动、早熟果价格有望企稳，焦点转向晚富士开秤预期和优果率，短期震荡调整。

　　5【能源化工】

　　逻辑美伊局势恶化、霍尔木兹海峡通航量维持低位，油价偏强震荡、SC跑赢外盘；旺季收尾、炼厂秋检，需求转弱，地缘溢价或缓慢回落。

　　数据WTI 10月收85.76美元/桶（+2.83%）；布伦特11月收90.49美元/桶（+2.71%）；美国商业原油库存4.2891亿桶（+9.5万桶）；库欣库存2242.8万桶（+117.6万）。

　　观点短期易涨难跌，若美伊斡旋取得进展、海峡通航改善，中期或冲高回落；波动增加，观望。

　　逻辑国内PX负荷大幅回升至72.5%且预期继续上升，下游聚酯利润压力大、减产降负形成负反馈，短期供需累库、远期有投产预期；地缘反复下绝对价格主要跟随原油。

　　数据中国PX CFR 1143美元/吨（+11）；PXN 295美元/吨（+22）；国内PX负荷72.5%（+4.8%）；7月底库存379万吨（环比去库40万吨）。

　　观点中性估值，加工费预期震荡，9月供需仍需观察海外装置恢复情况，短期观望。

　　逻辑聚酯负荷降至78.1%并进一步降负带来负反馈，9月PX和PTA负荷预期升至高位，供需格局转弱、加工费承压；今年供需格局改善，下方有支撑、压缩空间有限。

　　数据华东现货6320元/吨（+95），基差415元/吨（-35）；现货加工费469元/吨；开工负荷63.3%（+4.4%）；社会库存118.3万吨（环比去库9.5万吨）。

　　观点关注TA-EG价差逢低做扩机会。

　　逻辑港口持续大幅去库、可流通现货稀少，基差高位强势；油化工装置回归、远月存在投产压力，远期格局转弱，地缘反复扰动进口回归预期。

　　数据现货6335元/吨（+287），基差845元/吨（+125）；综合开工率69.33%（+6.31%）；港口库存14.3万吨（周去库6.7万吨）；聚酯负荷78.1%（-2.6%）。

　　观点目前估值偏高，关注TA-EG价差逢低做扩；多头建议买入put保护，防地缘突发降温。

　　逻辑原料基差走弱后短纤加工费被动走扩，利润和原料缺乏压力下维持低负荷；需求侧涤纱开工处五年最低位，供需结构受限于需求。

　　数据现货8050元/吨（+120）；现货加工费543元/吨；工厂负荷71.8%（-1.4%）；涤纱开工53%持平，库存天数11.1天（+0.7）。

　　观点加工费预期低位震荡，绝对价格跟随原料波动；PF盘面加工费600-900区间震荡。

　　逻辑检修增加、减产扩大，库存降至低位，原料基差走弱下加工费走扩；需求进入旺季但饮料产量增速不足、出口下滑，加工费上方高度受限。

　　数据现货8122元/吨（+165）；现货加工费571元/吨；开工率62.3%（-9.8%）；厂内库存可用7.17天（-1.46天）；7月出口49.9万吨（同比-13.9%）。

　　观点预期库存维持低位支撑加工费，绝对价格跟随原料宽幅波动，PR盘面跟随原料。

　　逻辑美伊局势升级与低库存共振，市场情绪亢奋推动纯苯上涨；9月检修装置继续重启带动国产产量提升，供需预期偏弱但地缘溢价支撑短期走势。

　　数据江苏港口现货8530元/吨（9月8450、10月8150）；石油苯周产量40.87万吨（+1.67万吨），开工率67.92%（+2.78%）；港口库存4.5万吨（+0.4万吨）。

　　观点策略上暂观望，关注美伊局势对油价的影响。

　　逻辑港口到货有限、出口装船带动流通货源偏紧，低库存叠加地缘反复短期支撑偏强；9月装置重启供应增加，供需偏宽松但利润存修复预期。

　　数据华东现货9540-9630元/吨；非一体化装置利润-205元/吨；周产量31.39万吨（+0.58万吨），开工率62.58%；江苏港口库存3.98万吨（周减0.7万吨）。

　　观点单边暂观望；EB-BZ价差低位做扩为主。

　　逻辑供应压力上升（9月产量预期增1.39%、海外新产能投放进口增加），但低社会库存支撑及金九旺季刚需补库集中释放，预计震荡上行。

　　数据产能利用率73.26%（-2.28%）；下游平均开工率35.75%（+0.6%）；上游库存去3.05万吨，社库累0.255万吨。

　　观点L01预计在7500-8400之间波动，观望。

　　逻辑新增扩能叠加检修装置9月下旬集中恢复，供应存增量预期；季节性旺季带动下游开工缓慢抬升、需求向好恢复，供需双增，预计先扬后抑。

　　数据华东拉丝9406元/吨（+124）；产能利用率69.43%（+0.1%）；下游平均开工率45%（+0.3%）；上游库存去3.24万吨。

　　观点PP01预计在7700-8700之间运行，观望。

　　逻辑地缘影响下盘面再创新高，沿海交投大涨、基差走强；国内供应偏紧、上游库存偏低、下游刚需跟进，产区部分烯烃询价形成支撑。

　　数据太仓现货3220元/吨（+130）；内蒙北线2900元/吨（+63）；全国开工70.66%（-0.58%）；企业库存31.2万吨（-1.4万吨），港口库存68.6万吨（+1.86万吨）。

　　观点短期基于供需面尚可，预计市场偏强整理延续，观望为主。

　　逻辑山东氧化铝采购液碱价格下调，本地液碱多数跟跌；供需波动有限，临近月末企业尽量保持低库或去库，低浓度价格难上移。

　　数据山东32%液碱主流均价625元/吨（-9）；产能利用率76.0%（-1.1%）；厂库库存48.39万吨（环比-4.31%，同比+22.07%）。

　　观点本周行业负荷或提升至79.6%左右，低浓度价格难上移，华东出口报盘回升但成交维持前期水平。

　　逻辑地产政策利好及能源价格上涨推动，PVC盘面涨停、现货大幅上调；但需求尚未改善、上游供应调整有限，冲高后盘整、需警惕高位回调风险。

　　数据华东电石法五型现汇4620元/吨（环比+250元）；产能利用率70.68%（-0.29%）；社会库存117.92万吨（环比-1.31%，同比+37.49%）。

　　观点按目前供需看后续上涨空间有限，关注煤炭成本上涨的持续性，谨慎追高。

　　逻辑供应高位、库存增长、下游需求收缩，过剩矛盾无法缓解；光伏产能收缩下需求仍有缩量预期，盘面前期小幅反弹后再度走弱。

　　数据周产量74.58万吨（+2.05万吨）；厂家总库存187万吨（+2.51万吨）；厂家直供送到价1050-1150元/吨。

　　观点暂无行情反转支撑，后市或仍以震荡寻底为主，空单可暂时持有。

　　逻辑01合约跌至900点位附近暂获支撑、窄幅震荡；需求弱势延续，下游订单偏弱、资金紧张，刚需拿货为主，供强需弱格局延续。

　　数据沙河大板出厂930-960元/吨；湖北实际成交890-950元/吨；浮法玻璃日产量14.22万吨持平；样本企业总库存7441.4万重箱（同比+17.41%）。

　　观点多数企业长期亏损、需求难实质扭转，震荡筑底为主，短期交易价值不大，建议观望。

　　逻辑供需双弱，企业报价坚挺对现货形成短期托底，但供应充足、库存消化偏慢约束涨价空间；农业淡季、工业刚需跟进，情绪与基本面博弈。

　　数据山东小颗粒出厂1640-1680元/吨；周产量139.18万吨（-5.05万吨）；产能利用率83.33%（-3.3%）；港口库存107.66万吨（+11.39万吨）。

　　观点短期缺乏实质性利好驱动，行情难有单边趋势，维持震荡博弈，卖出虚值看涨期权。

　　逻辑外盘走弱胶价回调；产区阶段性降雨影响割胶、原料采购价格高位形成支撑；9-10月原料上量期胶价或存回调空间，需考虑厄尔尼诺对产量影响。

　　数据杯胶71.00泰铢/千克（+0.30）；云南胶水17000元/吨持平；青岛泰标2365美元/吨（-15）；半钢胎开工率65.30%（环比-0.51个百分点）。

　　观点ANRPC预测2026年全球天胶产量增2.1%，关注厄尔尼诺情况，回调布局多单思路。

　　逻辑中东局势反复、成本支撑较强，BR跟随油价冲高回落；丁二烯装置停车重启并存，顺丁供应预计下滑，轮胎进入金九银十，供需预期好转。

　　数据BR2610尾盘收14860元/吨（+1.74%）；丁二烯山东14325元/吨（+800）；顺丁橡胶厂内库存20550吨（-2.4%）；高顺顺丁开工率76.8%（-1.3%）。

　　观点预计BR跟随成本端先强后弱，BR2610运行区间13800-16000元/吨，正套为主。

　　6【集运欧线】

　　逻辑运费进入长假前降价周期、船司报价松动，但短期下行速率偏缓，强现实弱预期；9月周均运力37.31万T同比增速快，基本面压力明显。

　　数据SCFIS欧线3047.62点；SCFI欧基港2716美元/20GP（环比-126美元）；马士基报3600美元/40GP；全球运力3466万T（同比+5.4%）。

　　观点9月跌幅或大幅低于前两年（均跌约40%）；10合约关注1750-1800点支撑，12及01合约逢低布局多单。

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