拿下43.94亿叶片大单，时代新材为何仍陷“现金流焦虑”？

　　记者 何一华 北京报道

　　10月8日晚间，时代新材（600458.SH）发布自愿性公告称，公司于2026年7月1日至9月30日期间与多家风电主机厂签署多份风电叶片及相关服务销售合同，合计含税金额达43.94亿元。

　　但订单饱满的另一面是盈利质量持续承压。2023年至2025年公司风电叶片毛利率从12.37%降至8.94%。与此同时，截至2026年6月底，公司应收账款同比增长30.48%至72.45亿元，进一步侵蚀现金流。

　　海风订单下滑

　　具体来看，本次订单结构上国内陆上风电价值38.60亿元，占比约87.8%；国内海上风电2.14亿元，海外陆上风电3.20亿元。订单覆盖6-10MW陆上叶片及8-16MW海上叶片，产品型号延续大叶型迭代方向。

　　将时间拉回一年前，这个数字的对比值得细看。2025年三季度，时代新材签订的叶片合同金额约44.9亿元，其中海上风电4.42亿元、陆上风电40.48亿元。两年同期订单总量几乎持平，差距不到1亿元。

　　但结构发生了微妙变化：海上叶片合同从4.42亿元收缩至2.14亿元，同比减少超过一半；陆上叶片从40.48亿元微降至38.60亿元。海上订单的明显萎缩，是理解这份公告的关键切口。

　　海风订单腰斩的背后，是2026年海上风电需求的大幅萎缩。2026年前7月，国内风电招标71.8GW，同比下降7%，其中陆风招标70GW、同比下降4%，而海风招标1.8GW，同比下跌59%。上半年装机同样疲软，全国风电新增并网容量38.62GW，同比下降24.8%，其中海上风电新增0.84GW。

　　一位业内人士告诉记者，上半年海上风电招标订单下滑，主要是电价市场化改革后开发商对项目收益更加审慎，叠加海域环评审批周期拉长、近海优质场址减少、去年同期高基数等因素，带来阶段性招标空窗。

　　海上风电项目从招标到并网的周期比陆上风电更长，招标量的下滑意味着未来一年至两年内海风装机将持续承压。在此背景下，时代新材海风叶片订单从4.42亿元降至2.14亿元，是产业链上游对下游需求收缩的被动响应，而非公司主动收缩战线。

　　陆上叶片订单维持在38亿元量级，但这并不意味着陆上需求在增长。2026年前7月陆风中标63GW、同比减少29%，招标70GW、同比下降4%。订单总量与去年持平，更多是公司在存量竞争中守住了份额，而非市场蛋糕在变大。

　　此外，即便订单顺利交付并确认收入，距离真正转化为利润仍有漫长距离。过去三年公司在产能端的持续投入，正以高折旧、高租赁成本的形式侵蚀利润；而应收账款的持续膨胀，则让账面利润更多停留在“纸面富贵”阶段，难以转化为实实在在的现金流。

　　连续扩产的代价

　　2023年至2025年，时代新材风电叶片产业新增8个生产基地、共计45条产线，新增产能17.7GW，较2022年产能增幅超过100%。但三年期间，8个新工厂陆续进行产能爬坡，前期一次性投入大，人工成本、固定成本分摊增加，导致规模效应未能得到充分释放。

　　公司在回应上交所年报问询时，进一步揭示了投资模式带来的额外成本压力。时代新材的叶片生产基地以租赁厂房为主，且厂房基本为建造商按公司需求定制化建造，位置偏远。现有厂房租赁期限一般为10年，到期后转租可能性较小。

　　时代新材坦言，“整个租赁期内的租金总额涵盖了厂房的绝大部分建造成本、利息费用以及必要的收益，而房屋建筑物的折旧年限一般为30年或40年，在同等条件下，因厂房租赁带来的各期成本费用高于折旧费用2—3倍”。

　　价格端同样不容乐观。2025年公司风电叶片板块单GW价格同比下降5.09%至3.67亿元。国内陆上风电仍然是订单的绝对主力，2025年四季度33.2亿元订单中陆上占比达94.28%，2026年三季度43.94亿元订单中陆上占比约87.9%。陆上叶片的技术门槛相对较低、参与者众多，价格竞争尤为激烈。

　　公司在问询函回复中坦承，“2024年上半年受风电整机竞争加剧影响，传导到叶片销售价格下行，叶片毛利率大幅下滑”。

　　上述因素叠加的结果是，风电叶片毛利率从2023年的12.37%降至2025年的8.94%。材料端成本是毛利率降低的另一关键因素：玻纤占叶片原材料成本约32%，公司玻纤为外购模式，受原材料价格波动影响更大。

　　更值得关注的是，低毛利并未换来现金流的改善。由于叶片属于大型工程类产品，生产周期长、前期投入大，公司在产业链中实质上承担着垫资生产的角色。2026年上半年，经营活动现金流由去年同期的7.44亿元转为-10.88亿元，同比下降246.21%；应收账款期末余额72.45亿元，同比增长30.48%。

　　公司在业绩说明会上解释，现金流恶化的原因包括：营收规模增长带来成本费用支出增加，公司调整了部分供应商的付款节奏和方式导致现金付款比例上升；回款存在季节性特征主要集中在第四季度；上年末持有的商业票据存在收付逆差。

　　公司表示应收账款中超过95%为一年以内，不存在集中违约情况，并已建立客户信用评级机制和分级催收制度。然而，72.45亿元的应收账款体量反映出的结构性问题不容忽视：叶片环节在产业链中的议价能力偏弱，规模增长的代价是营运资金被大量占用。