“双焦”坐上“过山车”，四季度如何走？

　　今年前三季度，焦煤、焦炭走出了一段跌宕起伏的行情，市场逻辑几度切换，节奏快、矛盾集中让“双焦”成为观察黑色系整体走势的主线。复盘“双焦”行情，不只是回看价格涨跌，更是厘清黑色系核心逻辑的切换脉络，为研判四季度方向提供参照。

　　前三季度走势分析

　　中州期货分析师许迪生告诉记者，焦煤主要反映上游供给变化，焦炭更多体现焦煤成本向下游传导，以及钢厂利润对原料价格的约束。前三季度，焦煤和焦炭的走势基本一致，可以概括为五个阶段：

　　第一阶段，今年年初至3月中旬，钢材需求处于淡季，高炉复产节奏偏慢，铁水产量回升有限，叠加焦煤供应相对充足，焦煤缺乏上涨的驱动。

　　第二阶段，3月下旬至5月中旬，市场交易逻辑由弱需求逐渐转向需求修复和成本抬升。随着钢厂复产，铁水产量逐步回到高位，焦炭需求改善，焦炭价格也开始连续提涨。

　　第三阶段，5月下旬至7月上旬，山西炼焦煤矿山出现较大范围停产，国内焦煤供应明显收缩，且后续复产速度和实际产量恢复均低于预期。然而，铁水产量仍维持高位，焦煤供需迅速收紧，价格持续上涨，并推动焦炭价格完成九轮提涨。值得注意的是，这一阶段市场交易逻辑发生了关键转向：此前以需求修复为核心的交易主线，切换为对焦煤供应缺口的定价。

　　第四阶段，7月中旬至8月上旬，市场交易逻辑受产业链负反馈的影响逐步加大。焦煤、焦炭价格持续上涨后，钢厂利润被压缩。与此同时，部分煤矿陆续复产，市场开始担忧焦煤供应改善和铁水产量见顶。焦炭第十轮提涨不仅未能落地，反而完成三轮提降。这说明，“双焦”价格持续上涨最终会受到钢材企业利润的约束。

　　第五阶段，8月中旬至9月下旬，供应扰动再次推动“双焦”上涨。国内炼焦煤产量恢复不及预期，叠加蒙古国通关和运输阶段性受到影响，进口焦煤供应收缩，市场供应再度结构性偏紧。8月下旬至9月上旬，焦炭价格完成五轮提涨。但进入9月中旬以后，市场再次发生变化，钢厂盈利率降至较低水平，远期焦煤成交明显转弱，在稳产保供的政策引导下，国内煤矿供应恢复预期升温。市场关注点开始从“焦煤供应还能紧多久”转向“四季度供应恢复和钢厂负反馈何时兑现”。

　　据许迪生测算，前三季度，焦炭价格共经历了15轮提涨和5轮提降。主流焦炭价格累计提涨幅度为湿熄950元/吨、干熄1045元/吨，累计提降幅度为湿熄250元/吨、干熄275元/吨，对应全年焦炭价格净涨幅为湿熄700元/吨、干熄770元/吨。这意味着，“双焦”价格中枢在宽幅震荡中逐步抬升。

　　基差后续如何收敛？

　　当前，焦煤、焦炭期货价格深度贴水现货价格。综合多家机构数据，焦煤的贴水幅度在600~880元/吨，焦炭则在250~360元/吨。

　　中粮期货研究中心分析，焦煤“强现实、弱预期”的特征突出，期货价格深度贴水现货体现的是需求走弱和市场对供应改善的预期。然而，现实是产量仍处于低位、部分煤矿复产偏慢，现货价格相对坚挺。

　　记者从多家企业了解到，“双焦”期价大幅贴水现货对贸易商的心态形成压制，导致贸易商为促成交易暗中让利，报价与成交价之间的差距越拉越大，港口现货的底部支撑开始松动了。

　　天津钢铁集团有限公司供应部王利雄向记者透露：“10月焦炭价格提降已经明确，预计至少有三轮。焦化厂在连续多轮提涨后已摆脱亏损，目前每吨尚有几十元的盈利，而钢厂普遍亏损200~300元/吨，在此背景下，钢厂必然向上游施压。”

　　许迪生认为，四季度“双焦”基差如何收敛，关键取决于两个变量：一是铁水产量下降速度，二是焦煤供应恢复速度。如果钢厂减产范围扩大，同时国内煤矿复产加快、蒙古国焦煤进口量增加，“双焦”现货价格将面临明显的下行压力。在钢厂压价采购的背景下，焦炭现货价格的调整可能快于焦煤。

　　四季度“双焦”价格下行压力加大

　　许迪生表示，市场供应最紧张的时期大概率已经过去，但四季度仍会受到供应扰动和冬储需求的影响。他认为，四季度焦煤、焦炭价格将进入价格中枢下移、宽幅震荡的阶段。其中，焦炭价格下行压力或更大；焦煤受安全检查、矿山事故、蒙古国焦煤运输以及冬储等因素影响，行情更复杂。

　　在许迪生看来，焦煤供应恢复速度与铁水产量下降速度之间的相对变化，是研判焦煤、焦炭四季度走势的关键变量。“如果铁水产量长期维持在235万吨以上，煤焦的现实需求仍有韧性。如果铁水产量跌破235万吨，并进一步向更低水平运行，负反馈效应将明显加快，焦炭价格首先承压，随后向焦煤价格传导。”他说。

　　王利雄认为，四季度钢厂进一步减产的概率或增加，但减产空间有限，铁水产量降至225万吨是极限。

　　许迪生建议重点关注四个变量：一是国内焦煤矿山实际产量恢复速度；二是甘其毛都通关量和口岸库存；三是钢厂铁水产量和盈利率；四是冬储、安全检查及阶段性政策扰动。

　　(本文内容仅供参考，据此入市，风险自担！)