央行操作加码 护航四季度流动性合理充裕

　　进入四季度以来，作为影响市场资金面格局、引导短端利率运行的关键因素，货币政策的流动性操作节奏与工具组合越发受到市场关注。

　　具体到操作层面，国庆节后两日央行采用了“中期工具加量+短期工具补位”的差异化搭配。10月8日，央行开展6060亿元隔夜逆回购和12000亿元3个月期买断式逆回购操作。其中，10月有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，这意味着10月3个月期买断式逆回购为加量续作，加量规模为2000亿元。而7天期逆回购则在10月8日和10月9日分别为0和20亿元，均为地量操作。

　　在东方金诚首席宏观分析师王青看来，节后首日有大规模质押式逆回购到期，央行通过长短期限工具组合操作，有效控制资金面波动，释放了四季度会通过及时适度削峰填谷，持续引导DR001围绕政策利率平稳运行的信号。当前市场利率运行在政策利率下方，这是7天期逆回购连续两天均为地量的原因。总体上看，四季度央行会继续推动货币政策框架向价格型转型，DR001波动幅度有望进一步下降。

　　对于10月份3个月期买断式逆回购加量续作的原因，招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼指出主要原因有三：一是直接对冲到期的买断式逆回购，平滑国庆假期后资金面波动，避免流动性收紧；二是配合稳增长政策加快落地，支持政府债券发行、8000亿元新型政策性金融工具推进以及银行配套信贷投放，为财政政策发力创造更加适宜的流动性环境；三是落实适度宽松的货币政策基调，通过中短期政策工具引导市场利率在合理区间运行，稳定市场预期，并与短期逆回购“削峰填谷”形成配合，共同呵护金融市场平稳运行。

　　“总体看，此次操作是对本月第一笔买断式逆回购到期的精准对冲，是近期完善货币政策工具措施的延续，尤其是央行在四季度第一次操作就实行加量续作，传递出支持稳增长和保持流动性充裕的明确信号。”董希淼说。

　　展望四季度，资金面仍面临多重季节性因素的扰动。天风证券研报认为，历史上的10月，资金利率通常处于年内偏低水平，上半月资金整体持稳，在中枢及以下运行，下半月，由于税期临近跨月，资金利率通常震荡抬升。

　　王青认为，从政府债券发行进度上看，今年四季度政府债券融资规模会显著高于往年同期，而且9月28日国务院常务会议要求“用好地方政府债务结存限额”，这意味着四季度还会加发一定规模地方政府债券；另外，今年8000亿元新型政策性金融工具也会在四季度持续投放。这些都需要央行在流动性方面给予支持。

　　“我们判断，接下来包括买断式逆回购、MLF在内的中期流动性工具有望持续加量续作，支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这是当前强化财政货币政策协同，加大逆周期调节力度的一个重要发力点。”王青进一步表示。